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发布方正证券研究所研究成果
上海
今天是2022年8月8日星期一，农历七月十一。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
核心 核心推荐 推荐
行业时事
【策略 | 燕翔】北上资金7月小幅流出，加新能源汽车、减大金融消费（20220806）
【策略 | 燕翔】股市流动性：基金发行回暖，两融余额上行（20220806）
【固收 | 张伟】成交维持短期化趋势——7月信用债交易复盘（20220805）
【市场&中小盘 | 赵伟】怎样的启示 怎样的行情（20220806）
【金融 | 郑豪】全面注册制蓄势待发，头部券商有望持续获益（20220807）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】雅创电子：“自研IC+分销”业务齐头并进，盈利能力持续提升，半年度业绩创新高（20220806）
【科技&电子 | 陈杭】新洁能：定增落地，横向拓展模块，功率IC和碳化硅（20220807）
【食品饮料 | 刘畅】金龙鱼：成本端压力趋缓，粮油龙头守正出新（20220805）
【食品饮料 | 刘畅】科拓生物：菌群理论广泛普及，技术驱动打开健康空间（20220805）
【医药生物 | 唐爱金】维力医疗：2022中报点评-外销57%超预期增长，拉动公司上半年业绩77%高增长（20220805）
【医药生物 | 唐爱金】迪安诊断：践行“产品+服务”模式，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商（20220805）
【医药生物 | 唐爱金】九洲药业：CDMO业务实现93%高增长，新一轮募投项目进一步扩大产能（20220805）
【电新 | 张文臣】中来股份：N型高效电池布局加快，业绩可期（20220806）
【电新 | 张文臣】大全能源：成本质量优势明显，量利齐升业绩持续增长（20220806）
【军工 | 鲍学博】北摩高科：疫情影响中报业绩承压，航空制动龙头成长空间广阔（20220806）
【化工 | 韩振国】凯美特气：业绩符合预期，特种气体景气延续（20220805）
行业时事
策略 | 燕翔
北上资金7月小幅流出，加新能源汽车、减大金融消费
综合来看，北上资金7月份转为净流出。从持股市值的板块分布上看，7月陆股通持股市值在主板和创业板均小幅下降。从陆股通持仓占比的变化角度来看，7月份主板占比小幅下降，创业板占比上升。从外资定价权看，7月份家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。从持仓占比的变化角度看，7月份外资加仓电气设备、公用事业、汽车、计算机、农林牧渔和通信等行业，减仓银行、食品饮料和建筑材料等行业。集中度上看，7月份陆股通持仓行业CR3环比继续小幅上升，而CR6、CR10环比小幅下降。
我们看到4月底至7月初A股市场走出一波独立行情，wind全A指数累计反弹幅度超20%，北上资金在5、6月份同样大幅流入。而进入7月份一方面是美联储议息会议、7月政治局会议靴子落地前市场避险情绪升温，另一方面是此前一波快速反弹后市场短期内涨幅不小，因此7月份A股市场总体震荡回落，北上资金同样出现小幅流出。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
策略 | 燕翔
股市流动性：基金发行回暖，两融余额上行
综合来看，我们认为7月份股票市场流动性中性略偏宽松。具体来看，7月份一级市场募资总规模和产业资本解禁额大幅增加，不过重要股东净减持额环比小幅回落。二级市场上虽然两市成交热度有所降温，互联互通资金转为流出，但偏股型基金发行持续回暖，同时基金仓位和两融余额同样双双上行。 往后看，我们认为7月份美联储议息会议表态偏鸽，国内政治局会议稳经济、稳增长的政策基调也并没有变，并且7月中下旬以来市场这一波回调后，A股整体估值再度凸显性价比，后续包括北上资金、基金发行等股市微观层面流动性有望边际改善。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
