行业时事
【策略 | 燕翔】新经济大盘成长旗舰指数——深证100指数投资价值分析（20220823）
【策略 | 燕翔】小盘行情下的热门赛道估值（20220824）
【市场&中小盘 | 赵伟】大盘“长阴惊魂” 切勿“杞人忧天”（20220824）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】士兰微：新能源汽车主驱模块批量供货（20220823）
【医药生物 | 唐爱金】药康生物：新品系开发扩大成长空间，海外市场加速开拓（20220823）
【医药生物 | 唐爱金】康哲药业：创新药管线持续扩充，医美体系建设日趋完善（20220823）
【轻工&纺服 | 陈佳妮】特步国际：1H22业绩符合预期，加大对儿童业务投入（20220823）
【轻工&纺服 | 陈佳妮】安踏体育：1H22业绩超市场预期，成本管控能力出色（20220824）
【电新 | 张文臣】德业股份：微逆及储能逆变器高速增长，研发强劲竞争力持续提升（20220824）
【电新 | 张文臣】通威股份：硅料电池片量利齐升，协同发展未来可期（20220824）
【化工 | 韩振国】中旗股份：业绩符合预期，创新加速成长（20220823）
【化工 | 韩振国】万华化学：乙烯二期项目获批，产品结构向高端化调整（20220823）
行业时事
策略 | 燕翔
新经济大盘成长旗舰指数——深证100指数投资价值分析
深证100指数（指数代码：399330.SZ）由深圳证券市场中市值大、流动性好的100只股票组成，定位旗舰型指数，是深市三大旗舰指数之一，表征创新型、成长型龙头企业。主要有以下特征：1、风格特征：大市值核心资产代表。深证100指数成分股市值分布和沪深300指数相似，均以大市值龙头股为主。截至2022年7月31日，深证100指数总市值1000亿元以上的成分股共46只，权重占76%，沪深300指数对应市值成分股权重占比75%。2、产业特征：聚焦新经济、高端制造。相比于沪深300指数，深证100指数成分股中新能源、电子、医药等新经济占比显著较高。同时，深证100指数制造业行业权重占比为77.2%，高于沪深300指数的60%。3、风险收益特征：2002年以来深证100指数收益好于沪深300等其他市场指数。2002年以来深证100指数年化收益率为9.6%，好于同期的沪深300指数（7.2%）、上证指数（4.7%）、深证成指（8.2%）等市场指数。4、财务特征：深证100成分股盈利能力表现强势，近四年来ROE和ROA水平均高于沪深300指数。2021年深证100指数的ROE和ROA分别为13.9%和3.2%，优于沪深300指数的11.2%和1.5%。并且从过去4年的年报来看，深证100指数ROE和ROA指标同样明显领先沪深300指数。
深证100ETF（场内代码：159901）是紧密跟踪深证100价格指数的基金产品，投资中国制造优势企业，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。截至8月19日，基金总份额20.1亿份，总资产净值65.4亿元。
风险提示：深证100ETF是易方达基金旗下的产品，易方达基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
策略 | 燕翔
小盘行情下的热门赛道估值
2021年，A股市场一改此前多年的核心资产大盘龙头占优风格，呈现出明显的小盘股行情。进入2022年以后，小盘股风格依然具有超额收益，宽基指数收益率与市值呈现出明显负相关性。目前上证50指数再次下探年内低点，而光伏、新能源等指数创下或接近历史新高。通过对A股主要指数、行业及热门赛道的估值进行跟踪，我们认为目前估值分化程度没有达到极端水平，市场风格切换更关注盈利拐点，预计下半年小盘成长风格有望延续，大小盘风格切换需等待名义经济增速重启上行。从主要指数估值看，截至2022年8月19日，全部A股市盈率（TTM）为17.7倍，位于2010年至今46%的历史分位数水平。以中证1000为代表的小盘股近期在交易层面热度高涨，而市盈率仍处于历史较低位置，未来仍有持续领先大盘表现的可能。