海通固收|基金继续增配，银行转为减持——7 月债券托管数据点评

　　投资要点

　　22 年 7 月中债登和上清所债券托管总量共计 124.5 万亿元，环比增加 1781 亿元，增量环比大幅少增 23298 亿元。

　　分券种来看，利率债和信用债小幅增加，同业存单转为少增。7 月增量大幅减少主因地方债缩量（托管规模增量环比少增 12872 亿元），利率债托管规模增幅下降；信用债方面，企业债和中票增加规模均下降；同业存单转为负增 2932 亿元。二级市场中，7 月 7-10 年国债和政金债均主要是基金在净买入。

　　分机构来看，广义基金增持力度加大，商业银行转为减持，境外机构减持规模继续回落。广义基金增持力度加大，主因政金债和国债大幅增持，同业存单转为减持。商业银行转为减持，主因地方债托管量大幅减少，国债增持规模下降，政金债转为减持。保险增持力度减小，券商转为减持。境外机构减持规模继续回落，外资行减持存单。

　　杠杆方面，债市杠杆率环比降同比升。环比下降 0.6 个百分点，同比上升 0.6 个百分点。7 月质押式回购成交量月均值继续上升至 6.26 万亿元，隔夜回购成交量均值占比由 6 月的 88%续升至 89%。此外，非银回购余额回落。

　　短期长端利率或进入休整期而后仍有下行空间。我们 8 月 7 日报告《牛陡之后，关注曲线走平的机会》提出“十年国债利率或突破上半年低点”，央行 15 日超预期降息带动 10 年国债利率大幅突破上半年低点。我们认为短期长端利率或进入休整期而后仍有下行空间。十年国债利率区间或从降息前的 2.65-2.85%下移至 2.55-2.75%。建议短债类账户关注较陡的 3Y 利率债，中长期纯债类账户关注流动性好的 10Y 利率债和超长债，负债稳定的长期账户关注 15 年地方债的配置价值（8月二级利差抬升，15 年期地方债估值占优——地方政府债券发行数据点评）。