固收 | 张伟
成交维持短期化趋势——7月信用债交易复盘
一、7月信用债成交热度较6月小幅提升，成交维持短期化趋势7月成交热度较6月略有回升。7月份，有成交记录的企业债、公司债、中票和短期融资券共有50215只，较6月份的48950只增长2.6%。其中，有成交的城投债27631只，产业债22584只，较6月同期分别减少0.2%、增加6.3%。成交维持短期化趋势。7月份，43%的成交债券行权剩余期限在1年以内，较6月同期上升0.1个百分点。成交期限0.5年以内、0.5-1年、1-2年、2-3年和3年以上的债券数量较6月同期分别增长4.3%、0.7%、2.1%、5%和3.3%。二、城投债高于估值成交增加，贵州城投估值修复较好7月份，有成交债券超过1000只的省份共有10个，与6月份持平。其中，江苏省、山东省和浙江省位居前三，有成交债券分别达到5165只、2818只和2796只，占比分别达到19%、10%和10%。从行政级别来看，相较6月份，省级城投债成交占比下降1%，地市级和区县级城投债成交占比分别上升0.3%和0.7%。城投债高于估值成交的情况较上个月增加。我们将成交YTM与中债估值之差的绝对值大于50BP作为成交偏离的边界。成交时高于估值、低于估值和估值附近的城投债分别达到3925只、5065只和16692只，占比分别为15%、20%和65%。较6月同期分别增加1%、持平、减少1%。从发行人维度来看，成交YTM向下偏离超过500BP的平台共有12家，均位于贵州省。三、房企债成交分化加大7月份，共有来自30个申万行业的债券有成交记录。其中，房地产、公用事业、非银金融、交通运输、综合、煤炭和建筑装饰等行业的成交债券数量超过1000只。在成交偏离方面，本月成交时高于估值、低于估值和估值附近的产业债分别达到2877只、2176只和17214只，占比分别为13%、10%和77%。较六月同期分别持平、增加1%、减少1%。房地产企业“有喜有忧”。7月份，成交价较上一日收盘净价跌幅超过5%的产业债发行人共有21家，其中包含13家房地产企业，且跌幅最高的5家企业均为房地产企业。另一方面，成交价较上一日收盘净价涨幅超过5%的平台共有19家，其中包含11家房地产企业。绿地、正荣和鑫苑的成交价平均涨幅分别达到87.8%、62.2%和42.8%。风险提示：政策超预期发展，宏观经济超预期变化，数据提取和处理存在误差。
市场&中小盘 | 赵伟
怎样的启示 怎样的行情
我们认为，由于下半年地缘政治风波渐行渐远，加之内外扰动因素逐步淡化，短线大盘在新热点带领下还将继续上行，将挑战前期平台压力，随着市场对新热点的认可与追捧，A股量能有望重新释放，大盘在半导体、信息技术、人工智能、5G等硬核科技及应用科技带领下有望重启升势，走出新一轮上涨走势。对于市场关心的新能源、能源、军工等前期涨幅过高股，我们的观点是，短线还有回调压力，内部结构分化也将严重，但由于经济基础及大的内循环所决定，中长期行情上涨走势不会改变，尤其新能源的每一次涨涨跌跌，都是不断大浪淘沙，引领未来A股市场前行的龙头股脱颖而出过程，对于新能源切不可因噎废食，中长期投资主线还是“科技+新能源”。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、半导体、信息技术、人工智能、5G、大数据、电力、输变电设备等及“三低”二线蓝筹股，回避前期涨幅过高股。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
金融 | 郑豪
全面注册制蓄势待发，头部券商有望持续获益
