FSH_HK
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广东
主要数据
行业: 房地产
股价: 2.2 港元
目标价: 3.6 港元(+65%)
市值: 536.7 亿港元
2022H1业绩受多方面影响下滑明显，但费用率持续下降
2022年上半年你公司收入录得人民币1624亿元，同比减少31%，毛利率10.6%，同比下降9.1个ppt，归母核心净利润约49亿元，同比下降67.8%。业绩大幅下滑主要由于：1）市场下行叠加疫情管控，工程进度减缓，结转收入减少；2）结转项目包含低毛利项目；3）部分区域对尾盘做量价平衡安排；4）减值计提增加及外汇波动导致汇兑损失。公司期内费用率继续降低，营销行政费用的收入占比从2021年同期的6.7%下降至5.5%；合约销售占比从2021年同期的3.4%下降至3.1%。
财务指标依然稳健，融资渠道多元，加强现金管理
公司各项财务指标依然保持稳健，2022年上半年扣除预收账款的资产负债率继续改善至72.1%，比2021年底下降2.2个百分点。净借贷比率48.1%，现金短债比2.0倍。上半年市场融资依然处于收紧状态，公司仍然相继发行了两笔信用债共12亿元，并被选为示范性房企之一，发行又信用保护工具的5亿公募债，公司也通过提前赎回美元债、优先票据回购、董监高购买公司债券、以股代息等方式主动管理债务，拓宽融资渠道。公司上半年通过加快销售回款效率、合作方风险隔离、全面盘活存量资产等措施，在行业困难时期经营性现金流依然保持正向，为52.5亿元，期末可动用现金达1480亿元。
区域持续深耕，回款率高
公司期内实现权益合同销售额1851亿元，同比下降39%，但依然位居行业销售排行榜首位。权益合同销售面积约2348万平，ASP为7883元/平米，69%的销售额来自三四线城市，去化率50%。权益回款金额约1703亿，权益回款率92%，连续7年保持超过90%的水平。区域持续深耕，市占率超过10%的城市达61个。2022年全年公司可售资源不低于5300亿元，其中目标一线城市约占34%，目标二线城市约占66%。
土储补充向高能级区域倾斜
期内公司审慎获取机会型土地，新增的
9
78%
的权益货值位于五大都市圈。新增土地权益地价约
61
6204
元
平，权益比例
91%
2022
年
月
30
1.22
万亿元，叠加潜在权益可售土储
2917
1.51
万亿元，土储目标一二线及三四线城市各占
50%
2-3
目标价
3.60
虽然目前房地产市场仍然处于底部阶段，但近期刺激需求的政策亦不断出台，行业将走向缓慢复苏。公司作为示范性民营龙头房企，经营层面依然保持韧性，财务层面依然保持稳健，融资渠道依然畅通，合约销售额仍然领跑市场，具备穿越周期的能力。我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别约156亿，175亿，226亿元，按照2022年4.5倍市盈率给予公司未来12个月目标价3.60港元，较现价有65%的上升空间，维持买入评级。
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资料来源：公司资料、第一上海预测
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