第一上海丨【公司研究】光大绿色环保（1257，买入）：2022年上半年业绩承压，但营收质量改善，向综合能源转型

　　主要数据

　　行业: 环保

　　股价: 1.73 港元

　　目标价: 2.3 港元(+33%)

　　市值: 35.74 亿港元

　　生物质板块的收入质量持续提升

　　期内，公司生物质综合利用板块收入减少8.8%至2.9亿港元，其中建设服务收入继续下降53%至3.3亿港元，运营服务收入则增长4%，得益于上网电量增加、生活垃圾处理量上升及蒸汽产量增长。运营服务收入占生物质板块总体收入比例由去年的78%进一步上升至88%，收入质量持续提升。但受原材料价格上涨及质量下降影响，该板块毛利率有所下滑。期内公司已经初步建立自主收储体系，并持续降本增效，生物质板块毛利率未来将得以改善。

　　危废板块修复可期

　　危固废处置板块收入增长79%至9.9亿港元，主要由于处理量增加94%，但因市场激烈导致填埋及焚烧处理单价分别下跌40%及10%至1656元及2189元每吨，抵消部分涨幅。受疫情影响，危固废需求疲弱，且处理单价下降，该板块毛利率也有所下滑。随着异地处置危废的限制，以及疫情的好转，需求将恢复到正常水平，基于公司在手大量项目以及公司未来将从无害化向资源化转型，我们对公司危废板块依然乐观。

　　环境修复及新能源业务带领公司向综合能源转型

　　期内公司环境修复板块收入减少47%，由于受疫情影响政府和企业需求减少，导致缺乏新项目支持增长。光伏发电及风电板块收入减少9%，主要由于期内风资源较弱，以及疫情影响导致设备无法维修。期内，公司成功拓展香港大昌行光伏项目、徐州丰县整县光伏项目、灌云屋顶光伏项目，累计装机达43.6MW。而公司的环境修复业务具有与现有业务高度协同、且具备技术及市场优势，累计已签约15个生活垃圾填埋场修复项目。相信随着下半年疫情逐步好转，这两项业务将引领公司向综合能源服务商转型。

　　2022

　　7

　　3.35%

　　3.45%

　　0.29ppt

　　调整目标价至2.30港元，维持买入评级

　　6.8

　　9.3

　　12.5

　　2022

　　7

　　PE

　　12

　　2.30

　　风险因素

　　开工建设不及预期、补贴政策影响、原材料价格波动

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