核心要点：近年以来，我国证券发行逐步向注册制方向改革。2019年7月，首批科创板上市公司挂牌交易，2020年8月，创业板注册制改革正式落地，2021年11月，北交所开板，同步试点注册制改革，目前主板注册制正在全面推进。注册制改革进一步完善资本市场融资功能：（1）提升融资规模和效率，直接融资占比有望提升，注册制更为简化的流程加快了公司的上市融资速度，降低了融资费用，上市融资的公司家数增多，整个市场的融资效率提升，2020年，创业板实施注册制后，直接融资比例由原本的17年的27.07%上升至21年的36.80%；（2）加强市场价格发现进程，注册制下，新股发行定价受到的估值限制相对较少，放宽了涨跌幅限制，科创版、创业板、北交所首日不设置涨跌幅限制，公司市场价格更能体现其真实价值；（3）注册制下市场活跃度提升，参考科创版、创业板、北交所，预计将放松对主板的涨跌幅等限制，换手率、日均成交额、日均两融余额将受益提升。注册制落地利好券商，头部效应凸显：（1）投行业务直接受益，注册制下，股票融资规模将会显著增加，带动投行业务收入提升，投行业务资源向头部券商集中现象明显，预计项目经验丰富的头部券商将更具竞争力；（2）市场化定价更利好头部券商，券商投行由通道中介转向定价中介，投行实力更强的券商，更有机会获得优质企业资源，发行价更高，保荐费也就更高，同时由于跟投机制，合理定价及后续股价走势对于券商收益有较大影响；（3）市场活跃度提升利好经纪业务、两融业务，2019年及2020年券商代理买卖证券业务净收入同比增速分别为26%、47%，2020年券商两融业务余额为近十年最高，预计伴随主板注册制落地，券商各业务条线收入将进一步增长。投资建议：预计全面注册制有望在2022年内落地，建议关注投行优势突出的综合性头部券商中信证券、中金公司（H）。风险提示：1）宏观经济大幅下行；2）监管政策发生重大改变；3）全面注册制改革进度不及预期；4）承销费率大幅下行。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
雅创电子：“自研IC+分销”业务齐头并进，盈利能力持续提升，半年度业绩创新高
2022年H1公司实现营收9.77亿元，同比增长55.42%；归母净利润0.77亿元，同比增长134.79%。测算2022年Q2实现营收5.17亿元，同比增长57.65%，环比增长12.49%；归母净利润0.45亿元，同比增长88.70%，环比增长37.32%。尽管部分地区疫情反复，受益于公司对市场的积极开拓与产品研发，公司业绩仍实现高速增长，2022年H1公司营收达9.77亿元同比增长55.42%，归母净利润0.77亿元，同比增长134.79%。受益于公司自研IC业务占比增加，公司毛利率、净利率创历史新高。2022年H1公司毛利率达21.44%，较21年全年上升约3.3个百分点，净利率达8.69%，较21年全年上升约2.14个百分点，盈利能力持续改善。2022年H1公司自研IC业务销售额为0.83亿元，同比增长211.19%，创历史新高。公司车规电源管理IC产品应用案例大幅增加，暖通空调驱动IC，LDO、大灯调光电机驱动IC增长迅速，其中公司LED驱动IC贡献IC业务超20%应用。得益于公司产品技术优势以及规模效应，2022年H1公司自研IC业务毛利率达46.37%，较去年同期增加11.5个百分点。目前公司自研IC产品已导入多家国内外知名汽车厂商。公司2022Q2收购欧创芯60%股权，横向扩张自研IC业务。2022年H1公司分销业务营收为7.20亿元，同比增长20.94%。在汽车智能化、电动化、网联化大趋势下，公司基于自身客户资源持续推广新品，并通过优化产品结构保持高毛利产品增速，2022年H1公司分销业务毛利率达17.69%，同比增长0.72%。公司与多家国内外汽车电子零部件制造商达成合作，分销产品广泛应用于汽车照明及汽车座舱领域。同时公司收购标的怡海能达22年2-6月实现营收1.68亿，亦为公司贡献部分营收。盈利预测：暂不考虑欧创芯并表影响，我们预计2022-2024年公司实现营收22.6/31.9/42.3亿元；归母净利润1.9/3.0/4.5亿元，维持“推荐”评级。风险提示：（1）新产品推广风险；（2）技术开发和迭代升级风险；（3）供应商及客户变动风险；（4）汽车市场下滑风险；（5）晶圆制造短缺风险；（6）商誉减值的风险。
