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　　️8月24日晚间国常会政策：

　　1、增量政策集中在促基建领域，但规模有限

　　2、财政货币政策强调可持续+观察效果

　　3、房地产政策维持在“一城一策”的框架内、继续淡化地产周期影响

　　总体来看，政策强调可持续、不搞大水漫灌，增量政策以促基建为主但规模有限。我们认为总体而言，政策幅度温和，可能不足以对冲经济增长下行压力。

　　摘要

　　8月24日晚间国常会召开，政策强调可持续、不搞大水漫灌，增量政策以促基建为主但规模有限——新增3,000亿政策性金融工具额度，督促基建项目核准开工，并增加5,000多亿专项债结存限额发债。房地产政策维持在“一城一策”的框架内、继续淡化地产周期影响。我们认为总体而言，政策幅度温和，可能不足以对冲经济增长下行压力。

　　1.增量政策集中在促基建领域，但规模有限

　　国常会新增3,000亿以上政策性开发性金融工具额度，支持中央发电企业发行2,000亿债券；另强调用好5,000多亿专项债结存限额。

　　本次国常会推出的增量政策有三：

　　1）增加3,000亿元以上政策性开发性金融工具额度。我们在此前报告《政策性金融债再现，本次有何异同？》（2022/7/5）中分析，基准情形下，金融债可能撬动3-5倍杠杆资金，则3000亿元工具有望撬动0.9-1.5万亿元投资。

　　2）支持中央发电企业发行2000亿债券，为电力企业增加投资提供更多资金支持。近期电力紧张再现，高温干旱导致水电供给不足是表象，实为电力转型期间结构性错配矛盾突出。电力产能、尤其是火电产能仍需合理扩张，同时推进储能扩产、降本（参见《电力紧张再现，宏观影响几何？》2022/8/23）。

　　3）5,000多亿专项债结存限额主要来自地方专项债务限额和余额之间的差额，规模较为有限。

　　此外，国常会提出核准开工一批基础设施等项目。自6月30日国常会宣布发行首批3,000亿元金融债以来，我们统计，首批资金目前向各地投放1,000余亿元，领域包括五大基础设施重点领域（交通水利能源、信息科技物流、地下管廊、高标准农田、国家安全），以及重大科技创新领域；但投放金额也显示当前实际开工进度可能相对较慢。

　　2.财政货币政策强调可持续+观察效果

　　国常会提到“保持合理政策规模，不搞大水漫灌、透支未来”。财政方面，国常会提出对一批行政事业性收费缓缴一个季度。今年以来疫情冲击叠加地产去杠杆影响，地方政府收支缺口（包括一般公共预算和政府性基金）明显扩大，财政扩张可能相对受限（参见《数说宏观:广义地方财政压力有所上升》2022/8/17）。货币方面，强调释放LPR利率调降后的传导效应、降低融资成本。8月20日1年期/5年期LPR利率分别调降5/15个基点，5年期报价降幅位于市场预期低端。由于居民收入增长减速，以及地产去杠杆下市场预期变化，我们预计LPR报价、尤其是5年期LPR还有更大下调空间。

　　3.淡化地产周期影响

　　对地产的表述是“允许地方‘一城一策’运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求”，基本延续此前基调。在地产周期下行的背景下，国常会并未提及近期地产相关风险事件。如我们在 7 月 27 日发布的《再论地产周期加速下行的多米诺效应》中分析，地产周期加速下行将从实体和金融两个传导链条加大经济下行压力，其中从地产投资、相关服务及相关产业链、消费三个维度看，可能拖累 2022 全年名义GDP增长约 3-4 个百分点；从居民房贷、地产信托以及境内地产债角度测算，可能直接拖累社融同比0.7-1.2 个百分点，而对信用扩张的潜在间接拖累可能更大。考虑到基建相关产业链的体量明显不及地产，短期内基建投资加速可能不足以“稳增长”，增长预期可能面临进一步下修的空间。

　　风险提示：政策效果不及预期，经济超预期下滑。

　　相关研报

　　研报：《国务院一揽子政策:促基建+财政接续》2022 年 8 月 24 日

　　刘雯琪 S0570520100003/BIU684

　　易 峘 S0570520100005/AMH263

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