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发布方正证券研究所研究成果
四川
今天是2022年9月1日星期四，农历八月初六。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
核心 核心推荐 推荐
行业时事
【宏观 | 袁野】政策性金融工具发力，推动经济景气小幅反弹（20220831）
【策略 | 燕翔】行业比较专刊：消费缓慢恢复，资源品价格走势分化（20220830）
【固收 | 张伟】资金“暗流”——货币那些事（一）（20220830）
【市场&中小盘 | 赵伟】“降息”仍在途中 “二八”风格已现（20220831）
【科技&电子 | 陈杭】解析中芯国际天津扩产四大超预期（20220830）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】必易微：BMS、DC/DC新产品拓展，大家电AC/DC积极迈进(20220831)
【计算机 | 方闻千】赛意信息：2022H1毛利率提升，看好疫情后增速恢复（20220830）
【计算机 | 方闻千】中控技术：2022H1工业软件高速增长（20220830）
【通信 | 李宏涛】中瓷电子：核心技术加深护城河，需求高级化助推业务放量增长（20220830）
【通信 | 李宏涛】汉威科技：行业数字化增长亮眼，汽车传感器实现多家定点（20220830）
【通信 | 李宏涛】盛路通信：聚焦军工+通信，盈利大幅提升（20220830）
【食品饮料 | 刘畅】今世缘：业绩符合预期，股权激励引领高端化、全国化发展（20220830）
【食品饮食 | 刘畅】海天味业：调味品龙头彰显业绩韧性，后续环比改善可期（20220830）
【医药生物 | 唐爱金】健之佳：Q2边际改善明显，静候新店及次新店释放业绩（20220831）
【医药生物 | 唐爱金】圣湘生物：营收33%快速增长，呼吸道病毒六联检等多款新品推出（20220831）
行业时事
宏观 | 袁野
政策性金融工具发力，推动经济景气小幅反弹
核心观点：经济景气小幅回升。8月中采制造业PMI为49.4%，较前值49%低位小幅反弹，但连续两个月处于收缩区间。拆分五个扩散指数，新订单分项上升是主要推动力。分企业类型看景气提升主要体现在大型企业，大中小型企业PMI分别 +0.7、 +0.4、 -0.3个百分点至50.5%、48.9%、47.6%，大型企业重回荣枯线以上，中小型企业仍在收缩区间。
政策性金融工具发力，推动需求改善。生产平稳，有序用电影响有限。非制造业景气持续回落。综上，8月受专项债资金投入使用、政策性金融工具快速落地推动，总需求出现改善，但是考虑基建投资的高增需要项目、资本金和配套资金的同步发力，持续性存疑。另外8月高温干旱引发的部分省份有序用电对整体工业生产的影响不大，当前经济的主要症结仍然在需求侧，当务之急是改善居民、企业预期，推动房地产市场健康发展，扩大有效需求。风险提示：疫情恶化超预期；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。
策略 | 燕翔
行业比较专刊：消费缓慢恢复，资源品价格走势分化
近期全球通胀形势有所缓解，但国内经济恢复仍面临局部疫情、限电、地产低迷等多方面挑战。行业层面，下游消费仍在逐步恢复，中游行业回暖，上游资源品价格走势分化。从当前各主要行业的基本面情况来看:
（1）上游资源品价格走势分化。铜铝金属、建材等价格回升，钢铁、煤炭仍处于低位，原油价格则继续下跌，化工产品价格也多数回调。
（2）中游行业回暖。光伏、动力电池维持高景气。传统制造业明显回升，其中挖掘机销量同比增速转正。交运行业中快递业务继续恢复，但运费持续下跌。6月份半导体销售额增速持续回落。
（3）下游消费行业总体走势向上，但局部仍有反复。商贸零售、家用电器同比增速小幅回升，汽车销售保持强势，农业、食品价格持续上升。但是地产销售与开发投资再度探底，消费电子产量跌幅也有所扩大。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
固收 | 张伟
资金“暗流”——货币那些事（一）
财政收支对狭义流动性影响方式多样，也较为隐蔽，是影响银行间流动性的“暗流”。市场对此也存在不少似是而非的认识。本文将在系统性厘清财政资金流转基础上来分析财政收支对银行间资金面的真实影响。
