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公司简介及主要业务
百利达集团控股有限公司成立于2011年，是一家主要从事生产、销售及分销食品的投资控股公司。公司主要通过四个业务分部进行运营：1）食品业务分部从事生产、销售及分销食品业务,包括烧腊食品及台式卤味等；2）酒品贸易分部从事买卖酒品；3）投资分部从事证券投资业务；4）放款分部从事提供放款业务。
葡萄酒业务成核心收入来源
近年来，由于全球经济面临较大市场波动影响，公司对投资及放款业务持极为审慎态度。因此，出于避免承担不必要风险考虑，公司上述业务规模保持了持续收缩态势。此外，由于近年来香港疫情持续反复，导致社交聚会、企业活动、公众活动不足及竞争加剧，整体餐饮服务行业一直未见起色，以至于公司的食品业务零售门店数大幅减少，销售规模持续受到挤压。
截至2022H1，公司主要业务为：1）葡萄酒业务（收益1.27亿元，占比98%）；2）食品业务（收益2.5百万元，占比2%），葡萄酒业务成为公司主要的收入及利润贡献来源。
图表1：公司业务结构变化（千港元）
资料来源：公司资料，第一上海
百利达葡萄酒
公司葡萄酒业务中，主要品牌为百利达葡萄酒，产自澳大利亚多个著名的葡萄园及酿酒厂，以中高端优质红酒为其主要产品。
图表2：百利达葡萄酒
资料来源：公司资料，第一上海
优质产区是葡萄酒最为直观的标识之一
在全球市场的葡萄酒消费市场中，葡萄酒的品牌及产品尤为繁多。与其它酒类不同的是，葡萄酒的品牌文化及产品品质需大量考究各酒庄产地、不同年份气候、葡萄品种、以及差异化的酿造工艺等多方因素，形成了市场上千差万别的葡萄酒个性化特征。
其中，作为主要酿酒原材料的葡萄，由于各产区的气候、土壤、葡萄品种等天然因素的不同，更是成为了决定其所酿造葡萄酒品质好坏的最关键性因素。因此，对于绝大多数普通酒类消费群体而言，在辨别全球葡萄酒品牌的过程中，国家产区是最为直观的区分方式之一。其中，公认的知名产区包括法国、澳洲、意大利、西班牙、智利等，其次包括南非、新西兰、美国、阿根廷、希腊、罗马尼亚等多个国家地区，如知名的葡萄酒拉菲就是法国的高端品牌之一。
我们认为，对于绝大多数的普通消费者而言，相较于葡萄酒其它复杂的文化特征，产区的辨识度则显得更为直观。因此，当消费者在选择葡萄酒的时候，将更优先选择知名国家的葡萄酒品牌。因此，拥有优质产区酒庄的葡萄酒企，在其市场业务拓展过程中将具备更有力的产品先发优势。
玛格丽特河是世界知名的优质葡萄酒产区
玛格丽特河是澳大利亚西部最大的葡萄酒产区之一，该地区面积不大，但却是个声名显赫的葡萄酒产区。玛格丽特河自然环境优越，由于气候和土壤与法国经典优质酒产地波尔多具有较大相似性，因而素来有“澳大利亚的波尔多”之称。再加上来自新世界第二代酿酒师截然不同的精湛技术及手法，该产地出产的葡萄酒品质不仅稳定优良、醇厚芳香，并且具备了其独有的玛格丽特河风格及特色。
根据葡萄酒网资料显示，玛格丽特河地区生产葡萄酒仅占全澳大利亚总产量3%左右，但负责了全国约20%的优质葡萄酒市场供应。可见，虽然玛格丽特河葡萄酒产区至今只有逾40年历史，但其“产区名片”早已跻身在优质名酒行列并且享誉国际，在全球多数葡萄酒消费市场中均具备了较高的认可度。
图表3：西澳葡萄酒产区地图
资料来源：iTrip爱去，第一上海
掌握优质葡萄园及酒庄，形成长期核心竞争优势
公司销售的葡萄酒产品，主要产自于西澳玛格丽特河区域。自2020年完成对Win Everest及其附属公司全部股权的收购以后，公司已初步成功实现葡萄酒产品“种植-酿造-销售”的全产业链布局。
根据资料显示，Win Everest主要从事向酒庄供应自行种植的葡萄及提供短期住宿服务，旗下拥有位于澳洲玛格丽特河区Bussell Highway的物业，涵盖包括葡萄园、酒品酿制、储藏设施及房屋住宿等完整的葡萄酒生产单元，占地面积共计约34公顷。按照2018年数据统计，该葡萄园年收货量可达118吨酿酒葡萄，种植品种丰富，其中包括：1）白苏维翁（Sauvignon Blanc）、霞多丽（Chardonnay）及赛美蓉（Semillion）等，主要用于酿制白葡萄酒，按2018年收货量统计占比约55%；2）玛碧（Malbec）、西拉（Shiraz）、赤霞珠（Cabernet Sauvignon）、梅鹿（Merlot）及黑皮诺（Pinot Noir）等，主要用于酿制红葡萄酒，按2018年收货量统计占比约45%。该酒庄种植品类多元化充沛，酿酒产能最高可达48千瓶/年的750ml装酒瓶，预计将长期持续为公司提供多款不同口味及风格的优质酒品。
种植葡萄园布局再下一城
