【泰有财·研究服务】粤丰环保(1381 HK)

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　　粤丰环保（1381 HK）

　　2022 年中期业绩理想，发展模式渐趋稳健

　　2022 年上半年股东净利润同比上涨 25.6%

　　公司公布理想的 2022 年中期业绩，股东净利润同比上涨 25.6%至 7.7 亿元港币(下同)，主因：(一)在产能增长下，垃圾处理量同比上升 47.7%，垃圾处理费及电力销售收入分别同 比上涨 38.6%及 26.7%至 12.1 亿及 5.6 亿元；(二)项目发展持续，建筑收入同比上涨 78.2% 至 21.6 亿元。然而，毛利率同比下跌 5.6 个百分点至 30.3%，主因：(一)较低毛利率的建 筑收入比重由去年上半年的 44.9%上升至 52.5%；(二)电力销售及垃圾处理分部毛利率下 跌 5.5 个百分点，因为(1)原材料成本增加导致环保开支上升；(2)一些去年底投产项目于 2022 年上半年仍在试运中。

　　发展模式渐趋稳健，有助降低负债率及运营风险，提供派息比率上升空间

　　经过多年成功扩张，按垃圾处理能力计算，粤丰环保已经成为全国最大的民营垃圾焚烧 发电商及广东省最大的垃圾焚烧发电商。公司发展模式也渐趋稳健。这将有助降低负债率及运营风险，提供派息比率上升空间。按照公司目标，2022 年底垃圾处理能力将同比上涨 15.5%至 40,690 吨，但是升幅均分别少于 2020 及 2021 年的 45.6%及 52.3%同比增长 率。2022 年资本开支也预计同比下跌 11.9%至约 30 亿元。

　　温和上调盈利预测

　　因应公司中期业绩及发展计划，我们调升发电量及垃圾处理量预测，但下降毛利率预计，最终分别温和上调 2022-2024 年股东净利润预测 0.8%、2.6%、3.8%。

　　轻微调升目标价，维持“买入”评级

　　我们相应将目标价由 5.60 港元轻微上调至 5.70 港元，对应 8.0 倍 2023 年市盈率和 21.3% 上升空间。维“买入”评级。

　　风险提示

　　（一）项目开发延误；（二）应收账款风险；（三）并网电价大幅下跌。