第一上海丨【公司研究】创梦天地(1119，买入）：发力自研游戏，打造IP衍生品流量闭环第二增长曲线

　　主要数据

　　行业: 家庭娱乐

　　股价: 4.5 港元

　　目标价: 7.9 港元(+75%)

　　市值: 63.9 亿港元

　　自研游戏开始发力，年内预计推出多款游戏产品

　　创梦天地自2020年开始对现有的存量游戏业务板块进行调整和优化，逐步终止不符合公司游戏业务战略的产品。现阶段创梦在消除、RPG、竞技类游戏都有布局。年内预计公司的三消类游戏产品《女巫日记》、《团子合成》和《国风合成》，以及4、7月份分别获批的《小心火烛》和《永恒轮回：无限》陆续将会推广发行，创梦与腾讯联合运营的《黑色沙漠》已于今年上线。我们认为公司未来预计将不断通过自研游戏提高公司的盈利能力，用户数方面通过维持传统爆款游戏运营更新的基础上，再通过自研游戏获得新的用户数，用户数方面也有望迎来增长。

　　线上线下形成IP衍生品流量闭环，打造第二增长曲线

　　QQfamily由腾讯直接品牌授权，创梦天地负责运营。公司有丰富的运营游戏业务的数字化管理经验，这些经验也将直接应用到公司对线下IP衍生品业务的运营之中，帮助公司对线下门店进行高效精细化的管理。公司发展的中心已经由之前的“主机游戏体验付费+销售”进一步优化为“主机游戏体验付费+IP衍生品零售”，在QQfamily门店体验的基础上添加众多IP主题的衍生产品零售业务。潮玩IP市场空间巨大，受中国潮流玩具的受欢迎程度不断上升所推动，潮玩市场规模由2022年的487亿元增加至2024年763亿元，复合年增长率约为16%。以一家300平方米规模的QQfamily标准店型为例，单店的月平均收入为79万元，月坪效可达2600元。随着公司开店数量的增加，以及增加高毛利率水平的潮玩产品，我们预计公司2022-2024年公司体验零售的收入增速在583%、298%、96%的水平，对应2.5、9.9、19.5亿元的收入。

　　目标价7.9港元，首次覆盖，给予买入评级

　　我们预计公司2022-2024年营业收入为31.3、41.7、53.4亿元，归母净利润为1.1、4.8、9.9亿元，公司自研游戏短期提高净利润率还需要时间，给予公司游戏12倍的PE估值，比游戏行业平均估值略微折让；考虑到目前公司IP衍生品业务正在快速发展阶段，市场空间潜力巨大，给予6倍的PS估值，对应目标价7.9港元，首次覆盖，给予买入评级。

　　公司自研游戏业务发展不及预期、疫情反复影响公司线下IP衍生品业务销售不及预期、公司与腾讯IP品牌授权合作不及预期、公司线下IP衍生品门店开店不及预期等。

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