科技&电子 | 陈杭
新洁能：定增落地，横向拓展模块，功率IC和碳化硅
事件：公司发布了此次非公开发行股票发行情况报告书，共计发行1289.09万股，募集资金净额为人民币14.01亿元。定增顺利完成，三大募投项目助力产品结构升级。本次非公开发行股票数量为1289.09万股，发行价格为110元/股，募集资金净额14.01亿元。本次定增三大募投项目包括：第三代半导体SiC/GaN功率器件及封测的研发及产业化（建设期24个月）、功率驱动IC及智能功率模块（IPM）的研发及产业化（建设期36个月）、SiC/IGBT/MOSFET等功率集成模块（含车规级）的研发及产业化（建设期36个月）。募投项目的顺利实施推动公司产品结构的升级，全面布局新能源汽车/充电桩、光伏等领域。横向拓展产品品类，多款产品成功导入新兴市场。1）12寸1200V高频低饱和压降IGBT产品已经稳定量产，进入阳光电源、德业、固德威、上能等知名光伏逆变器厂商；2）中压P型SGT MOS平台实现量产，电性能达到国际水准，1200V新能源汽车用SiC MOSFET首次流片验证完成，去年MOS产品在比亚迪的增量较快，今年借助这种标杆效应以及国内市场缺芯的契机，成功通过Tier1厂商导入了理想、小鹏、蔚来等品牌车厂；3）深沟槽SJ-MOS四代沟槽栅产品进一步完成650V、700V产品平台搭建，超结四代平台形成了500V～700V完整的产品系列，目标应用领域包括服务器电源、车载OBC、车用充电桩等。盈利预测：预计公司2022-2024年营收20.8/28.3/38.9亿元，归母净利润5.3/7.0/10.0亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）行业景气度不及预期；（2）采购价格波动；（3）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
食品饮料 | 刘畅
金龙鱼：成本端压力趋缓，粮油龙头守正出新
事件：金龙鱼披露半年度报告，公司22H1实现营收1195亿元，同增15.74%，归母净利润19.76亿元，同比下降33.47%；扣非归母净利润24.24亿元，同比下降38.05%。其中22Q2实现营收629.47亿元，同增20.71%；归母净利润18.62亿元，同增33%；扣非归母净利润15.97亿元，同比下降19.87%。全球疫情好转，原材料成本压力边际缓解，利润降幅环比收窄。盈利预测与投资评级：预计公司22-24年可实现营业收入2552/2800/3008亿元，同增13%/10%/7%；归母净利润59/76/95亿元，同增43%/29%/25%；当前股价对应PE分别为42x/32x/26x。公司为粮油行业龙头，随着疫情好转，成本端压力缓解，主营业务下半年利润增长可期，公司以粮油行业为锚，布局中央厨房及调味品，新业务未来可持续贡献收益，给予“推荐”评级。风险提示: 疫情反复、原材料价格上行、重点市场需求疲软、行业竞争加剧。
食品饮料 | 刘畅
科拓生物：菌群理论广泛普及，技术驱动打开健康空间
消费者认知随菌群理论的广泛讨论逐步清晰，“益生菌+”概念持续扩大。近年来我国益生菌行业热度高，市场规模双位数增长，产业链各界都在通过不同形式普及益生菌概念，消费者认知逐步清晰。目前72.4%的益生菌应用于乳品工业，乳制品的创新将带动益生菌的需求；此外，后疫情时代消费者健康管理诉求强烈，益生菌临床试验多领域齐头并进，响应消费者需求。
菌粉原料研产是高壁垒赛道，科拓生物技术驱动，全位布局。菌株的分离、筛选、评价、生产需要经过基础研究、功能研究、临床研究及产业化应用开发等一系列过程，有高知识壁垒、高技术壁垒、高时间壁垒的特点。公司研发团队卓越，技术储备丰富，尤其是包含20000余株乳酸菌的菌种资源库，是进一步研发生产功能性益生菌的坚实基础。此外，公司核心菌株临床循证扎实，自有知识产权受到下游客户认可。