除此之外，公司于2022年8月25日宣布，将拟以28百万港元代价再收购一间投资控股公司及其全资附属公司Rainbow Fountain。其中Rainbow Fountain主要从事向澳洲本地酒庄销售自行种植的葡萄业务，并在玛格丽特河区拥有一个葡萄园，占地面积约80公顷，其中种植面积约50.4公顷，预计此交易协议完成后将进一步扩充公司在上游优质葡萄供应布局。我们认为，未来随着公司上下游资源垂直整合的优势不断加大，将为酒类销售业务的持续拓展提供更为稳定的高品质原料、以及更高的盈利能力。
澳洲葡萄酒在香港市场地位高企
按区域划分，公司销售业务主要集中在香港区域。公司2021FY及2022H1分别于香港市场共计实现收益1.47/1.30亿港元，占比均达到99.9%左右，其中葡萄酒业务收益中超过98%亦来自于香港区域销售，是公司当前主要核心市场。
根据香港贸易发展局研究报告及Statista数据显示，中国香港2019年葡萄酒销售额/销量分别达677百万美元/34.3百万公升，且过往五年分别每年增长+5.5%/+2.2%。据Vino JoyNews消息及香港特别行政区政府统计处数据显示，2021年中国香港葡萄酒进口量同比增长41%，行业趋势向好。其中，法国、澳大利亚和英国分别以向香港出口了价值8.35/2.44/1.09亿美元的葡萄酒，位居香港最大葡萄酒进口来源国的前三位，其中澳大利亚葡萄酒是所有国家中增长最快的。可见，除了传统著名葡萄酒产地法国以外，澳洲的进口葡萄酒也受到广大香港消费者的追捧。
公司葡萄酒业务以批发为主，零售渠道有望逐渐恢复
截至2021年，公司葡萄酒通过批发渠道所获收益为1.4亿港元，占公司葡萄酒业务收益比重为96.7%，低基数下实现同比+53.1%的大幅增长，销售规模远超2019年疫情前水平。零售方面，近年来由于疫情导致行业零售环境持续面临冲击，由于公司目前已关闭旗下所有自营零售门店以降低成本，导致当前通过零售渠道所获收益以降低至历史最低值，预计后续随着疫情影响降低以及公司零售门店的重新开张，将有效带动零售渠道销售恢复至正常水平。
值得注意的是，公司已于2019年分别收购Irving Global及Happy Profit两家附属公司，二者分别为在香港通过零售店及寄售方式从事葡萄酒及葡萄酒相关产品销售的公司，销售资源实现整合，渠道进一步拓展，为后续业务拓展奠定基础。
图表4：零售渠道收益
图表5:批发渠道收益
资料来源：公司资料，第一上海
资料来源：公司资料，第一上海
中国内地葡萄酒市场潜力巨大
根据中商数据，2021年中国葡萄酒总消费量预计可达86.7万千升，且中国人均消费量距离世界平均水平仍具有较大差距，市场潜力巨大。值得注意的是，中国葡萄酒市场对进口保持了较大依赖度，根据海关总署统计数据，2021年中国进口葡萄酒总额为16.97亿美元，总量可达42.7万千升。我国进口葡萄酒主要以中高端酒为主，近年来随着国内消费升级的持续推进，“少喝酒喝好酒”情绪攀升，中国进口葡萄酒呈现的是量减价增状态。
2021年中国葡萄酒进口量及均价均呈现大幅下滑，预计主因国际贸易局势变动，造成原本作为主要进口国之一的澳洲葡萄酒进口量大幅锐减所致。目前2022年1-7月份累计进口量延续了下滑趋势，但均价已见稳定且略有回升。长期来看，随着未来在中国中高收入人群的不断扩大的趋势下，预计也将继续拉动中高端葡萄酒市场的增长空间。
近日，中澳关系略有“破冰”迹象，预计随着未来两国间贸易取得新的进展，以及鉴于澳洲葡萄酒在中国消费市场普遍处于较高认知地位，未来澳洲葡萄酒进口量有望实现迅速回温。在此过程中，鉴于公司手握优质西澳产区葡萄酒生产的供应链优势，以及以打造中高档葡萄酒品牌为主要方向的发展路径，预计未来有望迅速实现较高的品牌拉升，从而获得更高市场份额。
财务状况
近年来，受中国内地及香港疫情持续反复、以及国际政治局势复杂多变的影响，导致两地市场社交聚会、企业活动及公众活动造成极大冲击，公司整体销售活动受到一定掣肘，致使2020-2021年连续两年营业收入持续下滑。
2021年公司共计实现收入1.48亿港元，同比-3.2%，主因食品业务规模收缩，但部分葡萄酒业务大幅扩张所抵消；实现归母利润亏损63.2百万港元，主因期内商誉及固定资产减值或出售亏损增加所导致，预计后续随着公司业务逐渐恢复新常态，高利润葡萄酒业务有望带动公司整体盈利能力逐步攀升。
2022H1公司收入共计129.9亿港元，同比+62.3%，实现大幅恢复，预计未来随着疫情及国际形势的逐渐好转，公司整体业务规模有望迎来高速反弹。
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