第一上海丨【公司研究】海伦司（9869，买入）：疫情反复令业绩承压，新模式“海伦司-越”进军下沉市场

　　FSH_HK

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　　广东

　　主要数据

　　行业: 餐饮行业

　　股价: 11.28 港元

　　目标价: 14.55 港元(+23.11%)

　　市值: 149.75 亿港元

　　FY2022H1业绩概览

　　FY2022H1公司实现营业收入8.74亿元/ 同比+0.64%；净亏损3.2亿元，较去年同期扩大亏损3.3亿元；实现经调整净利润-1.0亿元，同比转亏，去年同期实现经调整净利润0.81亿元，主要调整项目为股权激励费用1.03亿元及酒馆优化调整费用1.02亿元。

　　门店调整导致一次性损失，下沉市场大有可为

　　上半年国内疫情反复，公司门店扩张及单店店销均受到负面影响，截至2022年6月30日，公司拥有门店846家，净增门店64家，开设酒馆133家，关闭酒馆69家。公司于一线/二线/三线及以下城市分别净增加6/-6/64家门店，公司持续向下沉市场扩张，闭店的主要原因为公司前期扩张速度较快，部分门店效益差，不适合续租以及部分老旧门店优化 。单店店效看，2022年上半年，一线/二线/三线及以下城市直营店日均销售额分别为0.73万元、0.66万元和0.79万元，同比-26.3%、-45.9%、-35.8%，二线城市受疫情封控影响较大。2022H1海伦司于二线城市开设门店数量最多，截止2022年H1二线城市门店数量占比达到50.53%，因而公司整体业绩较为承压。

　　酒水毛利率有所下降，人工及房租成本相对刚性

　　公司2022年上半年自有品牌酒水毛利率78.7%,同比下降3.1pct；第三方品牌酒水毛利率48.5%，同比下降5.3pct。自有及第三方品牌酒水毛利率下降系公司疫情后回笼客流加大促销力度所致。原材料/人工/租金及折旧摊销费用率分别为34.0%/43.5%/32.0%，yoy+2.7pct/+7.7pct/+15.5pct，主要收入系受到疫情拖累，但人力成本、租金及折旧摊销支出相对刚性，成本增速高于收入增速。

　　新门店模式初步成功，下沉市场空间广阔

　　2022年5月，公司于湖北利川推出“小酒馆+大排档”结合的新模式“海伦司-越”，采取与当地开发商合作的加盟模式，全程由海伦司管理，可以挑选更好的开店位置及更大的单店面积并节省租金成本。新模式开业以来日销维持在2万元以上，周末日销预计更高，烧烤元素对收入贡献效果显著。公司已经计划在多地复制新模式门店模型，验证全国范围内下沉市场推广的可能性。8月19日公司在湖北监利开设第二家“海伦司-越”模式门店，新模式有望帮助公司打开第二增长曲线。

　　目标价14.55港元，维持买入评级

　　我们看好公司门店结构优化及新模式在下沉市场的表现，疫情影响逐步减轻后业绩有望快速恢复，我们调整公司22年/23年/24年经调整净利润为0.82亿/5.41亿/9.17亿，给予公司2023年30倍PE。调整目标价为14.55港币，维持买入评级。

　　风险提示

　　疫情反复影响，开店计划不及预期，下沉市场表现不及预期

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料