国产化空间大，公司立足长期布局益生菌产能。国内益生菌研究起步晚但发展快，近年来相关研究数量和质量均快速提升。目前国内规模化商业应用的益生菌95%来自国外公司，随着国内益生菌相关研究与产业的发展，本土公司将凭借紧密技术交流与卓越的服务响应推动益生菌的国产化。公司益生菌产能规划着眼中长期，金华工厂技改后满产产值可达2.5亿元，2021年和林工厂新增食用益生菌制品产能扩建，将分批建设落地，为长期规划护航。
行业规范加速出台，核心技术企业打开成长空间。国内益生菌行业高速发展的同时也伴随着争议，部分公司出现野蛮生长态势，倒逼行业与监管出台准则规范。2021-2022年益生菌行业发布多项团体标准，预计未来监管会进一步加强，“硬标准”下益生菌终端产品生产商将提升菌粉原料采购标准，具备核心技术与科学认证的企业将获得更好的发展环境。
盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年可实现归母净利润1.37/1.82/2.37亿元，同比分别+25.18%/+32.94%/+30.11%，当前股价对应2022年PE 27.7x，低于可比公司水平。益生菌市场高度景气，公司相关业务2022年收入贡献有望过半并保持高增。考虑公司具备菌粉研发核心技术，临床循证扎实，全位布局原料、产品和品牌，在行业从野蛮生长到规范发展期有望获得更优的成长环境，成为益生菌国产化标兵，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：发酵乳消费恢复不及预期、产能建设不及预期、行业规范出台不及预期、食用益生菌制品推广大幅降价、食品安全问题等。
医药生物 | 唐爱金
维力医疗：2022中报点评-外销57%超预期增长，拉动公司上半年业绩77%高增长
事件：公司发布2022年半年报：2022H1公司实现营收6.30亿元，同比增长33.20%；实现归母净利润8231.50万元，同比增长76.87%，扣非归母净利润7415万，同比增长77.25%；实现经营净现金流1.59亿元，同比增长140.5%。其中2022年Q2季度单季营收3.29亿，同比增长30.03%，归母净利率4370万，同比增长83.32%，扣非归母净利润3944万，同比增长79.14%。点评：1、 国内市场深化学术推广和品牌建设，强化渠道开发，上半年疫情下依然实现营收15%增长。2022H1，内销主营业务收入实现同比增长15%。
2、海外市场2022H1营收同比增长57%，大客户项目持续落地，外销订单快速增长。2022年上半年，公司主营业务外销收入同比增长57%，其中外销收入北美大客户业务收入同比增长80%，欧洲和亚洲市场收入同比增长40%以上，南美洲、大洋洲和非洲市场收入均实现100%以上的增长。随着海外疫情防控政策放开，耗材市场迎来恢复性增长。同时海运紧张度缓解，物流成本有所下降。
3、加码研发，研发费用同比增长49.8%，产品线持续丰富。2022H1公司研发费用3201万，同比增长49.8%，共申请发明专利1项，发明专利授权1项，实用新型专利授权6项；共有5个新产品获得医疗器械注册证。公司独家代理的瑞典百克得一次性使用无菌导尿管的三类医疗器械注册证延续于2022年3月获得国家药品监督管理局批准。根据国家药品监督管理局官网数据显示，截至目前为止，BIP 导尿管为国内唯一获得三类医疗器械注册证的抗菌导尿管。盈利预测：我们预计公司2022-2024实现归母净利润为1.64亿元、2.24亿元、2.84亿元，同比分别增长54.54%、36.85%、26.37%，对应的PE估值分别为28、20、16，维持“强烈推荐”评级。风险提示：新产品研发进展不及预期风险；市场拓展销售不及预期；产品集采及降价幅度超预期风险。
医药生物 | 唐爱金
迪安诊断：践行“产品+服务”模式，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商
