作者：中期研究院 汤林闽 投资咨询号 Z0014852
2022年9月1日
要点：
9月份，美联储政策会议前黄金易弱难强，除非美国就业、通胀数据出现决定性变化，或者美联储对加息的态度出现扭转，或者出现其他重大冲击性事件。此时段，沪金主力在370-380区间震荡的可能性较大。到9月份美联储加息落地后，金价走势将视美联储释放的对未来加息路径的信息而定。目前考虑美联储9月份加息75个基点的概率较大，若如此，那么在加息落地后美联储对未来加息的态度有一定的软化可能，黄金或迎来转机。预计9月份沪金主力合约运行区间可能是[370,410]。操作上，建议观望为主，激进投资者可逢低偏短多操作，注意控制仓位，及时止盈止损。
正文：
01
基本面回顾
（一）
沪金走势：
先强后弱、总体震荡
2022年8月，沪金期货主力合约呈先强后弱、总体震荡的走势。8月初走势偏强，1日的最低点383.70元/克，即为全月最低点，至10日触及本月最高点393.23元/克；之后小幅偏弱震荡，先一路走低，23日触及385.00元/克，然后反弹，至26日触及391.60元/克，随后再度转弱。至本月最后一个交易日（31日），当日收盘价为386.92元/克（见图1），较上月最后一个交易日（7月29日）收盘价386.10元/克，微涨约0.21%。
图1：
沪金走势
数据来源：文华财经，中期研究院
（二）
COMEX金走势：先强后弱
2022年8月，COMEX黄金主连数据显示COMEX金走势为先强后弱。本月初走势偏强，10日COMEX金触及本月最高点1824.6美元/盎司，之后阶梯式走弱，31日触及本月最低点1720.6美元/盎司。本月最后一个交易日（31日），当日收盘价为1722.7美元/盎司（见图2），较上月最后一个交易日（7月29日）收盘价1782.7美元/盎司，下跌约3.37%。
图2：COMEX金走势
数据来源：文华财经，中期研究院
（三）美元指数：震荡上扬、创出新高
2022年8月，美元指数呈震荡上扬、创出新高的走势。月初低位震荡，10日触及本月最低点104.630后便开始强势式上涨，29日触及本月最高点109.480。至本月最后一个交易日（31日），当日收盘价为108.660（见图3），较上月最后一个交易日（7月29日）收盘105.530，上涨约2.97%。
图3：美元指数走势
数据来源：文华财经,中期研究院
02
分析和建议
2022年8月，基本符合上个月我们判断：即“美联储未来加息的态度仍将是影响黄金的主要因素”，“8月份金价先将继续7月底反弹加速的强势，沪金主力或能够回到385-390的区间并盘桓一段时间。”、“等黄金压力释放基本完成，或者新的数据、信息指引出现后，强势美元仍将压制黄金”等。
具体而言，8月初，承接7月末美联储加息75个基点落地、会议政策声明未就美联储下一步可能采取的行动给出明确的指引、鲍威尔并未直接表明未来将继续加息态度从而被市场广泛解读为偏鸽派的讲话等的影响；以及8月初新的佐证美国经济衰退的一系列数据，包括美国7月制造业活动放缓程度低于预期（ISM制造业PMI为52.8，高于预期的52，不过仍低于前值的53）等，佩洛西窜访台湾引发地缘政治担忧等的影响，黄金从此前重压下得到的难得空间继续得以释放，金价呈现出偏强走势。
很快，美联储官员轮番给出鹰派激进的言论。8月3日前后，旧金山联储总裁戴利隔夜表示，美联储降低通胀的工作“远未完成”，并补充称，美联储官员在实现价格稳定的任务中“仍然坚定不移，团结一致”。8月4日前后，明尼亚波利斯联储主席卡什卡利呼应了戴利的评论，即美联储在2023年转向降息的可能性极小；圣路易斯联储主席布拉德也表示，美联储将坚定不移地加息，以使通胀回落；里奇蒙联储主席巴尔金周三表示，美联储已经明确表示将“竭尽所能”。8月8日前后，美联储理事鲍曼表示，应考虑在未来的议息会议上继续持类似7月份加息75个基点的操作，直至通胀受控。
经济数据也开始出现对黄金不利局面。如，8月8日前后公布的美国最新非农数据意外强劲，7月非农新增人口达52.8万人，远超预期的25万人和前值的37.2万人就业岗位增至超过疫情前的水平。失业率从6月的3.6%降至疫情前的低位3.5%。意外强劲的美国非农就业数据缓解了对经济衰退的担忧，并可能促使美联储更加激进。
不过，佩洛西窜台产生的余波震撼世界，地缘政治升温带来的深切担忧还是帮助黄金顶住了美联储官员言论和美国经济数据的轰炸，保持了偏强态势。而纽约联储8月10日公布的一项调查显示，美国消费者对一年和三年后的通胀预期在7月大幅下降。接受路透访查的分析师预计，美国7月年通胀率从6月的9.1%放缓至8.7%。这些信息加上数据出台前的观望情绪，似乎成为令美元走软的原因，从而对黄金有益，将黄金推上了本月最高点的位置。