从六大板块估值来看，社融大幅低预期叠加疫情扰动再起，金融、地产、消费等板块出现短期疲软。金融板块估值普遍明显偏低，消费板块待疫后复苏趋势日渐明朗估值有望回升。科技板块接近半数的行业估值偏低。医药板块延续估值下行趋势。中游板块中新能源方向延续强势。周期板块中能源、金属景气度较高，建材产业链需求疲软估值接近历史极低水平。从一级行业估值与盈利预期看，多数行业估值与盈利匹配情况较好。日常消费、信息技术为高估值、高增速的“双高行业”，金融和电信服务为低估值、低增速的“双低行业”。由于今年的高温天气，火电行业负荷加重，公用事业行业PE-G分化情况可能加剧。从热门赛道估值与盈利预期看，通过PE-G的匹配情况，可以看到港口、钢铁、银行、证券行业处在低增速、低市盈率的“双低区域”，而锂电池、光伏设备、美容护理等处在高增速、高市盈率的“双高区域”。单纯从PEG来看，商用车、港口、调味品、软件开发等行业估值偏高。风险提示：高温限电影响经济、中报业绩低于预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
市场&中小盘 | 赵伟
大盘“长阴惊魂” 切勿“杞人忧天”
我们近期一直强调，当前的市场风格已经开始“漂移”，自反弹以来赚钱效应较强的中小市值板块积累了过高的获利回吐压力，昨日市场的回调实质上也是结构性风险的释放。但“长阴惊魂”的走势，量能的释放，代表着筹码交换较为充分，场外资金有流入迹象，大盘中线趋势不因回调而改变。北上资金净流出66.15亿，其中沪市净流出32.48亿，深市净流出33.67亿，北上资金本周以来保持大额流出状态，这其中或也受当前人民币兑美元汇率持续走弱影响，短期大盘的回调无需太过担忧，大盘自反弹以来的积压的结构性风险得到释放后，风格有望迎来转换。操作上，轻指数、重个股，逢低关注新能源、能源、TMT、军工、输变电设备、环保等及“三低”二线蓝筹股，逢高回避之前涨幅过高且存在较大获利回吐空间股。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
士兰微：新能源汽车主驱模块批量供货
事件：8月23日，公司发布2022年半年度报告，报告期内实现营业收入41.85亿元，同比增加26.49%；归母净利润5.99亿元，同比增加39.12%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增加25.11%。下游市场景气分化明显，产品结构调整进一步加快。集成电路、分立器件占比近87%，车用主驱IGBT模块批量供货。产能持续扩充，12吋线二期进展顺利。盈利预测：预计公司2022-2024年营收100.0/130.0/160.0亿元，归母净利润14.0/18.5/24.5亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：（1）订单不及预期；（2）原材料价格上涨；（3）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
医药生物 | 唐爱金
药康生物：新品系开发扩大成长空间，海外市场加速开拓
公司发布2022年半年报：上半年实现营业收入2.50亿元，同比增长40.29%；归母净利润为8163.50万元，同比增长76.16%；扣非归母净利润5441.74万元，同比增长42.20%。其中二季度单季：实现营业收入1.34亿元，同比增长32.07%；归母净利润5131.05万元，同比增长82.09%；扣非归母净利润3267.12万元，同比增长46.04%。1. 功能药效业务翻倍增长，商品化小鼠保持46%高增速2. 海外市场收入实现98.40%高增长，北京广东两地产能建设稳步推进3. 研发投入增长63.17%，助力小鼠模型研发计划不断突破盈利预测：我们预测2022-2024年公司收入分别为5.71/8.14/11.38亿元，归母净利润分别为1.78/2.59/3.63亿元，EPS分别为0.43/0.63/0.88元，对应当前PE分别为79/54/39倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：研发进度不及预期的风险；同业竞争加剧的风险；行业景气度下滑的风险；技术迭代带来的风险。