迪安诊断致力于打造“产品+服务”产业链贯通的医学检验平台，成为以第三方诊断服务外包为核心业务的医学诊断整体化解决方案提供商。1、“产品+服务”纵深布局保障业务可持续发展，业绩呈现较好的增长态势公司二十年深耕不辍，以渠道代理业务纵向延伸“产品端”和“服务端”，现搭建了覆盖全国16个省市的渠道网络，拥有38家独立医学实验室。一方面，公司通过渠道网络将代理和自产的产品推向检验服务市场，另一方面，“服务+产品”的联动使得公司能以更优的成本提供医学诊断整体化解决方案。一体化纵深布局医学检验服务产业链，帮助公司实现业务间的同频共振和价值互哺，让业务协同效应最大化，熨平单一业务面临的短期风险，保障公司长期可持续发展。2、独立实验室逐步跨越培育期，“精准中心”推动特检业务占比提升，为检验业务高质量发展保驾护航公司早年建立和并购的实验室逐步跨越培育期，集中迈过扭亏为盈的拐点，2021年公司已有34家实验室实现盈利，较2019年（21家盈利）有较大幅度的增长。目前，绝大部分独立实验室步入良性运营状态，收入和利润共振，促进业绩加速发展，2017年至2021年，公司医学诊断服务营业收入由19.06亿元增长至66.20亿元，年复合增长率为36.52%。特检业务2021年实现收入14.60亿元，同比增长45.85%，占公司传统检测服务业务比例超过36%，公司医学检验服务业务朝着高质量方向发展。3、自产产品拿证加速借助渠道实现放量，渠道业务依托龙头优势稳步向前自产产品业务借助公司强大的渠道网络，赋能检验服务，2021年实现收入6.59亿元，同比增长75.30%，自产产品业务实现快速增长。公司渠道业务的营业收入由29.96亿元增长至66.62亿元,年复合增速为22.11%，稳步向前。盈利预测：综合以上，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为189.98亿元、160.95亿元、180.29亿元，同比增速分别为45.21%、-15.28 %、12.01 %，2022-2024年实现归母净利润为22.78亿元、18.25亿元、21.08亿元，同比分别增长95.87%、-19.87 %、15.51 %，对应当前股价PE分别为8、10、9倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：自产产品推广上量不及预期；渠道业务商誉减值风险；诊断服务业务中特检业务占比提升进度不及预期。
医药生物 | 唐爱金
九洲药业：CDMO业务实现93%高增长，新一轮募投项目进一步扩大产能
公司发布2022年半年报：上半年实现收入29.54亿元（同比+58.15%），实现归母净利润4.68亿元（同比+70.31%），扣非归母净利润4.68亿元（同比+90.37%）。其中Q2单季：实现营收15.81亿元（同比+56.20%），归母净利润2.60亿元（同比+44.24%），扣非归母净利润2.73亿元（同比+82.67%）。(1)CDMO业务收入同比增长92.56%，项目达740个储备丰富公司上半年CDMO业务实现收入19.72亿元，较去年中增加9.5亿实现高速增长，收入占比从2021年底的56.88%进一步提升至66.73%;毛利率40.01%（同比+3.57pp）。目前公司已承接项目总数达740个，较去年同期增加190个，其中已上市、Ⅲ期临床和I-Ⅱ期临床项目分别为23个、55个和662个，较上年同期分别增加27.78%、34.15%、40.55%，漏斗效应愈加明显。公司上半年特色原料药及中间体业务收入7.78亿元，同比+18.35%，保持稳健增长。(2)募投项目加强CDMO服务能力，“自建+收购”并举加快产能扩张公司公告将募集不超过25亿元用于瑞博（台州）和瑞博（苏州）的CDMO生产基地建设及流动资金补充，两个项目建设完成并全部达产后预计可实现收入共计20.75亿元、贡献净利润4.15亿元，在提高公司业务承接能力的同时提升综合竞争力。公司通过自建及并购的方式进一步推进全球化研发产能布局。(3)持续加大研发投入，核心技术平台助推业务升级公司上半年研发费用率达5.65%（同比+1.23pp），继续加大对原料药及制剂的研发投入。