海通批零｜疫情扰动短期承压，龙头彰显经营韧性 ——化妆品医美行业1H2022业绩总结

　　汪立亭

　　海通批零社服研究首席分析师

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　　投资要点

　　行业：2Q呈逐月恢复态势，新流量平台保持高增长。

　　①社零：2022年1-7月社零总额24.63万亿元，同比下降0.21%，其中2Q22社零总额10.18万亿元，同比下降4.6%；2022年1-7月网上零售额7.32万亿元，同比增长3.2%，其中实物商品网上零售额6.32万亿增长5.7%，占比社零总额25.6%。②淘系：2022年以来行业大盘呈现负增长趋势，各类目同比均有下降；2022年1-7月差异化定位的优质国货品牌销售额取得较高增长，如米蓓尔、肌活、彩棠等，而外资品牌均出现不同程度下滑。③抖音：2022年1-7月护肤、彩妆品类销售额同比大幅增长，各品牌积极把握流量红利实现高速发展，如珀莱雅、花西子、肌活、薇诺娜等。

　　板块：疫情致增长放缓，费用率提升盈利下降。

　　①医美：收入利润增速回落，盈利能力略有下滑。①收入：8家医美企业1H22收入同比增长24.2%；②毛利率与费用率：1H22板块毛利率同比下降0.9pct；③净利润与净利率：1H22医美板块归母净利润同比增长10.2%，净利率同比下降2.3pct，板块盈利能力略微下降，但仍保持增长趋势。

　　②化妆品：2Q收入利润双降，销售费率持续走高。①收入：10家化妆品企业2022年上半年收入同比增长3.1%，2Q22受6月疫情好转和618购物节刺激拉动消费影响，收入增速环比增长5.2%；②毛利率与费用率：1H22化妆品板块毛利率同比下降1.0pct至52.2%，1H22期间费用率同比提高1.3pct；④净利润和净利率：1H22板块归母净利润同比下降30.5%，净利率同比下降3.5pct；⑤经营性现金流：1H22板块经营性现金流净额14.3亿元同比减少16.9%，2Q22经营性现金流净额12.5亿元，2Q22同比减少4.7%。

　　个股：马太效应继续强化，线上仍为增长主力。

　　爱美客：1H22收入8.85亿元，同比增长39.70%，归母净利5.91亿元，同比增长38.90%，收入和利润主要受以嗨体为核心的溶液类产品拉动；华熙生物：1H22收入29.35亿元，同比增长51.58%，归母净利润4.73亿元，同比增长31.25%，高增长主因功能性护肤品业务、原料业务增长驱动；贝泰妮：1H22收入20.5亿元，同比增长45.19%，归母净利润3.95亿元，同比增长49.06%，全年业绩上升主要系主品牌影响力提升，线上线下协同增长；珀莱雅：1H22收入26.26亿元，同比增长36.93%，归母净利润2.97亿元，同比增长31.33%，大单品推动品牌进入势能上升期；上海家化：1H22收入37.15亿元，同比下降11.76%，归母净利润1.58亿元，同比下降44.84%，疫情扰动收入承压，供应链升级强化抗风险能力；水羊股份：1H22收入22.01亿元，同比增长3.89%，归母净利润0.83亿元，同比下降6.88%，疫情与产品升级下业绩短期承压，品牌升级研发加码，强化长期竞争力。

　　市场表现：2Q板块趋势性回暖，机构持续加仓。

　　（1）板块指数：2022年初至8月30日，医美/化妆品板块各下跌9.4%/ 10.9%，低于上证指数2.3pct/ 3.8pct，医美样本指数动态市盈率（未来12个月，下同）从高位回落至30x，化妆品样本指数动态市盈率从高位回落至27x。（2）主要个股：医美板块主要个股均有不同程度的下跌，如新氧（-70.51%）、时代天使（-67.38%）、雍禾医疗（-52.97%）等；化妆品板块中，除科思股份（+49.11%）、珀莱雅（+7.92%）、贝泰妮（+6.47%）录得增幅外，其他个股亦均出现下跌。（3）基金前十大持仓：二季度“美丽经济”板块机构持仓略有提高，爱美客（137.4亿元）、贝泰妮（38.9亿元）、华东医药（28.3亿元）、珀莱雅（16.9亿元）持股市值较高。

　　投资建议：我们认为，化妆品医美板块长期仍有望保持高成长，景气度具备显著稀缺性。短期淡季数据疲软，板块回调较多，需求仍处在修复过程中；随着旺季逐步来临，需求端有望企稳回升。

　　风险提示：行业竞争加剧、获客成本快速增长、品牌营销模式无法顺应市场变化。