医药生物 | 唐爱金
康哲药业：创新药管线持续扩充，医美体系建设日趋完善
事件：公司近日发布2022年半年报，2022年H1主营收入为44.48亿元，同比增长15.7%，若全按药品销售收入计算1则营业额增长21.1%至51.70亿元。溢利17.96亿元，同比增长10.1%。点评：（1）创新管线持续扩充，临床开发持续推进。目前创新药管线扩充至近30款，其中2022年7月与友芝友达成合作（VEGF+ANG2四价双抗,用于眼底新生血管疾病）。3款产品中国NDA评审中：①地西泮鼻喷雾剂（针对6岁以上患者急性反复性癫痫发作，NDA评审中）；②替瑞奇珠单抗注射液（IL-23单抗，用于中度至重度斑块状银屑病，2022.4中国香港获批上市、NDA评审中）；③甲氨蝶呤注射液（预充式，银屑病适应症，2021.12 NDA获优先评审）。其他3款产品中国桥接试验完成首例给药。（2）医美体系建设日趋成熟，眼科、大健康业务加速拓展。公司康乃馨平台聚焦超声技术，已布局超声减脂仪，超声皮肤治疗仪，和超声导入仪系列产品。公司2022年8月收购禾零医药60%股权，并获得皮肤学级护肤品“禾零舒缓系列”。眼科业务由眼科处方药拓展至眼科器械和耗材，2022年8月与法国ETC就EyeOP1青光眼治疗仪达成合作，用于药物和手术不能控制眼压的青光眼，仪器已于中国、欧洲、东南亚等地获批上市。大健康领域由“大卖场”调整为“爆款品牌运营”模式。（3）开放式商业化平台，现售产品持续提速。公司目前专业推广团队约4000人，覆盖5万家医院/医疗机构及20万家终端零售药店。产品主要覆盖心脑血管、消化、中枢神经、眼科、皮肤/医美等领域。若全按药品销售收入计算1，2022H1销售额心脑血管为29.24亿元（yoy+26.0%）、消化17.08亿元（yoy+17.4%）、眼科1.90亿元（yoy+14.2%）、皮肤1.47亿元（yoy+11.4%）、其他2.02亿元（yoy+3.2%）。盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.52亿、37.69亿和42.00亿，同比分别增长11%、12%和11%，2022-2024年EPS分别为1.37元、1.54元和1.71元，对应公司当前股价PE分别为8、7和6倍，维持“推荐”投资评级。风险提示：带量采购降价的风险；竞争格局变化超出预期；产品研发进展不及预期；疫情影响超出预期。
轻工&纺服 | 陈佳妮
特步国际：1H22业绩符合预期，加大对儿童业务投入
事件：公司发布22年中期业绩，整体符合预期，实现收入56.8亿元，同比+37.5%；实现归母净利润5.9亿元，同比+38.4%。收入增长符合预期，儿童业务表现亮眼：1H22特步主品牌实现收入49.0亿元，同比+36.2%，其中儿童业务表现亮眼，收入同比+84%至7.2亿元。时尚运动品牌实现收入6.3亿元，同比+36.3%，主要因为海外业务随着供应链逐步恢复正常而得以改善。专业运动品牌在疫情影响下通过电商及跑步俱乐部渠道推动，实现收入1.6亿元，同比+106.4%。
虽受疫情影响，盈利能力同比基本稳定：1H22公司整体毛利率为42.0%，同比+0.2个点。分品牌看，特步主品牌毛利率为42.2%，同比+0.7个点，主要因为特步品牌力和产品力提升，部分被毛利率较低的儿童业务占比提高所抵销；时尚运动毛利率为39.8%，同比-3.7%，主要因为海外物流成本上升；专业运动毛利率为44.2%，同比-1.2个点。公司销售及行政开支率为30.0%，同比-0.4个点。归母净利率为10.4%，同比+0.1个点。
上调全年收入目标，加大儿童业务投入：管理层上调全年收入增长目标至接近30%（vs 25-30%）。其中，特步主品牌、时尚运动品牌2H22收入增长目标分别为25%、30%，上调专业运动品牌22年收入增长目标至60-70%（vs 50%以上）。由于儿童运动市场孕育着较大的发展机遇，公司将在2H22加大对儿童产品的研发与广告投入。在此影响下，管理层预计全年净利率将下滑0.3-0.5个点。