8月11日，成为本月金价走势的分水岭。先是美国CPI超预期回落，7月CPI数据录得8.5%，低于前值的9.1%和预期的8.7%，数据公布后市场对美联储9月份继续大幅加息的预期得到缓和，黄金跳涨。但不久后美联储官员开始激进表态，芝加哥联储主席埃文斯预计今年和明年都会加息，年底的联邦基金利率为3.25%-3.5%，明尼亚波利斯联储主席卡什卡利则表示，明年初降息的想法“不现实”。更现实的做法是提高利率，直到通胀率降至2%。随着美联储官员的放鹰，市场也开始认识到8.5%只是更温和而不是温和，黄金跳水下跌。由此开始，8月剩余时间内，黄金基本处于承压势弱之中。投资者的目光转向9月的美联储政策会议。
在因美国经济数据和美联储官员鹰派表态之间的矛盾，令市场对美联储加息前景的预期反复横跳、不断权衡，美元、金价也随之摇摆一段时间后，美联储主席鲍威尔在杰克森霍尔研讨会上的讲话起到了一锤定音的效果。8月26日，鲍威尔在杰克森霍尔会议上的讲话并未放鸽，即使没有暗示美联储在9月份的政策会议上可能采取什么措施，市场仍体会到了十足鹰味，勉力维持多日的黄金市场情绪终于支撑不足，开始转头向下。8月30日前后，美联储决策小组中仅次于鲍威尔的二号人物、纽约联储主席裁威廉姆斯表示，美联储可能需要将其政策利率提高到3.5%以上，且明年根本不可能降息，因为要与过高的通胀率作斗争。这再度催化了对美联储9月份加息75个基点的预期，大多数交易员预计9月美联储将加息75个基点，黄金多头更加难以为继。
9 月份。如无其他重要突发事件，市场首要关注的依然是美联储政策会议。8月26日美联储主席鲍威尔在杰克森霍尔会议上讲话提到：“当前，联邦公开市场委员会（FOMC）的重中之重是将通胀降低至2%的目标”、“降低通胀可能需要经济保持一段持续低于趋势增长率的时期。此外，劳动力市场状况很可能也会有所走软。……这些都是降低通胀的不幸代价。然而，恢复价格稳定失败将意味着更大的痛苦。”、“尽管7月通胀数据较低令人欣慰，但单月的改善远低于使FOMC确信通胀正在下降所需的水平。”、“在目前的情况下，通胀水平远高于2%，且就业市场极度紧俏，即使在到达对长期中性利率的预计水平后，依然还不是罢手或暂停的时候。”、“我们在9月会议上的决定将取决于所获得的全部新进数据和不断演变的前景。”和“恢复物价稳定可能需要在一段时间内保持限制性的政策立场。历史记录对过早放松政策提出了强烈警告。”等。市场对这份讲话的判断略有分歧，但一致的观点是鲍威尔的这次讲话并未放鸽，依然是一个偏鹰派基调的讲话。
我们认为，鲍威尔的这次讲话的确仍是鹰派意味十足的讲话，尤其是其持续一致地表现出来的、誓言宁可承受经济痛苦也要压低通胀的决心，以及降低通胀的目标明确为2%的表态，都更偏向9月份加息75个基点的可能。不过，这一前景仍很不明确，因为鲍威尔讲话也提到9月份加息的决定将取决于“所获得的全部新进数据和不断演变的前景”，而较新的数据表明美国通胀正在放缓。如前数据显示，由于汽油价格下跌拖累了加油站销售，美国7月消费者支出几乎没有增长，而且月通胀率大幅放缓；美国8月消费者信心进一步改善，家庭的短期通胀预期降至八个月低点等。亚特兰大联储主席博斯蒂克8月26日前后也表示，由于数据显示美国通胀正在放缓，他“倾向于”支持在9月加息50个基点，以便在年底前将政策利率目标区间提高到3.5%-3.75%。可见，加息75个基点还不是美联储的内部共识，将在美联储9月20-21日会议前公布的8月就业和通胀数据应该才是决定美联储下次加息幅度的关键。目前来说，9月份美联储议息会议的结果仅会在加息75个基点还是50个基点之间择一，加息75个基点的可能性更大，但如果美国8月就业、通胀数据出现令人震惊的变化，不排除美联储9月会议将作出其他决定的可能。进一步地，如果美联储9月会议继续加息75个基点，那么美联储未来收紧政策的路径将被决定性地缩窄，因为3%以上（不含3%）利率区间对经济的影响将改变性质。此时，美联储对未来加息路径的态度可能会出现软化，黄金也可能迎来转机。
综上，9月份，美联储政策会议前黄金易弱难强，除非美国就业、通胀数据出现决定性变化，或者美联储对加息的态度出现扭转，或者出现其他重大冲击性事件。此时段，沪金主力在370-380区间震荡的可能性较大。到9月份美联储加息落地后，金价走势将视美联储释放的对未来加息路径的信息而定。目前考虑美联储9月份加息75个基点的概率较大，若如此，那么在加息落地后美联储对未来加息的态度有一定的软化可能，黄金或迎来转机。预计9月份沪金主力合约运行区间可能是[370,410]。操作上，建议观望为主，激进投资者可逢低偏短多操作，注意控制仓位，及时止盈止损。
配图来源：canva
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