盈利预测：我们预测2022-2024年公司收入分别为56.23/73.64/95.55亿元，归母净利润为9.11/12.40/16.62亿元，对应EPS 1.09/1.49/1.99元，当前股价对应43/32/24倍PE。公司CDMO业务带动公司整体业绩高速增长，同时商业化项目持续放量和新项目的开拓为公司长期增长提供驱动力。维持“推荐”评级。风险提示：CDMO大客户终端放量不及预期的风险；客户开拓不及预期的风险；产能投放慢于预期的风险；汇率大幅变动的风险。
电新 | 张文臣
中来股份：N型高效电池布局加快，业绩可期
事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营业收入46.38亿元，比上年同期上升95.46%；归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，比上年同期上升642.89%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元，比上年同期上升4330.21%。
加快推进产能建设，市场占有率进一步提升。报告期内公司主要拥有常熟背板及泰州电池组件两大量产基地，山西电池生产基地正在逐步建设中，为 N 型单晶产品的高效化、产能的规模化奠定基础，有利于进一步提升产品的市场占有率。在背板业务板块，公司规划的 2022 年5,000 万平方米背板产能扩充正在逐步建设并逐步释放，同时公司计划后续将进一步建设年产 2.5 亿平方米通用型背板项目，扩充背板产能；在高效电池业务板块，公司完成了泰州“年产 1.5GW N 型单晶双面 TOPCon 太阳能电池项目”的产能爬坡，至报告期末，公司在泰州累计投建的 N 型 TOPCon 电池产能达 3.6GW。另外，公司于 2022 年 6 月底完成“年产16GW 高效单晶电池智能工厂项目”一期首批 4GW 的首片 182/210 高效电池下线，截止目前该 4GW 正在分步爬坡，一期后续 4GW 和二期的 8GW 正在逐步规划建设中，该项目全部建成后，将进一步加快公司在高效单晶电池领域的战略布局，有利于公司高效电池产能的扩张。
优化技术研发模式，产品种类齐全。公司设有独立的光伏薄膜材料工程技术研究中心及电池、组件技术研发中心，采用集成产品开发（IPD）流程管理体系。背板业务方面，公司已拥有超过 10 种不同结构的背板产品。高效电池及组件业务方面，中来光电建有光伏技术工程研究中心，经过多年的研发试验与实践应用，相继推出了 N 型 TOPCon 双面高效电池、Niwa Super 大尺寸 N 型 TOPCon 组件、Niwa Black 全黑组件等产品。
投资评级与估值：公司深耕光伏行业，背板、高效电池组件和户用系统业务多点开花，有望长期受益于光伏行业的发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.18、10.12和12.31亿元，EPS分别为0.57、0.93、1.13元，对应PE分别为30、18和15倍，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；原材料价格波动；硅料项目投资能否顺利实施风险。
电新 | 张文臣
大全能源：成本质量优势明显，量利齐升业绩持续增长
