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上海
李浩然先生
(Eric Li)
高级分析师
| 投资建议 | 中性 |
| 建议时股价 | $21.200 |
| 目标价 | $21.000 |
| 推介日期 2022年8月29日 |
高端化策略、调整价格缓和成本压力
1H2022
，维达总收入同比增长
6.6%
（按固定汇率换算为
6.9%
）至
96.80
亿（港元．下同）；其中，
1Q2022
及
2Q2022
收入分别为
45.66
亿元（
+2.2%YoY
）及
51.14
亿元（
+10.8%YoY
）。净利润同比下降
34.1%
至
6.38
亿元；其中，
1Q2022
及
2Q2022
净利润分别为
3.44
亿元（
-37.8%YoY
）及
2.94
亿元（
-29.1%YoY
）。净利润率缩减
4.0
个百分点至
6.6%
。上半年每股基本盈利为
53.0
仙（
1H2021
：
80.6
仙），派中期股息每股
10.0
仙。
按业务划分，纸巾分部收入为
79.63
亿元，同比增长
6.1%
，增幅按固定汇率换算为
5.9%
，占总收入
82%
（
1H2021
：
83%)
。尽管维达继续专注于高端化策略，提升高端产品组合的占比，凭借高端品类较高的利润率，在一定程度上减轻了原材料成本上升及促销压力所带来的影响，惟纸巾分部的毛利率仍下滑至
31.6%
（
1H2021
：
37.8%)
。个人护理业务收入在
1H2022
同比增长
9.0%
至
17.17
亿元，增幅按固定汇率换算为
11.7%
，占总收入
18%
（
1H2021
：
17%)
。个人护理分部的毛利率为
34.1%
（
1H2021
：
35.3%
）。
销售渠道方面，来自传统经销商、重点客户超市大卖场、商用客户及电商之收益分别占总收益的
26%
、
23%
、
10%
及
41%
。电商已成为主要消费渠道，收入录得
14.3%
的自然增长。整体毛利下降
8.7%
至
31.00
亿元。毛利受到原材料、能源及运输等生产成本压力的负面影响。对此，维达已多次调整价格以缓和成本压力，同时也持续优化产品组合等措施，惟毛利率仍下滑
5.4
个百分点至
32.0%
水平。
投资建议
尽管中国内地上半年实施相对严格管控措施以应对反复的新冠疫情，导致消费需求减弱及物流运输中断，维达的盈利也受到持续上涨的生产成本（木桨价格处于高位）及物流成本所带来的影响，但整体的销售表现依然强韧；此外，相信维达仍会持续调整价格以及优化成本，以减少原材料及其它成本上涨所带来的负面影响，并预料下半年上述不利的情况将有所舒缓。我们预期公司
2022
至
2023
年
EPS
预测为
1.25
元及
1.32
元，目标价为
21.0
港元，对应
2022
的预测市盈率为
16.8
倍（与过去
5
年平均市盈率相若），评级为
“中性”。
风险因素
1
）内地
COVID
疫情卷土重来；
2
）木桨价格大幅波动；
3
）经济复苏动力放缓，消费信心进一步疲弱；
4
）行业竞争较预期大。
财务资料
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(
香港
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