一、财政资金流转基于国库集中收付制预算法明确规定“国家实行国库集中收缴和集中支付制度”。税收收入和极小部分非税收入直接缴库，非税收入由征收机关汇总再集中汇缴。集中支付分为财政直接支付和财政授权支付。在财政收支流转中，财政部门类似“会计”，央行类似“出纳”，银行“先支付，后清算”。
二、财政存量资金分布包括：国库资金5万亿；国库定期存款合计8246亿元，其中地方国库定期存款占绝大部分；财政专户资金预计为2154亿元。财政存量余额主要分布在中央/地方国库；商业银行定期存款；财政专户资金。中央国库现金管理工具主要为商业银行定期存款，另外财政部和央行也在2006年和2008年实施过回购国债。当前中央国库现金定存余额仅400亿元。地方政府国库现金管理信息尚不透明，国库定期存款主要为地方国库定期存款。三、财政收支对狭义流动性影响：分清扰动和趋势财政回笼流动性主要通过缴税、政府债券发行。缴税是月度内资金面重要扰动，1/4/5/7/10代表的缴税大月中旬需要关注缴税对资金面的扰动。政府债券净融资对资金面影响不确定性较高。需要结合当时实体经济环境和央行对冲操作综合判断。四、年内财政对资金面支持减弱22年财政发力明显前置，这使得22年上半年财政存款仅增加2735亿元，大幅低于往年均值的6612。如果将上半年央行上缴国库9000亿利润剔除，则上半年财政存款将减少6184亿元。可见上半年财政发力的力度之大，这也是支撑资金宽松重要原因。
风险提示：货币政策宽松不及预期，疫情快速缓和，经济韧性超预期。
市场&中小盘 | 赵伟
“降息”仍在途中 “二八”风格已现
我们认为，尽管大盘蓝筹股力挺大盘，“二八”现象为阶段性常态化，但由于市场风格的“漂移”、结构的转换，市场赚钱效应的降低，抑制场外资金流入步伐，市场处于存量博弈，大盘下有“三低”蓝筹股托底，上有“三高”题材股压顶，短期内量能仍难以有效释放，大盘上下空间仍有限，绕3200点震荡还是阶段性大盘运行态势，由于昨大盘盘中破位运行，尽管收盘收在3200点之上，但在没有消息面刺激下，短期内大盘大幅上涨也不现实。近期，我们率先提出风格转换，明确提出中小市值题材股有泡沫，存在获利回吐风险，但上证50跌回起点，对大盘将起到支撑作用，昨市场“二八”现象的出现，蓝筹与题材乾坤倒转及“泾渭分明”的走势，验证了我们一直强调的有关“跌透了就是利好，涨透了就是利空”的投资理论，阶段内“二八”现象将保持常态化。操作上，轻指数、重个股、调持仓，逢低关注券商、电力、输变电设备、5G概念、教育及“三低”二线蓝筹股，回避前期涨幅过高的题材股及垃圾股。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大
科技&电子 | 陈杭
解析中芯国际天津扩产四大超预期
事件：8月27日，中芯国际公告拟投资75亿美元于天津扩产10万片/月12英寸产能。一、反周期投资决心超预期二、战略选择超预期三、节奏超预期四、良率超预期建议关注国产晶圆厂产业链：半导体设备：北方华创（平台级）、拓荆科技（PECVD）、华海清科（CMP）、中微公司（刻蚀机）、盛美上海（清洗机）、万业企业、芯源微、芯碁微装、长川科技、华峰测控、江丰电子（零部件）、精测电子半导体材料：安集科技、沪硅产业（大硅片）、立昂微（大硅片）、神工股份（硅材料）、TCL中环（大硅片）、华懋科技（光刻胶）、鼎龙股份、雅克科技、晶瑞电材、江化微、有研新材风险提示：（1）中美贸易冲突加剧；（2）终端需求疲软；（3）晶圆厂扩产不及预期。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
必易微：BMS、DC/DC新产品拓展，大家电AC/DC积极迈进
事件：2022年8月30日，公司发布2022年半年度报告，报告期内实现营业收入3.14亿元，同比下降17.08%；归母净利润0.52亿元，同比下降44.22%。消费类需求疲软，业绩短期承压。2022 年上半年全球经济及市场消费能力持续下滑，在此背景下公司加大了工业控制、通信及计算机领域的产品布局，大力扩充研发人才，研发投入占营业收入的比例达14.07%，同比提升4.9%。在市场因素和研发费用的双重影响下，公司经营业绩未达预期，上半年营业收入同比下降17.08%；归母净利润同比下降44.22%。产品结构逐渐优化，积极布局工业控制。1）AC-DC芯片与DC-DC、栅极驱动等产品形成配套解决方案，在大家电、大功率电源、电梯等细分应用方面进一步上量；2）凭借“PFC+LED驱动”的高性能国产方案，中大功率LED照明驱动芯片成功进入崧盛股份、莱福德等行业头部客户供应链，收入同比增长17.57%；3）在交流电机驱动控制芯片成功产业化的基础上，布局直流电机驱动控制SOC芯片；4）新推出中高压、低压DC-DC芯片50余款产品，在4.5-40V电压段成功实现量产，并在行业标杆客户验证通过；5）成功推出18sAFE芯片，应用于动力电池、储能和基站备用电源等领域，满足战略客户需求。盈利预测：预计公司2022-2024年营收7.9/10.4/13.6亿元，归母净利润1.1/1.4/1.9亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）LED照明驱动价格持续下跌；（2）家电市场需求萎靡；（3）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
