甲醇月报 | 伊朗开工最低点已过，关注后续到港节奏

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　　以下文章来源于华泰期货研究院，作者梁宗泰

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　　策略摘要

　　逢低配多01合约。9月进口预期在100万吨以下的情况下，随着兴兴后续复工预期，港口仍能持续去库周期。驱动尚可。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　内地供应方面，煤头甲醇逐步复工，非一体化开工最低点已过，但目前内地对港口价差仍偏高，内地从紧往松的转变对港口的传导仍需相当长时间。上游非电煤价近期稳定，对煤头甲醇成本有一定支撑。今年传统下游降负非常慢，有一定韧性。

　　外盘开工率8月最低点，逐步回升。伊朗Busher、Marjan8月底逐步重启，kaveh、Sabalan仍停车检修中，重启待定；伊朗kimiya亦准备重启中。随着伊朗开工的重新回升，外盘供应最紧阶段已过，关注后续到港探底回升的节奏。

　　MTO方面。兴兴MTO 8.15兑现检修1个月，关注9月中附近的重启情况。富德小幅降负；鲁西MTO计划8.11检修15-20天。诚志一期MTO仍停车检修。港口库存经历了8月份的高位去库后，等待MTO重启带来的下一轮去库预期。

　　■ 策略

　　（1）单边：逢低配多01合约。9月进口预期在100万吨以下的情况下，随着兴兴后续复工预期，港口仍能持续去库周期。驱动尚可。（2）跨品种套利：LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

　　■ 风险

　　原油价格波动，煤价波动

　　▌甲醇基差结构及平衡表预估

　　上图近月基差跳空换月对标01合约。（1）太仓-01期货的基差在-60至-30元/吨盘整，仍等待后续港口去库兑现后，港口基差有走强预期。（2）内地方面，8月煤头复工仍慢，检修量级有一定维持，传统下游淡季开工下降偏慢，内地基差偏强。关注9月煤头甲醇的复工进度，兑现后内地基差有回落预期。

　　甲醇平衡表预估

　　9月预期总平衡表偏小幅累库预期，内地累库而港口去库

　　外盘开工8月份持续维持低位，预期影响9月往后进口量在100万吨吨附近位置，压力不大，关注伊朗装置8月底重启后的到港回升速率。港口主要变量仍在MTO装置，兴兴9月中的恢复进度，盛虹以及富德今年仍未检修的潜在利空，若兑现则Q4会重新回到累库阶段。

　　平衡表非一体化产量方面：煤头开工8月恢复不及预期，煤头甲醇亏损背景下仍维持一定检修量级；9月开始快速恢复。气头方面，卡贝乐及青海中浩亦有检修情况。焦炉气头方面额外检修不多。传统下游淡季降负速率仍慢，有一定韧性。

　　甲醇平衡表概览（图）

　　▌港口供需分析

　　外盘存量情况：8月伊朗开工低位，8月底逐步重启

　　外盘开工率8月最低点，逐步回升。伊朗Busher、Marjan8月底逐步重启，kaveh、Sabalan仍停车检修中，重启待定；伊朗kimiya亦准备重启中。随着伊朗开工的重新回升，外盘供应最紧阶段已过，关注后续到港探底回升的节奏。

　　内外比价：进口窗口逐步收窄，欧美溢价有所回落

　　外盘开工导致美金货挺价，进口窗口继续收窄。但外需转弱背景下，欧美对中国的价差以及东南亚溢价均进一步回落。

　　港口库存开始高位回落，关注9月去库兑现情况

　　MTO存量开工快速回落，关注9月份复工情况

　　兴兴MTO 8.15兑现检修1个月。富德小幅降负；鲁西MTO计划8.11检修15-20天；诚志一期MTO停车检修；继续关注尚未大修的盛虹、富德下半年的检修计划。

　　地区价差：内地强港口弱局面维持

　　▌内地供需分析

　　8月非一体化煤头检修量级尚可，9月开工逐步恢复

　　上述图为自选样本分工艺跟踪的非一体化加权开工率

　　煤头：8月开工爬升仍慢

　　目前煤头甲醇仍处于亏损背景下，8月煤头甲醇检修恢复仍慢，仍维持一定额外检修量级，关注9月恢复情况。前期高温天气带动需求，非电煤价亦有所企稳。

　　重庆卡贝乐85万吨装置8.14由于限电检修半个月，9月初逐步恢复；青海中浩60万吨装置8.23因疫情影响停车半个月。

　　焦炉气头：额外检修不多

　　内地库存压力不大，传统下游降负慢于季节性

　　隆众西北厂库随着煤头检修再度去库；而但西北待发订单量在传统下游淡季有所回落，后续关注煤头开工恢复背景下的内地转弱情况。

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