海通传媒｜9月月报——持续看好VR内容主线，新技术有望带来板块估值提升

　　毛云聪

　　海通传媒研究首席分析师

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　　投资要点

　　传媒行业9月研究框架：我们认为国内以Pico为代表的应用生态仍处于初期发展阶段，内容上缺乏自研优质内容，在新平台快速上量时期内容相对稀缺的情况下，精品内容成为爆款的可能性大幅提升，传统内容研发商有望先一步获取行业红利；未来随着Pico等终端持续放量，内容生态的打造成为重要看点，有望与字节跳动合作的相关生态合作伙伴均值得重点关注。建议重点关注游戏、直播、视频等应用方向。

　　我们认为随着VR内容的热度逐渐提升，低估值游戏+视频等白马公司也有望迎来估值修复的机会

　　在互联网领域，目前中美审计监管合作协议落地，双方确立了对等原则，明确了合作范围和合作方式，有助于增强市场信心。目前互联网板块的政策底、业绩底均已明确，未来看好下半年互联网公司盈利和估值改善。

　　季报总结。22Q2，传媒行业实现营收1142亿元，同比下滑13%。实现归母净利润110亿元，同比下滑38%，实现扣非归母净利润76亿元，同比下滑29%。我们分析，受疫情封控政策、实体经济下滑、内容及互联网监管趋严等因素影响，传媒行业二季度营收及扣非利润均出现同比下滑。截至22Q2，传媒行业实现经营性现金流194.4亿元，同比下滑11.3%。分板块来看，影视和广告行业受疫情因素和宏观经济压力影响，22Q2营收和利润均有较大幅度下滑，游戏行业22Q2营收小幅下滑0.1%，净利润受去年高基数影响，同比下滑39.3%。

　　影视板块。本周（2022.8.29-9.2）中证影视指数增长0.7%。本周涨幅前三名：欢瑞世纪（+61.37%）、慈文传媒（+16.36%）、奥飞娱乐（+13.16%）；本周跌幅前三名：文投控股（-19.54%）、ST天润（-10.29%）、ST明诚（-9.27%）。

　　游戏板块。本周WIND网络游戏指数上涨3.02%，动漫指数上涨1.44%。游戏个股中，大晟文化上涨12.58%，三五互联上涨9.29%，盛天网络上涨7.59%。我们认为整体游戏行业进入存量市场，集中度持续提升，具备核心IP产品和较强研发能力的公司在未来有望持续受益；云游戏将带来产业新变革。

　　海通组合月度走势。海通传媒8月组合月度下降1.16%，申万传媒指数上涨1.15%，沪深300指数下降2.19%。

　　海通传媒9月组合。腾讯控股（10%）、芒果超媒（10%）、三七互娱（15%）、吉比特（15%）、恺英网络（15%）、兆讯传媒（10%）、快手-S（15%）、三人行（10%）。

　　风险提示：行业竞争加剧，商誉减值风险，内容政策、数字藏品监管不确定性。