计算机 | 方闻千
赛意信息：2022H1毛利率提升，看好疫情后增速恢复
公司发布2022中报，2022年半年度实现营业收入10.3亿元，同比增长18%；实现归属于母公司所有者的净利润为0.68亿元，同比增长23%。
2022H1毛利率实现提升。
分业务方面，2022H1泛ERP实现营收6.3亿元（+15%），毛利率29.2%（+3.2pct）；智能制造实现营收2.7亿元（+25%），毛利率42.0%（+3.4pct）。上半年泛ERP、智能制造板块毛利率实现提升，预计随着自主产品和运营管理效率的提升，这一趋势仍将持续。
分季度看，Q2营收5.3亿，增速10%，增速较Q1的29%有所下滑；Q2归母净利润5377万，增速21%，增速较Q1的28%有所下滑，Q2单季营收和归母净利增速下滑主要是因为疫情影响。现金流方面，上半年经营性现金流有所下滑主要是因为部分区域客户回款放慢。内生外延相结合完善产品业务线。公司重视自研内生式发展与开展外延式并购相结合的战略，2022年上半年收购基甸信息剩余49%股权实现全资控股，进一步夯实公司在业财融合、管理会计、预算及合并等财务数字化的自研产品的竞争力。截止8月26日，公司完成对易美科软件51%股权的收购，该项收购将加强公司在细分制造业工业软件市场的行业定价权。公司研发投入不断加码，2022H1研发投入1.8亿，同比增长77%。盈利预测与评级：预测22、23年营收分别为24.25、30.52亿元，归母净利分别为2.88、3.75亿元。给予“强烈推荐”评级。风险提示：经济增速下滑对企业数字化支出的影响、坏账损失、产品研发进度不及预期。
计算机 | 方闻千
中控技术：2022H1工业软件高速增长
公司发布2022中报，2022年半年度实现营业收入26.7亿元，同比增长45.5%；实现归属于母公司所有者的净利润为3.1亿元，同比增长48.3%。
2022H1工业软件高速增长。
分产品看，2022上半年工业软件实现收入8.10亿元（+160%），控制系统实现收入13.9亿元（+ 12%），仪器仪表实现收入3.2亿元（+75%），S2B平台业务实现收入1.3亿元（+ 61%）。
分行业看，制药食品、石化行业收入分别增长166%、53%，冶金行业合同额增长222%，主要因新能源需求旺盛。公司5S店运营管理模式不断升级，客户覆盖率进一步上升，目前覆盖流程工业客户26100家，较2021年底增加 3100家。单季度看，Q2营收增速达到53%，较Q1的35%进一步提升。毛利率方面，上半年毛利率同比有所下滑，其中Q2单季度毛利率为35.5%，较去年同期42.3%有所下降。
三期叠加推动业绩向好。流程工业自动化目前面临着景气周期、国产化双期叠加，再加上公司内部产品扩张周期，使得公司在当下能够实现较快的成长速度。公司上半年新推出智能运行管理与控制系统（i-OMC），随着公司在自动化控制系统、工业软件、仪器仪表三大板块产品不断完善，竞争优势愈发明显。
盈利预测与评级：预计22、23、24年收入60.33、77.69、99.09亿元，归母净利润7.99、9.86、12.29亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：潜在的疫情扩散带来的影响、坏账损失、新产品不能满足客户需求、地缘政治对业务开展造成的不利影响。
通信 | 李宏涛
中瓷电子：核心技术加深护城河，需求高级化助推业务放量增长
