第一上海丨【公司研究】东岳集团（00189,买入）：最佳半年业绩，PVDF和有机硅有望放量

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　　广东

　　主要数据

　　行业: 化工新材料

　　股价: 8.36 港元

　　目标价: 11.50 港元(+37.56%)

　　市值: 188.41 亿港元

　　最佳半年业绩，符合预期

　　公司2022年上半年实现收入人民币101.13亿元，同比增长57.75%；毛利率达到36.86%，同比增加10.65个百分点；拥有人应占净利润为人民币16.93亿元，同比增长180.62%，创下公司成立35年以来最佳半年业绩，基本符合我们预期。

　　PVDF和有机硅有望放量

　　期内，公司三大业务板块收入端和利润端均取得大幅度增长。高分子业务收入为33.19亿，同比增长71%；经营利润率为34.61%，同期为21.24%，主要是下游锂电池延续了去年下半年以来火爆的需求，公司核心产品PVDF价格居高不下，盈利能力继续抬升。有机硅收入为34.52亿，同比增加114%，主要得益于上半年新增30万吨有机硅单体产能顺利达产，销量和同期相比有较大提升；经营利润率为18.44%，同期为25.94%，出现一定下滑，主要由于全球经济形势严峻，消费端需求疲弱所致。制冷剂收入为20.88亿，同比增长71%；经营利润率16.95%，同期为9.68%。其中，R142b作为PVDF原材料，受PVDF供不应求的影响，价格维持高位。虽然当前全球经济下行压力较大，但公司整体经营情况良好，DMC基本稳定在18000-19000元/吨，利润最重要来源PVDF由6月份开始从前期高点有所下滑，目前价格稳定在30-38万每吨，利润率仍然非常可观。展望下半年，公司新增1万吨PVDF项目将于10月份建成，并于年底前正式投产，而行业其他新增产能最快年底或者明年年初才会有逐步释放，因此下半年PVDF价格有望维持高位，而作为原材料的R142b价格也将得到支撑。

　　目标价11.50港元，买入评级

　　随着明年各厂家新增产能的释放，我们预计PVDF价格或将有所松动，但出货量依旧会有较大增长。今年PVDF、R142b和有机硅产品带来的利润贡献确定性高。未来PVDF需求量将激增，公司将继续加快推进PVDF二期项目的建设，并在2025年达到5.5万吨的总产能。在未来将继续加大研发力度，储备大量新技术，布局未来新一代像PVDF这样的挑大梁产品。根据2022年盈利预测，给予公司7倍的PE估值中枢，对应目标价11.50港元，买入评级。

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