量化专题 | ETF期权批量上市，反脆弱策略大有可为

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　　核心观点

　　■ 事件

　　为丰富多层次资本市场产品体系，9月2日，证监会启动3只ETF期权品种上市工作，将按程序批准上交所上市中证500ETF期权，深交所上市创业板ETF期权、中证500ETF期权。

　　我们认为：

　　ETF期权品种批量上市带来了更多的结构性交易机会，特别是反脆弱策略，将依托ETF期权矩阵实现更精确的投资目标。

　　以xx沪深300反脆弱基金为例，在2021年2月快速下行期间、2022年上半年大幅回撤期间，产品均通过布局看跌期权，实现了对冲极端波动风险，从市场的不确定中获取收益。

　　更进一步，如果我们同时持有多头产品以及反脆弱产品，那么从定量表现来看，组合的最大回撤控制在了4%左右，年化波动率仅为10%，实现了超过1的夏普比率。从定性角度来看，对冲组合收益基本来源于指数增强产品部分的选股能力，以及反脆弱产品部分的风险捕捉能力，与市场整体表现基本无关。

　　本次证监会推动上市中证500ETF期权以及创业板ETF期权，在目前A股结构式的行情中，更有望助力发展反脆弱策略。

　　创业板ETF近年来波动率与最大回撤相较沪深300ETF更大，并且在目前的结构性行情中，不同指数间出现回撤的时段往往也不近相似。在中证500ETF期权以及创业板ETF期权推出前，市场上缺少构建针对这两个指数相关产品的反脆弱策略。更进一步，类似新能源产业链、医疗医药等股票基金，同样可以搭配创业板期权构建反脆弱组合。

　　▌ 证监会宣布启动3只ETF期权品种上市工作

　　9月2日，证监会启动3只ETF期权品种上市工作。

　　公告称，为丰富多层次资本市场产品体系，证监会启动3只ETF期权品种上市工作，将按程序批准上交所上市中证500ETF期权，深交所上市创业板ETF期权、中证500ETF期权。

　　ETF期权是股票市场的基础性风险管理工具。2015年2月9日，上交所上市交易上证50ETF期权。2019年12月23日，上交所、深交所上市交易沪深300ETF期权。七年多来，市场规模稳中有进，产品功能逐步发挥，市场生态日益改善，为上市3只ETF期权品种打下了基础。此次3只期权品种上市，是全面深化资本市场改革、补齐多层次资本市场体系短板的重要举措，有利于丰富金融期货期权品种，健全资本市场风险管理体系，吸引中长期资金入市，更好满足市场多元化的风险管理需求。

　　证监会将指导沪深交易所做好3只ETF期权品种上市交易各项准备工作。

　　▌ 反脆弱策略大有可为

　　我们认为ETF期权品种批量上市带来了更多的结构性交易机会，特别是反脆弱策略，将依托ETF期权矩阵实现更精确的投资目标。

　　“反脆弱”一词来源于塔勒布的《反脆弱》，塔勒布在书中定义的“反脆弱性”，是那些不仅能从混乱和波动中受益，而且需要这种混乱和波动才能维持生存和实现繁荣的事物的特性。具体到证券市场而言，通过适当买入看跌期权，就能够实现对于股票脆弱性的保护，在市场大幅下跌的行情中获益。

　　目前场内主流的期权品种包括上证50ETF期权、沪深300ETF期权、沪深300指数期权以及中证1000指数期权，其中，挂钩沪深300的期权规模最大，成交活跃度最高。

　　过去两年间，沪深300指数整体震荡走低，特别是今年上半年受到宏观环境的影响，沪深300指数大幅回撤。尽管部分基金的alpha仍然可观，但受困于beta的拖累，投资体验结果较差。

　　以鹏华沪深300增强基金（005870.OF）为例，尽管年化超额收益率达到7%+，但目前净值仍处于回撤修复期。虽然纯多头基金表现不尽如人意，但是与此同时，以“反脆弱”为核心投资逻辑的部分基金却表现较优。

　　以xx沪深300反脆弱基金为例，在2021年2月快速下行期间、2022年上半年大幅回撤期间，产品均通过布局看跌期权，实现了对冲极端波动风险，从市场的不确定中获取收益。

　　更进一步，如果我们同时持有多头产品以及反脆弱产品，那么从定量表现来看，组合的最大回撤控制在了4%左右，年化波动率仅为10%，实现了超过1的夏普比率。从定性角度来看，对冲组合收益基本来源于指数增强产品部分的选股能力，以及反脆弱产品部分的风险捕捉能力，与市场整体表现基本无关。

　　另外，考虑到所取时间段沪深300指数整体下行，若沪深300整体上行，则指数增强产品部分表现回升，而反脆弱产品部分由于买权的成本可控，表现不会逊色太多，因而总体组合有望表现更好。

　　本次证监会推动上市中证500ETF期权以及创业板ETF期权，在目前A股结构式的行情中，更有望助力发展反脆弱策略。

　　创业板ETF近年来波动率与最大回撤相较沪深300ETF更大，并且在目前的结构性行情中，不同指数间出现回撤的时段往往也不近相似。在中证500ETF期权以及创业板ETF期权推出前，市场上缺少构建针对这两个指数相关产品的反脆弱策略。更进一步，类似新能源产业链、医疗医药等股票基金，同样可以搭配创业板期权构建反脆弱组合。

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