原创
ht_research
海通研究
上海
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
姜珮珊
海通固定收益研究首席分析师
S0850517070004
投资要点
债市展望：关注调整后的机会
上周债市止盈压力得到一定的释放，8月中上旬我们对债市保持乐观，《20220821债市情绪指数的分析与应用》提出短期长端利率或进入休整期，近期债市表现跟我们判断一致。稳增长宽信用政策频出台对债市情绪的利空也已得到反应，8月末资金利率上行压力或带动债市震荡回调，若无新增强利空因素其继续下跌的空间或有限，而后回归基本面利空兑现仍需时日，宽货币弱信用的局势仍利多债市，长债利率仍有下行动力和空间。维持降息后十年国债利率区间或在2.55-2.75%的判断。建议短债类账户关注较陡的3Y利率债，中长期纯债类账户关注流动性好的10Y利率债和超长债，负债稳定的长期账户关注15年地方债配置价值。
此外，近期债市回调而非反转，后续关注增量广义及狭义财政政策的出台（如新增专项债等），若相关政策大幅超预期或带动社融增速再度回升，以及跟踪基本面修复斜率。
经济增速下滑&资本回报率不高：长期利率中枢趋降
超长债吸引力提升，上周一30Y国债利率下行至3.1%的低位。从交易结构来看，上周，农商行和保险机构是超长债的主要净买入方。境外机构及其他小幅净买入11亿元。其余类型的机构均维持净卖出。
央行行长易纲在《中国的利率体系与利率市场化改革》中表示“经济处于人均消费量最大化的稳态增长轨道时，经通胀调整后的真实利率r应与实际经济增长率g相等”，我们预计未来10年我国经济增速或继续下台阶，叠加资本回报率不高，利率中枢或趋降，我们基于名义GDP增速、GDP增速/国债利率，利率下行规律等，推测未来10年利率中枢或在2.7%左右（区间或为2.4%~3.1%）。
基本面：产需修复偏弱、基建环比改善、CPI或小幅上行
8月以来中观高频数据改善的有：30城商品房成交面积降幅收窄，汽车零售批发销量环比小幅改善，钢材产量缓慢改善；恶化的有：百城土地成交面积同比增速大幅放缓且环比增速转负，出口综合指数环比明显走弱，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增速大幅下降创今年以来新低，沿海八省日耗煤量下降且环比增速放缓，行业开工率升少降多。基建高频数据环比表现强劲，库存同比大降，生产和价格指标均环比上升。物价方面，8月CPI或继续上升，PPI或续降。
政策解读：抓住当前紧要关口，及时果断施策，保持合理政策规模，用好工具箱中可用工具。依法用好5000多亿元专项债地方结存限额。
上周回顾：资金利率继续回升，供给增加，债市下跌
资金利率、票据利率回升。上周央行资金净投放400亿元，R007/DR007均值+10BP/+7BP。3M、6M、1Y票据利率周均值仍低于5月月均值水平，1M票据利率周均值回升至高于5月月均值。
净供给上升，存单量缩价升。利率债净融资额2306亿元，环比增加586亿元，一级市场招投标需求一般；截至8月26日，未来一周国债计划发行1050亿元，地方政府债计划发行431亿元，环比均下降。
法律声明
本微信平台所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用。海通证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以研究所发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，严禁任何机构或个人引用或转载本平台所载内容。海通证券研究所对本订阅号（名称“海通研究”，微信号“ht_research”）保留一切法律权利。
举报电话: 13816368049