合理价值16港元，“强烈推荐”评级：特步主品牌处于品牌势能上升期，四个新品牌有望开启第二增长曲线。我们预计公司22-24年归母净利润为11.2、14.0、17.4亿元。我们维持合理价值16.0港元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新冠疫情反复的风险；新品牌发展不及预期的风险；渠道扩张不及预期的风险。
轻工&纺服 | 陈佳妮
安踏体育：1H22业绩超市场预期，成本管控能力出色
事件：公司发布22年中期业绩，实现收入259.7亿元，同比+13.8%；实现归母净利润35.9亿元，同比-6.6%。
收入同比+26.3%，超出市场预期：1H22安踏品牌实现收入133.6亿元，同比+26.3%，主要因为电子商务增长及持续进行DTC模式转型（涉及约6600家安踏及安踏儿童门店，直营占比52%）；FILA品牌实现收入107.8亿元，同比-0.5%，主要因为其销售模式及渠道结构使得受疫情影响更大；其他品牌收入为18.3亿元，同比+29.9%，主要因为Descente及Kolon Sport表现强劲。
成本控制能力出色，净利润超出预期：1H22公司毛利率为62.0%，同比-1.2个点。分品牌看，安踏品牌毛利率为55.1%，同比+2.3个点，主要因为DTC模式下毛利率相对较高；Fila品牌毛利率为68.6%，同比-3.7个点，主要因为在疫情影响下加大零售折扣，同时产品成本率有所上升。公司整体经营利润率下滑3.6个点至22.3%，主要因为毛利率下滑及经营开支比率上升。公司分占合营公司亏损1.8亿元，净亏同比大幅改善。包括分占合营公司亏损，公司实现归母净利润35.9亿元，同比-6.6%。
下调FILA增长目标，亚玛芬有望贡献盈利：安踏品牌专业为本、品牌势能向上，管理层维持全年20%以上收入增长目标；FILA品牌由高速发展转为高质量发展，随着各项调整工作初见成效，管理层预计下半年收入增速为双位数以上；Descente和Kolon Sport品牌坚持高端小众定位，管理层维持其他品牌30%以上增长指引。Amer Sports上半年淡季大幅减亏，全年有望自收购后首次贡献盈利。
盈利预测与投资评级：公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。预计公司22-24年归母净利润为83.1、101.5、123.4亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新冠疫情反复；安踏品牌升级不及预期；户外运动品牌发展不及预期。
电新 | 张文臣
德业股份：微逆及储能逆变器高速增长，研发强劲竞争力持续提升
事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营业收入23.73亿元，比上年同期上升23.26%；归属于上市公司股东的净利润4.5亿元，比上年同期上升100.41%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.39亿元，比上年同期上升105.06%。
深耕传统市场，开拓新兴市场。报告期内，公司逆变器业务实现营业收入114,913.65万元，较上年同期增长198.42%，占公司总营业收入比重提升至48.91%，已成为公司第一大业务板块。其中微型并网逆变器销售收入较上年同期增长462.02%，储能逆变器销售收入较上年同期增长241.63%，组串式并网逆变器销售收入较上年增长91.1%。报告期内，公司逆变器产品共销售39.34万台，其中微型并网逆变器20.09万台，储能逆变器7.85万台，组串式并网逆变器11.4万台。
持续加大研发力度，公司核心竞争力持续提升。在逆变器领域：基于公司在电子控制领域储备的技术、人才和产品开发经验，公司自主研发了三电平SVPWM驱动技术、单相三相锁相环技术以及带MPPT算法的太阳能控制系统等逆变器产品的相关技术，可以有效的提高太阳能的利用率、逆变器的电能转换率，并保证逆变器稳定性。储能逆变器并离网自动切换时间已到达毫秒级，可确保关键性负载不断电。并离网切换对储能逆变器至关重要，逆变器从并网的电流源模式切换到离网的电压源模式，蓄电池从并网的充电模式切换到离网的放电模式，切换时间进入毫秒级意味着公司所拥有的研发技术已走在行业前端。组串式并网逆变器直流侧和交流侧配比达到1.5倍，在直流侧实现系统优化，意味着系统收益增加，系统度电成本降低，实现整体收益最大化，公司不断探索高比例可再生能源利用方向取得长足的进展。
