海通固收|供给继续缩量，高等级收益率下行——资本补充工具半月报

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　一级发行：45亿元永续债+220亿元二级资本债。8月前半月（8/1-8/15，下同），商业银行次级债券共发行3只，规模合计为265亿元，较上一统计周期（7/16-7/31，下同）环比减少143亿元。

　　二级成交：高等级收益率大幅下行。二级资本债和永续债成交额双双回升。8月前半月，商业银行次级债券成交额合计4165亿元。其中，二级资本债成交额为2483亿元，较前一统计周期环比增加185亿元；永续债成交额为1682亿元，较前一统计周期环比增加403亿元。永续债和二级资本债收益率继续大幅下行，高等级收益率下行幅度更大，位于一年以来最低位附近。二级资本债日均换手率上升，永续债日均换手率下降。

　　利差走势：与国开债利差转为走阔。8月前半月，二级资本债、永续债与国开债利差转为走阔，低等级走阔更为明显。二级资本债、永续债与普通金融债利差继续收窄。永续债与二级资本债利差走势分化，平均走阔。

　　其他资本补充工具（保险和券商）：8月1日至8月15日，证券公司次级债共发行5只，总规模为128亿元，较前一统计周期环比增加16亿元；无新发行保险资本补充债。保险资本补充债换手率回升，券商次级债换手率小幅下降。二级利差转为回升。

　　进入8月以来，二永发行规模依然偏低，城农商行仍然是发行主力。从收益率来看，结构性资产荒持续演绎，收益率维持下行态势。与七月不同，八月的高等级二永收益率下行幅度超过低等级，显示机构开始重新挖掘高等级券的投资机会。受国开债收益率大幅下降影响，二永与国开利差不降反升，但利差依然处于偏低水平，1-4年期二永利差在近一年中所处分位数均位于10%以下，仅5年期AAA-二级资本债与国开债利差位于近一年的29.7%分位数，尚有一定的挖掘空间。