首席发声|认知博弈：茅台大辩论

　　谈及中国的价值投资，一个绕不开的话题就是茅台的神话。一个造就了大批股神、经历沉寂和打压之后猛烈上涨的白酒股，这段传奇给后来的股市投资者诸多启示。

　　2012-2014年间，塑化剂事件和反腐政策的出台使得看空与看多双方纷争四起。当大众的情绪极度悲观、社会媒体一路唱衰时，部分没有被大众情绪影响的价值投资者对于白酒的行业逻辑看的更深、更远。

　　于是出现了两种认知的博弈：一种认为塑化剂和反腐政策打击了白酒的成长动力，其未来发展之路已被阻断；另一种认为茅台的股价会随着人们购买力的提升而上涨，而购买力的提升则取决于经济的发展和人们对美好生活的向往。

　　历史告诉我们，短期内，第一种认知获胜了。白酒股价猛烈下跌，市场情绪持续悲观。在这里，我们以事后的角度来分析一些行业逻辑。

　　1、茅台价格的下降一定是由于反腐导致的吗？

　　反腐政策出台后，茅台酒的价格持续下降，投资者笃定是反腐导致购买需求的缩减，不足以支撑茅台酒现有的价格。若我们抛弃这种粗暴的因果推理，深挖茅台的深层逻辑，会看到在遭受打击之前，2011年间茅台的零售价占人均工资的比列大幅上涨，严重偏离了长期以来的稳定态势。因此2012年茅台价格持续下降的更深层的逻辑可以看作是“看不见的手”对于茅台价格的合理修正，而反腐导致的需求对价格的支撑减弱或许只是表面的因果。

　　2、茅台酒的需求在哪里？

　　反腐政策使公务消费中的白酒需求猛烈缩减，这一点毋庸置疑。而我们放眼更加庞大的消费群体，正所谓“无酒不成席”、“金樽清酒斗十千”，中国文化对于白酒的推崇、加之人民生活水平的不断提升，决定了茅台酒的长期需求一定是提升态势。反腐政策的冲击给茅台酒需求带来的冲击是结构性的调整，而非数量的下降。

　　3、白酒行业供过于求？

　　随着经济的发展，白酒行业在过高利润的驱使下迅速发展，部分只看重眼前利益的企业形成了白酒行业的“局部泡沫”，市场上形成了“低端的过剩”。反腐和塑化剂的冲击给白酒行业带来了一场“大洗牌”，将这些局部泡沫冲洗干净，使真正具有发展价值的白酒企业显现，具有核心竞争力的茅台便是其中之一。

　　认知的博弈往往导致实践的偏差，上述3个问题就体现了“表面因果vs.深层逻辑”、“结构性调整vs.整体数量变化”和“整体过剩vs.局部泡沫”这3组认知的博弈。当年的茅台经历过水深火热的市场拉锯，其中蕴含的认知博弈复杂且繁多。长期的发展证明，当年独立思考、认真研究、坚持己见的价值投资者最终获得了胜利。茅台一飞冲天的股价对他们坚贞不渝的信念给出了嘉奖。

　　看得更深、想得更远，脱离大众情绪，坚持独立思考。道阻且长，任重而道远。

　　在一场场的观点辩论中积累经验，在一次次的认知博弈中沉淀思考。市场终将会对正确认知与执着坚守给出回报。

　　【刘 鹏】

　　国信证券股份有限公司北京分公司首席投资顾问。具有11年股票、基金、股指期货等金融工具投资经验。以趋势分析为主要投资风格，擅长为高净值客户的财富管理提供专业化的咨询服务，服务签约客户资产5.2亿。2018年荣获国信证券优秀专业投顾称号，受聘国信证券“2019年投顾联盟”首席投资顾问。

　　证券投资咨询执业资格证书编号：S0980611010013

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