投资评级与估值：公司传统业务稳步提升，逆变器业务增长迅猛，有望长期受益于光伏行业的发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.12、16.26和23.59亿元，EPS分别为4.24、6.80、9.88元，对应PE分别为101、63和43倍，给予“推荐”评级。
风险提示：下游行业波动风险，主要原材料铜管和铝箔价格波动风险，电子元器件紧缺风险，汇率波动风险。
电新 | 张文臣
通威股份：硅料电池片量利齐升，协同发展未来可期
事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营业收入603.39亿元，比上年同期上升127.16%；归属于上市公司股东的净利润122.24亿元，比上年同期上升312.17%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润124.93亿元，比上年同期上升317.19%。
硅料产能稳步释放，生产能耗逐步下降。报告期内，公司加速推进乐山二期5万吨、保山一期5万吨项目的产能释放，并在保障生产安全与产品品质前提下，实现各基地生产装置的满负荷运行，产能利用率达到119.28%，实现高纯晶硅产量10.73万吨，同比增长112.15%，国内市占率近30%。同时，N型硅料质量全面满足市场需求，出货量持续提升。报告期内，公司夯实安全责任，加强生产安全隐患排查与风险管控，实现生产装置持续安全稳定运行，建设工程零事故推进；继续开展技术攻关与管理提效，产品单位平均综合电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗分别较同期下降13%、63%、4%，产品单晶率占比保持在99%以上；积极促进行业合作，与隆基、美科、高景、宇泽、双良等下游企业新增签订硅料长单购销合约，全力为下游提供高品质硅料，保障产品稳定销售。
大尺寸出货占比不断提升，企业盈利能力同比升高。报告期内，凭借良好的产业链合作关系和优秀的生产运营管理能力，公司产能利用率、电池转换效率、良品率、非硅成本等核心指标继续保持行业领先优势，实现电池销量21.79GW，同比增长54.55%；同时，公司紧跟市场需求，通过新增产能和技改提升，不断提高大尺寸出货占比，企业盈利能力同比提升，目前公司大尺寸出货占比已超过75%。随着在建项目金堂二期8GW、眉山三期8.5GW的建成投产，预计2022年底公司产能规模将超过70GW，其中大尺寸产能占比将超过90%。投资评级与估值：公司作为光伏硅料和电池片的龙头企业，竞争优势明显，叠加渔业协同发展，未来可期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为232.77、196.92和223.10亿元，EPS分别为5.17、4.37、4.96元，对应PE分别为12、14和12倍，给予“推荐”评级。风险提示：下游行业的关键技术或技术路线发生重大变动的风险、研发布局与下游行业发展趋势不匹配的风险、核心人员流失以及技术失密的风险。
化工 | 韩振国
中旗股份：业绩符合预期，创新加速成长
事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入13.42亿元，同比增长47.4%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长94.1%；2022Q2实现营业收入6.45亿元，同比增长54.6%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长119.2%，环比减少34.3%。
