海通公用事业|短期煤价反弹，淡季火电价值凸显

　　吴杰

　　海通公用事业首席分析师

　　S0850515120001

　　投资要点

　　我们延续此前的观点：7月以来，电力行业利空逐渐落地。立秋之后，天气将逐渐凉爽，煤炭库存旺季上升，我们认为电力板块机会加大，务必重视。上周电力公司中报纷纷落地，总体看火电公司Q2归母净利同比仍然以下滑为主，而7月火电利用小时环比6月上涨24%，我们预计Q3火电利用小时环比改善10-20%，长协煤执行也逐渐兑现（我们预计Q3长协煤占比有望提升10pct），我们认为三季度火电公司的度电盈利有望改善2-3分/度，即便不考虑Q3市场煤价可能下行，电力公司盈利仍有望看到大幅增长，当前板块估值较低，值得重点关注。

　　本周欧洲天然气价格上涨，带动海外电价上涨。8月26日，欧洲能源交易所（European Energy Exchange AG）明年交付的德国电力价格度电上涨7.6％至每兆瓦时805.15欧元，当周上涨39％。海外电价上涨主要因为：（1）根据证券时报网、央视新闻援引塔斯社报道，8月22日伦敦洲际交易所天然气期货价格超过3000美元/千立方米，创下今年3月8日以来的新高，荷兰TTF指数9月天然气期货价格一度达3024美元/千立方米（292.4欧元/兆瓦时），天然气价格走高与“北溪-1”管线将从8月31日起因涡轮机检修暂停输气有关。（2）根据国际燃气网援引央视新闻，德国副总理兼经济和气候保护部长表示，德国将不考虑为节省天然气而延长剩余三座核电站的运营期限，理由是这些核电最多只能节省2%的天然气用量（但今年一季度，这三座核电站发电量占全国总发电量的6%）。

　　欧洲煤价回落，而国内煤价受疫情影响上涨。近期海外煤价持续下跌，欧洲三港煤价从7月28日高点的433美元/吨已下跌13.8%至380美元/吨。近期国内煤价明显上涨，从上周的1158涨至1205元/吨。而主要原因还是：（1）前期国内山西内蒙受暴雨影响停产；（2）近期陕西煤矿生产受到疫情影响。但需要注意鄂尔多斯煤矿已经开始抽水，我们预计鄂尔多斯部分露天煤矿将在近期复产。

　　缺电仍将存在，但我们并不认为电价可以大幅上涨。根据电规总院公众号：（1）2022-2024年年均新增煤电装机4000-5000万千瓦，三年合计增加1.4亿千瓦；（2）2023和2024年缺电仍将持续，仍有6-7省将存在用电紧张现象；（3）预测22-24年用电量增速分别为4.8%、5.1%、4.7%。

　　电力龙头估值长期低位区间，Q3盈利上行。我们认为火电21年Q4盈利底部已经确认，多数公司22Q3受益电量和煤价，好转是趋势。海外电力龙头PB普遍在1.5-2倍，国内1.5倍以下或被低估。

　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。