事件：2022年8月24日中瓷电子发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入6.33亿元，同比增长28%；归母净利润0.78亿元，同比增长37%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长20%。事件分析：1.业绩稳定增长，财务状况良好，海外市场增速较快。2.主营业务稳健，消费电子领域业务高速增长、成长空间广阔。3.加速推进收购进程，拓展公司业务结构、提高公司资产质量。4.电子设备制造业产业升级加快，电子元器件上下游高质量发展。投资建议：公司作为国内领先的专业从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售的高新技术企业，在电子陶瓷新材料、半导体外壳仿真设计、生产工艺等方面具备较强的技术优势，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2022-2024年收入14.21/19.22/24.06亿元，同比增长40.20%/35.20%/25.20%，公司归母净利润分别为1.82/2.46/3.09亿元，同比增长49.67%/35.12%/25.51%，对应EPS 0.87/1.18/1.48元，PE 126.15/93.36/74.39，给予“推荐”评级。风险提示：收购进展不及预期；研发进度不及预期；消费电子领域产品推进不及预期；行业竞争加剧风险。
通信 | 李宏涛
汉威科技：行业数字化增长亮眼，汽车传感器实现多家定点
事件：2022年8月26日，汉威科技公司发布半年报，2022H1实现营收/归母净利润11.81亿元/1.44亿元，同比增长7.28%/3.83%。核心观点：1.克服疫情影响，业绩符合预期。2.传感器业务家电、汽车领域拓展顺利，柔性微纳传感器发展空间广阔。3.行业客户数字化改造及国产替代促进智能仪表市场需求剧增，收入同比增长61%。投资建议：公司长期深耕物联网领域，是国内智能仪表、智能传感器的龙头企业，同时公司基于传统业务向多领域布局，形成了物联网解决方案。我们认为公司业绩有望维持较高增长。预测公司2022-2024年收入28.95/36.69/46.43亿元，同比增长25.01%/26.72%/26.55%，公司归母净利润分别为3.59/4.38/5.72亿元，同比增长36.54%/21.80%/30.58%，对应 EPS 1.11/1.35/1.76元，PE 17.15/14.08/10.78，给予“推荐”评级。风险提示：疫情反复影响经营；物联网行业竞争加剧；新产品研发不及预期；数字化投入缩减。
通信 | 李宏涛
盛路通信：聚焦军工+通信，盈利大幅提升
事件：2022 年 8 月 26 日盛路通信发布 2022 年半年度报告,报告期内公司实现营业收入 7.45 亿元，同比增长 71%；归母净利润1.23 亿元，同比增长 9588%；扣非归母净利润 1.17 亿元，同比增长 1447%。核心观点：1. 军工民用齐发力，多产品线扩充助力业绩实现高增长。2. 公司剥离汽车业务轻装上阵，聚焦通信+军工两大赛道，进一步增强公司盈利能力。3. 军工信息化大势所趋，军工电子业务前景良好，看好公司长期发展潜力。4.投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.50/18.92/25.74亿元；归母净利润分别为2.25/3.00/3.94亿元；对应PE分别为32/24/19倍。给予“推荐”评级。风险提示：中美双方贸易摩擦加剧，行业市场竞争加剧，原材料紧缺价格上涨。
食品饮料 | 刘畅
今世缘：业绩符合预期，股权激励引领高端化、全国化发展
事件：公司2022年H1实现营业总收入46.48亿元，同增20.65%；归母净利润16.18亿元，同增21.22%；扣非归母净利润16.07亿元，同增20.59%。其中，公司Q2实现营收16.59亿元，同增14.00%；归母净利润6.16亿元，同增16.30%；扣非归母净利润16.11亿元，同增15.39%。
盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入78/97/124亿元，同比增长22%/24%/27%；归母净利润为25/32/41亿元，同比增长23%/26%/29%；EPS为2/2.52/3.26元；当前股价对应PE分别为23x/18x/14x，给予“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情大范围反弹，影响动销；3）次高端市场竞争加剧；4）全国化发展不及预期。
食品饮料 | 刘畅
海天味业：调味品龙头彰显业绩韧性，后续环比改善可期