点评：量价齐升，业绩符合预期。价格方面，根据百川盈孚，2022H1甲氧咪草烟均价84.8万元/吨，同比上涨19.5%；炔草酯均价26.2万元/吨，同比上涨17.4%；噻虫胺均价13万元/吨，同比上涨2.7%；虱螨脲均价26.9万元/吨，同比下降0.8%；氯氟吡氧乙酸异辛酯均价19.2万元/吨，同比下降10.4%。盈利能力方面，2022Q2实现毛利率为20.5%，环比下滑6.42pct，预计主因是内销产品价格下跌。分行业看，农药原药，2022H1实现营业收入7.76亿元，同比增长49.2%，毛利率24.3%，同比下滑2.2pct。新项目陆续落地推动成长，自研创新药加速公司发展。公司具备丰富的登记资源，适应“多品种、适批量”的生产体系，能够在较短时间内为市场提供质优的产品。除此之外，原药合成收率均已达到或接近国际著名农药公司的水平，但是过去几年受环保政策限制等因素影响，产能未能大幅扩张。公司在淮北投资20.99亿元建设1.55万吨/年新型农药项目。其中，一期项目投资额为7.3亿元，建设进度达到65%，2022H1宁亿泰实现净利润-218万元，后续伴随产能释放，业绩有望快速增长。公司创新药储备丰富，自研农药125、FG001、 122、013产品均已经进入中试阶段，公司有望借助自研农药打开制剂市场，实现原药+制剂一体化发展。公司聚焦小众高附加值农药，且与跨国公司建立起长期合作协议保障销售渠道，创新驱动下公司成长可期。
投资建议：预计公司2022/2023/2024年归母净利润3.47/4.65/6.48亿元，当前股价对应PE分别16.89/12.60/9.03,首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复风险、农药审批停滞风险、项目进度不及预期风险、价格大幅下跌风险。
化工 | 韩振国
万华化学：乙烯二期项目获批，产品结构向高端化调整
事件：8月22日万华化学公告，公司120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获得山东省发展和改革委员会核准批复。主要建设内容包含120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置，项目总投资176亿。
点评：1.产品结构向高端化调整，POE规划产能翻倍。对比本次公告与2020年11月披露的万华聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响报告书，项目产品结构有所调整，不再建设HDPE与PP装置，并将POE产能增加为2*20万吨/年。2.高端聚烯烃市场空间广阔，公司有望率先实现国产工业化突破。聚烯烃弹性体（POE）是高端聚烯烃材料，指α-烯烃含量大于20%的乙烯和长链α-烯烃无规共聚物，POE的特殊结构赋予其良好的弹性、热塑性和透明性等特点，可作为轻量化抗冲击改性材料、耐用电缆材料、光伏电池长寿命封装材料等。POE因其良好的力学性能、耐紫外性能、耐老化性能及流变性能等可被作为光伏EVA料改性剂或单独作为封装胶膜使用，在双碳政策引领下，POE有望受益于下游光伏组件整体需求放量以及渗透率提升。
投资建议：我们看好未来乙烯二期项目投产继续完善公司聚氨酯、新材料原料配套，拓宽公司发展边界。乙烯二期项目助力公司石化产能再扩张，与下游聚氨酯、新材料一体化优势持续扩大。我们预计公司2022-2024年收入为1595.4/1734.9/2003.8亿元，归母净利润为210.1/275.9/321.6亿元，对应PE为13.35/10.17/8.72x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1、项目投产进度不及预期的风险：公司在建重点项目流程复杂，施工难度大，若遭遇疫情封控有延期的风险。2、存货跌价风险：公司近三年来存货余额上升较快，若纯苯、甲苯、化工煤、LPG等原料存货的市场价格波动，可能会给公司带来一定的存货跌价风险。3、中美贸易摩擦的风险：公司2021年主营业务收入中海外占比约为48.88%。
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