隆基绿能 (601012.CN) - 技术优势显著，龙头地位稳固

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　　上海

　　研究部

　　(Research Team)

　　辉立证券

　　投资概要

　　公司简介

　　隆基绿能（

　　601012.CH

　　）是一家全球领先的单晶硅片和一体化组件公司，主要业务为单晶硅棒、单晶硅片、组件研发、生产和销售。目前公司已形成了单晶硅棒、硅片、单晶电池、组件、光伏电站开发、建设及运营的完整产业链，也是全球最大的单晶硅片和组件制造商。

　　公司半年业绩点评

　　公司公布

　　2022

　　年

　　1-6

　　月主要经营数据，半年度实现营业收入为

　　504.17

　　亿元（人民币

　　,

　　下同），同比增长

　　43.6%, Q2

　　收入为

　　318

　　亿元，同比增长

　　65.4%,

　　环比增长

　　71.1%

　　；实现归属于上市公司股东的净利润为

　　64.8

　　亿元，同比增长

　　29.8%

　　，

　　Q2

　　实现归属于上市公司股东的净利润为

　　38.2

　　亿元，同比增长

　　53.2%

　　，环比增长

　　43.3%

　　。业绩反映公司虽然受原材料价格高企、运费上升等问题影响，但第二季度组件出货量环比增长明显，使得公司收入增长提速和净利润开始上升。

　　公司品牌和渠道优势明显

　　,

　　组件市占率有望住一步提升

　　我们认为公司拥有强大的品牌和渠道优势。光伏具备

　　To B

　　和

　　To C

　　的属性，所以组件产品的品牌、可靠度、销售渠道要求高。品牌优势方面，

　　公司生产的组件品质优良、稳定性高，产品可靠性得到客户的认可。美国可再生能源测试中心

　　RETC

　　、全球权威独立第三方测试实验室

　　PVEL

　　分别评选隆基为突出组件成就企业

　　(High Achiever)

　　和太阳能模组全球「最佳表现」企业，组件可靠性测试全球第一，认证了隆基的可靠性和品牌。渠道方面，公司的生产、销售基地都有全球广泛布局。公司在全球

　　150

　　多个国家和地区设有生产制造基地及销售办公室。其中，公司在中国、越南、马来西亚布局了生产制造基地，在美国、日本、印度、澳大利亚、阿联酋等国家设立销售机构。得益于公司全球布局，

　　2021

　　年公司海外组件业务收入同比增长

　　81%

　　，远高于国内增速的

　　37%

　　，海外组件业务占比达到

　　62%

　　。由于公司有如此明显的优势，因此公司管理层对未来有明确的市占率目标。隆基预期硅片业务市占率目标是

　　45%-50%,

　　组件业务市占率由目前的

　　25%

　　提升至

　　2

　　年后的

　　30%。

　　公司对新型电池技术有深刻的技术积累

　　公司对

　　TOPCon

　　、

　　HJT

　　、

　　HPBC

　　电池都有深入研究

　　。首先公司的

　　TOPCon

　　和

　　HJT

　　电池的光电转换效率不断刷新行业的纪录。

　　2021

　　年

　　7

　　月

　　,

　　隆基电池研发中心打造的单晶

　　P

　　型

　　TOPCon

　　电池转换效率达到了

　　25.19

　　％，再次超越了公司之前创下的世界纪录

　　(25.02

　　％

　　)

　　，并获得世界公认权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所的认证。

　　2022

　　年

　　6

　　月，公司一年内第四次打破世界纪录，宣布将

　　HJT

　　电池转换效率提升至

　　26.50%,

　　相较

　　2021

　　年

　　6

　　月

　　3

　　日时已提高

　　1.24%

　　，并获得德国哈梅林太阳能研究所（

　　ISFH

　　）认证。第二，公司的

　　HPBC(

　　其中一种

　　IBC

　　电池

　　)

　　电池领先行业。目前

　　IBC

　　是商业化晶硅电池中工艺最难的技术，使用

　　P

　　型硅片更是提高了制造

　　IBC

　　的难度。根据泰洲隆基乐叶年产

　　4GW

　　单晶电池项目环评信息显示，公司不但已经掌握了

　　IBC

　　的工艺，更是使用了

　　P

　　型硅片的

　　HPBC

　　技术。

　　第三，公司已经掌握了对纯度要求高的

　　N

　　型硅片工艺，相反二线厂商现在需要花时间学习如何降低

　　N

　　型硅片成本。我们认为无论未来主流技术是

　　HJT

　　、

　　TOPCon

　　、

　　IBC

　　，公司现在都有足够的技术储备转换使得公司在新型电池技术上领先。

　　积极布局

　　BIPV

　　及制氢市埸

　　,

　　为公司带来第二增长曲线可能

　　公司已经布局了

　　BIPV

　　和制氢市埸。

　　BIPV

　　业务方面，公司在

　　2020

　　年

　　8

　　月发布了第一款

　　BIPV

　　产品

　　——隆顶，后来在

　　2021

　　年收购了建筑金属屋面公司森特股份部分股权，持股比例为

　　24.74%

　　。双方将结合各自优势，共同推进

　　BIPV

　　产品研发、市场开拓及相关领域的深层次合作，进入分布式光伏和

　　BIPV

　　的蓝海市埸。制氢业务方面，公司已形成

　　500MW

　　电解水制氢装备产能，未来

　　5

　　年内产能将达到

　　5-10GW

　　。单台电解槽采用高电流密度设计氢气制备能力达

　　1000Nm

　　³

　　/h

　　以上水平，同时兼顾

　　“多台大型电解槽对应一套气液分离系统及气体纯化系统”。公司的第一台

　　

　　性水电解槽在

　　2021

　　年

　　10

　　月下线。另外，

　　2022

　　年

　　4

　　月

　　12

　　日，

　　3

　　台

　　1000Nm3/h

　　的电解水制氢设备顺利启运发货。我们认为，

　　BIPV

　　和制氢市埸将成为公司未来第二增长曲线，将为公司带来估值重塑的机会。

　　估值与投资建议

　　我们认为公司是全球出货量第一的龙头，拥有品牌、渠道、电池技术的优势，预计公司的组件业务市占率将会提升。另外，由于公司进入

　　BIPV

　　和制氢市场，可能为公司带来估值重塑的机会。我们预测公司

　　2022-2023

　　年的归母的每股净利润分别为

　　2.26

　　元、

　　2.89

　　元，对应

　　2022/2023

　　年

　　23.3/18.2x

　　市盈率（

　　P/E

　　）。参考同行

　　P/E

　　股值，我们保守地给予

　　2022

　　年公司

　　30

　　倍

　　PE

　　，并给予目标价

　　67.94

　　元，给予

　　“买入”评级。

　　(

　　现价截至

　　8

　　月

　　30

　　日

　　)

　　风险因素

　　行业竞争加剧

　　;

　　政策改变

　　;

　　新电池技术替代

　　;

　　上游原材料价格上升

　　;

　　产品价格下跌

　　财务数据

　　本文所包含的意见、预测及其他资料均为本公司从相信为准确的来源搜集。但本公司对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，

　　概不负责。辉立证券

　　(

　　香港

　　)

　　有限公司

　　(

　　或其任何附属公司

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　　(

　　不论是否以委托人身份

　　)

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