海通策略｜调整的进展及转机

　　海通研究

　　上海

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　　荀玉根

　　海通首席经济学家、首席策略分析师

　　S0850511040006

　　投资要点

　　核心结论：①7/5以来调整源于市场担忧基本面，参考历史，回吐前期涨幅0.5-0.7、成交量萎缩一半，目前调整已至后期。②4/27市场低点是反转底，基本面领先指标确认中期趋势向上，重新上涨的转机或是保交楼等稳增长措施落地。③风格暂时难切换，成长望继续占优，重点关注新能源和数字经济等。

　　7/5以来市场调整的进展：后期。8月市场延续7/5以来的调整，对于本次调整的性质，我们在《休整等待基本面-20220710》、《调整的性质：倒春寒-20220717》等多篇报告中分析过，7-8月是倒春寒式调整，即第一波上涨之后进二退一。那么如何判断本次调整的进展？借鉴历史，历次熊市见底后第一波上涨行情走完，市场往往会获利回吐，在此过程中上证指数平均下跌46天，上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤13%左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。目前，7/5以来的调整已持续59天，其中上证综指最大跌幅8%（回吐前期涨幅的0.48）、沪深300跌12%（回吐前期涨幅的0.68）、万得全A跌7%（回吐前期涨幅的0.34）、创业板指跌13%（回吐前期涨幅的0.50）。此外，历史上获利回吐期间全A成交量平均萎缩幅度为62%（5日平滑为52%）。而截至22/09/02时全A成交量相较前期高点缩小了44%，5日平滑口径下缩小了27%。因此，综合指数回吐和成交量萎缩幅度来看，本轮倒春寒的调整已至后期。

　　重新上涨的转机：保交楼措施落地。历史上市场在底部起来的第一波上涨后往往会获利回吐，核心原因是基本面还不够扎实。就本次而言，地产是本轮经济复苏波折的重要因素之一。因此，未来市场再次上涨大概率需等待经济基本面明显回升，其中关键是稳增长、保交楼政策的落地见效。目前，为稳定经济大盘， 8月31日国常会提出，要用“放管服”改革办法再推进稳经济一揽子政策发挥效能，接续政策细则9月上旬应出尽出，着力扩大有效需求，巩固经济恢复基础。此外，为稳定市场预期和购房者情绪，保交楼政策的落地见效仍是重点。往后看，随着保交房和稳增长政策的落地见效，经济基本面的企稳回升有望催化市场再次开启新一轮上涨。

　　风格暂时难切换。从估值和机构配置角度看风格切换的必要条件已经具备，但充分条件不足，缺乏短期催化和长期逻辑。从博弈角度看，历次因公募机构考核而导致的年底博弈行情往往发生在11-12月，目前也为时尚早。在当前疫情仍有所反复、地产基本面下行拖累传统经济的背景下，我们认为未来成长占优的趋势或仍将延续，而成长内部大小盘孰强孰弱则取决于利润增速。随着未来旺季来临、行业数据重回高景气，大市值成长股或更优。具体行业方面，新能源相关产业的高景气将支撑行业表现。今年4月下旬我们结合基本面和市场面维度多次强调看好以新能源为代表的高景气成长。除了风光储和电动车，成长中还可关注数字经济相关领域。

　　风险提示：国内疫情恶化影响国内经济；美国经济硬着陆影响全球经济。

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