第一上海丨【公司研究】雅迪控股（1585，买入）：上半年单车净利润147元超预期，高端化战略见成效

　　主要数据

　　行业: 制造业

　　股价: 15.36 港元

　　目标价: 19.82 港元(+29%)

　　市值: 470.6 亿港元

　　单车利润超预期

　　雅迪2022上半年收入140.5亿元，增长13.5%；净利润9亿元，增长52.6%。上半年共销售614万辆电动两轮车，同比下降6.1%，其中，高端化比例提升，冠系列销量占比42%，石墨烯及锂电占比55%。从渠道上看，上半年新增4000个销售网点，达到32000个。单车平均价格上升18%至2234元，毛利率从去年同期15.5%上升到17.1%（未含华宇电池），单车利润超市场预期，从去年同期的107元上升到147元。

　　国内稳定发展，开拓海外市场

　　公司持续执行高端化的差异性战略，上半年减少低端车型比例，冠系列的比例不断提升到40%以上。石墨烯铅酸电池发展到第四代，打出两年换新质保3年的口号，领先同行。从产品结构上，随着新国标的实施，电动自行车的比例提升到59%。预期国内市场未来保持平稳发展，单车利润提升是亮点。下半年开始着力布局海外市场，目前主要在东南亚发力，预计今年开始实现十几万辆销量，明后年实现50万乃至百万级的销量目标。

　　目标价19.82港元，买入评级

　　预计雅迪2022-2024年销量将达到1460万台、 1693万台和1879万台，2022年-2024年销售额为311亿元、375亿元和424亿元，同比增长15.4%、20.6%和13%，2022年-2024年的净利润分别为19亿元、24.3亿元和28.5亿元，同比增长39.1%、27.5%和17.4%。我们给予公司2023年22倍的PE估值，12个月目标价为19.82港元，较现价15.36港元有29%上升空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测