干货！风格切换的逻辑和应对

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　　引言：

　　理解市场风格是我们客观评价基金业绩的前提，也是做好基金配置的重要方面。那么，如何理解市场风格背后的逻辑？如何结合市场风格的变化做好基金配置呢？欢迎阅读本文。

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　　我们说的“风格”是什么？

　　A股市场有近5000家上市公司，它们规模大小各异，且分属于不同行业。在某些时期内，一批类似的上市公司股票表现都很突出，我们习惯性把这种一致性的特征称为“风格”。

　　一种比较常见的划分方法是“大小盘-成长价值”风格。如下图所示：

　　当大盘股表现突出时，沪深300/上证50指数表现强势；反之，当中小盘股表现突出时，中证500/中证1000指数表现强势。

　　在成长风格中，TMT/创新药/新能源等表现突出；反之，在价值风格中，金融地产/公用事业/传统周期能源行业往往表现突出。

　　这样，就形成了“大盘成长-大盘价值-小盘成长-小盘价值”四宫格的风格分类方法。如果在大小盘之间加入“中盘”，在成长价值之间加入“均衡”，则可以构建九宫格风格分类。

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　　是什么决定了市场风格？

　　决定市场风格的原因有很多，现有的研究表明：利率变化、上市公司盈利变化、产业变迁、政策导向、以及风格本身的估值位置，都可能影响到市场风格的走势。

　　我们基于逻辑和历史上风格切换的经历，倾向于认为“利率降低更容易导致价值向成长的风格切换，行业集中度提升更容易导致小盘向大盘风格的切换”，反之则风格切换的方向也相反，如下图所示：

　　回顾历史，2016-2017年经济筑底修复，利率小幅抬升，传统产业受供给侧改革驱动集中度得以提升，形成了大盘价值占优的市场风格。

　　2020年疫情发生后，全球范围内利率快速降低，叠加疫情带来的行业集中度提升逻辑，大盘成长风格占尽上风。

　　2021年3月以来，伴随着国内对互联网龙头反垄断，以及新能源产业带来的新机会外溢，整体上呈现出集中度扩散的小盘风格特征。

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　　风格切换的“信号灯”

　　基本面上发生的重大事件，例如“疫情爆发、加息降息、重大产业政策变化”，往往会改变投资者对于企业的定价，从而导致机构投资者的趋同交易，进而引起风格的切换。

　　2021年2月18日，以贵州茅台为代表的“高质量大盘成长股”风格（茅指数风格）迎来了风格反转，其反转的直接信号灯是春节期间美国10年期国债收益率有所上行。但这是触发因素而非本质因素，本质的原因是许多大盘成长股经历了2020年近一年的上涨，估值泡沫化程度较重（例如60倍市盈率的白酒和100倍市盈率的酱油），因此风格脆弱性提升，波动性加大。

　　2021年3月以来，小盘风格特别是与新能源有关的小盘成长风格表现尤其突出。这是“宏观经济低迷+流动性充裕+结构性景气显著”情形下，市场阻力最小的路径选择。特别是2022年4月27日以来的市场反弹中，中证1000指数跑赢上证50指数幅度接近40%，分化十分明显。

　　图片来自wind，截至20220824，历史收益不代表未来，指数收益不代表个股

　　存量时代市场很可能长期存在结构性的分化，我们无法精确预判短期市场，但必须对市场风格保持敏感度，并及时做好应对。

　　最近两天，大小盘风格出现了一些转换的信号，其延续性仍有待观察。同时，新能源赛道由极致的资金拥挤，开始有了向其它领域扩散外溢的征兆，也应该对此保持警惕。

　　对于基金投资者来说，不妨审视自己的投资组合，如果新能源相关基金占比过高，可以部分落袋为安，适度增配“消费、医药、大制造、大金融、港股”等元素，平衡的组合才能走得更远！

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