海通社服｜疫情冲击经营，龙头布局成长——社服行业1H2022业绩总结

　　汪立亭

　　海通批零社服研究首席分析师

　　S0850511040005

　　投资要点

　　1H22社服板块疫情影响下业绩承压。1H22收入：免税、餐饮、酒店、主题公园、自然景区、出境游收入同比各降22%、降6%、降6%、降43%、降55%、降64%，受到疫情较大冲击。1H22扣非归母净利：免税、餐饮扣非归母净利同比下降25%、90%，酒店、主题公园、景区亏损，出境游亏损小幅收窄。疫情影响下各细分版块扣非归母净利率同比出现不同程度下滑。

　　子板块分析：1H22短期承压，疫情边际已有改善。

　　（1）免税：1H22海南离岛免税销售额同比降21%，政府刺激消费回补。①2022年上半年国内旅游承压，海南省推出多项政策促消费。②22年1-7月海南离岛客流1143万人次，同比下降26.7%，恢复至19年的63%，客单价逆势增长；海南疫情进入收尾攻坚阶段。③海汽集团拟超50亿收购海旅免税，标的公司免税业务高增、市占率提升，海南旅投承诺海旅免税25年利润达7.3亿元。④王府井1H22收入57.4亿元，同比下降12.6%，多业态协同发展，有序推进免税工作。

　　（2）酒店：1H22疫情反复开店指引下调，5-7月RevPAR向上修复。①1H22，华住、锦江、首旅开店数量各563、584、342家，分别同比下降7%、25%、33%；剔除关店后，净增店各345、362、26家，分别增长3%、下降14%、下降92%，呈现明显下滑。疫情反复，锦江和首旅分别将全年开店指引下调至1200家、1300-1400家，华住则暂停更新全年开店指引。②2Q22华住、锦江、首旅同店RevPAR同比各-36.2%、-24.3%、-41.3%。经济型酒店表现优于中端酒店。根据STR，全国酒店RevPAR从5月开始恢复度不断提升，5-7月相较于2019年恢复度各50%、64%、80%。

　　（3）餐饮：疫情加速出清，疫后景气度回升。①22年7月餐饮收入恢复至21年同期的98.5%，限上餐饮收入增速高于大盘。1H22餐饮公司普遍业绩承压，门店增速放缓甚至减少，但下沉市场带来新增长空间。②翻台率尚未完全恢复：海底捞、太二翻台率分别为2.9、2.9次/天，同比下降3%、22%。③同店销售呈下降趋势：1H22海底捞、九毛九、太二、肯德基、必胜客、奈雪的茶一类/二类店、海伦司同店销售额分别同比下降11%、10%、23%、12%、10%、37%/19%、32.6%。

　　（4）景区演艺：积极修炼内功，期待疫情修复。1H22受疫情影响，景区类上市公司客流下降。宋城演艺公园在疫情平复期显示出较强弹性。中青旅积极推动景区产品升级，复星旅文海外恢复亮眼，扩张稳步推进。

　　（5）教育&人服：教培机构积极转型，考公、考研热度不减。①22年国考过审人数212.3万人，同比增长34.7%；省考报名人数467万人，同比增长1%；考研人数达457万人创新高，同比增加80万人。②国内人力资源服务业相较于国际行业水平仍处于早期发展阶段。

　　持仓分析与标的推荐。（1）持仓分析：2Q22社服行业持仓比例0.37%，环比提升0.04pct，高于股票市场标准行业配置比例0.23pct；持仓市值/流通市值：锦江酒店、首旅酒店、视源股份占比较高，各17.70%、14.19%、10.81%；环比1Q22，各增0.92、3.85、0.31pct。

　　风险提示。宏观经济下滑风险、疫情扩散及海外输入风险、宏观经济与居民消费力恢复不及预期。