【国金研究】掘金·优秀报告巡演专场系列（十二）

　　本周推荐

　　研报亮点

　　● 复星旅游文化深度 ：高端度假龙头，运营+投资双驱，同时受益国内外复苏，新项目蓄势待发 。

　　叶思嘉

　　社会服务研究员

　　掘金系列

　　复星旅游文化深度

　　高端度假领航者，经营迎复苏拐点

　　报告星级：★★★★

　　◼ 聚焦高端休闲度假，投资与运营双轮驱动。公司通过收购、合作全球优质品牌及自有品牌建设，已形成深度、广度兼备的休闲度假产业链布局，运营端深刻理解用户需求、提供一站式解决方案。

　　◼ 短期受益海外出行修复，中长期卡位国内休闲度假渗透。海外疫情常态化下短期旅游目的地逐步放开，公司主要客源地欧洲、美洲出入境政策继续放松，22年 5 月酒店入住率均已回升至 19 年同期 95%+。1Q22 公司业务营业额42.0 亿元/+ 306.6%，核心业务 Club Med 净利润同比大幅扭亏且恢复至 19年同期大部分水平。中长期看，目前国内旅游产品仍存在结构性错配，看好观光游向休闲度假游持续转换，看好资本运作、运营能力兼备玩家突围。

　　◼ 度假村：区位资源+一价全包+G.O 服务为优势，短看复苏、中长看升级扩张。Club Med 掌握全球优质度假资源，山地、阳光、Joyview 三类度假村满足不同场景需求，截至 21 年末全球共运营 64 家度假村；首创“一价全包”打造一站式品质度假体验；特色 G.O 服务提升人文吸引力。短期 1Q22营业额已恢复至 19 年 83%，中长期存量升级，轻资产扩张为看点，截至 21年底已签约新度假村 17 家，预计 22E~24E 收入+105.3%/22.1%/9.5%。

　　◼ 三亚亚特：国内旅游目的地项目标杆，盈利能力突出。占据海棠湾核心地段，受益海南旅游资源及免税政策；体验奢华、业态丰富，业绩弹性强，房价旺季可达海南五星级酒店平均水平 1.8~2 倍，入住率、房价及非房收入占比仍有上升空间，预计 24E EBITDA 率可达 48.6%、较 21 年+5.6pct。

　　◼ 复游城：太仓项目定位滑雪主题+华东周边游，丽江深挖当地特色有望再造成功。太仓复游城运营主体预计 2H23 开业，将有效承接长三角客源近程滑雪需求，配套物业销售良好；丽江复游城卡位优质景区，深挖品质度假。

　　风险提示

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