海通计算机｜计算机行业2022年9月研究观点：计算机行业2022中报总结

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　　郑宏达

　　海通计算机&电子研究首席分析师

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　　投资要点

　　计算机行业2022年8月回顾。截至8月31日，计算机（中信）指数从7月底的5013点下跌到4781点，跌幅4.63%；同期上证指数从3253点下跌到3202点，跌幅1.57%；沪深300从4170点下跌到4079点，跌幅2.19%。创业板指从2670点下跌到2570点，跌幅3.75%；科创50从1089点下跌到1030点，跌幅5.44%。

　　2022H1行业收入稳定增长，利润大幅下滑，23H1行业净利润与营收增速或迎来较大剪刀差。我们选取申万计算机指数（2021）的成分股，剔除所有北交所上市公司、B股和ST股票后，还剩余303家公司。整体法下，22H1计算机行业总营收为4950.29亿元，同比增长6.83%；归母净利润为143.20亿元，同比下降35.24%。我们认为，22H1行业营收与净利润增速产生较大倒挂主要是受到21H2从业人员高增造成人员成本大量增加的影响。21H2相比21H1，计算机行业员工数量从97.90万人增长至109.00万人，环比增长11.34%。在这一背景下，22H1计算机行业的应付职工薪酬也同比大涨17.61%，达到1238.25亿元。目前行业已经意识到人员激增造成的成本问题，22H1计算机行业员工数量仅微增0.34%，人均薪酬也由21H2的11.94万元下降至22H1的11.32万元，环比下降5.14%。我们预计，随着行业对人员成本控制的逐渐推进，叠加今年一季报和中报利润的低基数，在2023年上半年，计算机行业的净利润与营收增速或迎来较大的剪刀差。另外，22H1计算机行业毛利率为25.76%，同比下降1.2pcts，但研发费用率仍有0.64pcts的增长，达到9.58%。我们认为，研发是计算机公司的立身之本，对研发的高度重视将支撑行业未来持续的稳定增长。

　　国防信息化、工业软件、人工智能&智能驾驶行业具备较高的景气度。分行业来看（选取典型公司作为代表），22H1营收增速最快的子行业是国防信息化，其次是工业软件、云计算、网络安全、人工智能&智能驾驶、金融科技和医疗IT；归母净利润方面，受到内外因素的影响，普遍表现不佳，仅国防信息化和工业软件行业实现了正增长。另外值得注意的是，人工智能&智能驾驶行业在基数远大于其他细分行业的情况下，仍然实现了接近10%的营收增长，同时净利润端下降的情况也能位列中游，这说明该行业整体发展情况还是向上的。综合来看，国防信息化、工业软件以及人工智能&智能驾驶行业整体具备较高的景气度。

　　大市值公司营收增速较高，利润端未来有望快速恢复。采用整体法来看不同市值大小的公司业绩表现。2022H1，由于2021年下半年计算机行业员工数量增长较快，员工薪酬支付压力较大，叠加疫情反复的影响，不同市值的公司利润端均承压较大。300亿市值以上的大市值公司营业收入增速最快，同比增长14.24%，但归母净利润下降22.03%；100-300亿市值的中等市值公司营业收入增长1.85%，归母净利润降幅略低于大市值公司，同比下降17.49%；100亿以下的小市值公司营收同比增长4.76%，但归母净利润下滑严重，同比下降86.67%。可以看到，大、中市值公司由于具备相对的规模优势，归母净利润下降幅度低于行业平均水平。我们认为，2022年大市值公司在营收端的优秀表现证明了其面对风险的弹性，而归母净利润的下降同样是跟人员成本有较大的联系，以恒生电子为例，其2021H2的员工同比增速达到了36.67%，2022H1的应付职工薪酬同比增长更是达到43.50%，远高于同期营收16.25%的增长。我们预计，随着人员成本端的控制的逐渐推进，叠加未来疫情的逐渐控制和复工复产的进行，大市值公司预计在2022年全年仍将有相对较好的市场表现。

　　风险提示：公司业务拓展不及预期的风险，部分细分领域信息化需求低于预期。

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