事件：公司发布半年报，22H1实现营业收入135.32亿元，同比+9.73%；实现归母净利润33.93亿元，同比+1.21%。实现扣非归母净利润32.93亿元，同比+1.32%。其中22Q2实现营收63.22亿元，同比+18.98%，实现归母净利润15.64亿元，同比+10.49%。实现扣非归母净利润15.02亿元，同比+2.86%。未来随着疫情形势趋缓，餐饮消费恢复，原材料成本下降，公司业绩环比改善可期。盈利预测与投资评级：重点消费市场疫情出现好转，公司主要原材料价格上涨空间有限，下半年公司业绩或维持增长态势。预计22-24年可实现营收280/315/362亿元，同比+12%/+13%/+15%，可实现归母净利润73/86/101亿元，同比+9%/+19%/+18%，当前股价对应PE为50x/42x/36x，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险、疫情反复、宏观经济下行。
医药生物 | 唐爱金
健之佳：Q2边际改善明显，静候新店及次新店释放业绩
事件：公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入30.06亿元（+26%），归母净利润为0.88亿元（-28%），扣非归母净利润为0.92亿元（-21%）。其中，Q2单季度营收15.56亿（+28%），归母净利润0.59亿(+1.5%)，扣非归母净利润0.57亿（+0.5%）。
点评：1）Q2业绩边际改善明显，归母净利润环比增长100%：从22H1整体业绩看，收入端增速较快，营收同比增长26%；利润端表现弱于收入端，主要原因有：①Q1受疫情冲击严重；②公司新店、次新店合计占比高达33.90%，新店及次新店仍需时间培育才能释放业绩，致使利润端短期承压；③22H1门店规模快速扩张，门店增幅达43%致期间费用刚性增长37%。从Q2单季度看，随疫情缓和及成熟门店稳健增长，Q2业绩边际改善明显。
2）门店扩张立足云南、辐射川渝桂，上半年门店净增239家：截至22/6/30，公司拥有3283家门店，其中云南省布局2618家，而川渝桂有665家。从新增门店上看，22H1新增门店253家，关闭门店14家，净增239家。
3）线上业务增速亮眼，产品结构持续优化：①22H1公司线上渠道业务表现亮眼，线上渠道实现营收6.26亿元(+76%)，营收占比由21年末的17%大幅提升至21%。②公司持续优化产品结构，以提升盈利能力。一方面，公司加大力度引进贴牌OEM商品，利用性价比高且渠道可控的商品，22H1贴牌商品销售额（不含税）达3.61亿元，占比12.74%。另一方面，公司借助差异化营销，通过提升功效性护肤产品等高毛利率产品销售占比，22H1功效性护肤品占比达5.43%。
盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到65.52亿、80.7亿、99.58亿，对应同比增长25%、23%、23%；归母净利润分别为3.4亿、4.7亿、5.75亿，同比增长分别为13%、38%、22%。截至2022年8月30日，公司市值为47亿元，对应的2022-2024年PE估值分别为14倍、10倍、8倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：疫情扩散影响门店经营、零售药房市场竞争加剧、门店扩张不及预期、并购项目推进不顺利。
医药生物 | 唐爱金
圣湘生物：营收33%快速增长，呼吸道病毒六联检等多款新品推出
事件：公司近日发布2022年半年报：2022年上半年实现营收26.90亿元（yoy+33%），实现归母净利润11.25亿元（yoy+0.4%），扣非归母净利润10.86亿元（yoy+3%），经营活动产生的现金流量净额9.20亿元（yoy+10%）。其中单Q2实现营收12.50亿元（yoy+44%）,实现归母净利润4.73亿元（yoy-5%）,扣非归母净利润4.61亿元（yoy-0.9%）。点评：1、营收同比增长33%，受海外防疫政策放松以及国内新冠试剂价格下调，利润增速低于收入增速。2、研发投入同比增长93%，多款新品持续推出，完善产品管线布局。盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为52.42亿元、48.88亿元、49.47亿元，同比增速分别为16.12%、-6.75%、1.21%，2022-2024年实现归母净利润为21.25亿元、20.54亿元、21.58亿元，同比分别增长-5.24%、-3.36%、5.08%，对应的PE估值分别为8、8、8，维持“推荐”评级。
风险提示：新产品研发进展不及预期风险；新冠试剂收入大幅下滑风险；国际化进程不及预期风险；呼吸道感染检测试剂推广不及预期风险。
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