事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营业收入163.4亿元，比上年同期上升262.16%；归属于上市公司股东的净利润95.25亿元，比上年同期上升340.81%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润95.3亿元，比上年同期上升342.13%。硅料销量持续提升，公司实现营业收入、利润双增长。公司目前产能为10.5万吨/年。2022年一季度、二季度平均销售单价（不含税）分别为207.99元/公斤、218.35元/公斤。此外，一季度三期B阶段项目爬产完成并实现满产，二季度公司所有产线持续高效运行，实现产量新高。得益于规模效益的扩大，以及工业硅粉价格持续下降，二季度单位成本显著下降。下半年公司将继续维持并进一步优化成本结构，保持成本优势。企业成本优势显著。多晶硅生产成本主要由工业硅粉等直接材料、直接人工、动力和折旧等制造费用等构成。公司通过不断改良多晶硅生产工艺技术，最大程度实现能源使用的集约化，降低单位产品的能耗和原材料单耗，进一步降低生产成本，提升产品毛利率。三期B阶段多晶硅项目已于2021年12月建成投产，并于2022年1月实现达产。公司目前拥有10.5万吨/年高纯多晶硅产能，且全部产能均位于同一厂区，规模效应显著。投资评级与估值：公司硅料领先生产厂商，产能先进，盈利水平领先。随着光伏需求的不断增长，有望持续受益。基于硅料价格超预期上涨，本报告上调22、23年盈利预测，24年由于预期硅料产能释放加快价格下降，暂维持之前硅料价格假设，不作盈利预测调整。综上预计公司2022-2024年净利润分别为162.66、131.91和86.21亿元，EPS分别为7.61、6.17、4.03元，对应PE分别为8、9、和14倍，给予“推荐”评级。风险提示：主要原料工业硅粉价格波动剧烈；政策扶持力度减弱；客户集中度与供应商集中度较高。
军工 | 鲍学博
北摩高科：疫情影响中报业绩承压，航空制动龙头成长空间广阔
事件：8月2日，北摩高科发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入6.43亿元，同比增长10.99%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长-7.09%。
点评：1、母公司收入保持较快增长，飞机刹车控制系统及机轮业务增长显著。2022H1，北摩高科母公司实现营业收入3.81亿元，同比增长30.48%，其中，飞机刹车控制系统及机轮业务增长显著，实现收入3.54亿元，同比增长179.64%。2022H1，公司刹车盘（副）业务或受客户采购节奏影响有较大下滑，实现收入2585万元，同比降低78.85%。由于飞机刹车盘属于航空耗材，在新机列装以及实战化练兵等对军事训练需求提升的推动下，我们认为，公司飞机刹车盘业务的短期波动不改其增长逻辑。
2、子公司京瀚禹检测业务涉及航空、航天、电子等各领域，下半年业绩有望恢复增长。2022H1京瀚禹实现营收2.59亿元，同比增长-6.85%，实现净利润1.03亿元，同比增长-33.05%。京瀚禹的检测业务涉及航空、航天、电子等各领域，在建军百年奋斗目标牵引下，新型装备列装有望加速，京瀚禹有望充分受益。京瀚禹2021H1业绩同比下滑一方面或受疫情对物流、生产、交付等的影响，另一方面，京瀚禹公司的高新证书正在办理，当前适用所得税税率25%，而去年同期适用15%。随着疫情影响的消退以及所得税优惠的落地，京瀚禹下半年业绩有望恢复增长。
3、公司生产旺盛，研发费用持续增长。2022年上半年末，公司存货4.05亿元，较去年年底存货3.65亿元增加0.4亿元，存货持续增加反映公司积极备产、生产旺盛。2021H1，公司研发人员和研发投入增加较快，研发费用0.42亿元，同比增长36.50%，积极投入研发为公司长远发展奠定基础。
4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为5.05、7.01、9.16亿元，对应当前股价PE分别为32、23、18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：军品采购不及预期；民品市场拓展不及预期；军品价格下降超出市场预期等。
化工 | 韩振国
凯美特气：业绩符合预期，特种气体景气延续
事件：公司公告2022年上半年营收3.63亿元，同比增长20.74%；归母净利润0.83亿元，同比增长41.69%。公司2022Q2营收1.62亿元，同比减少6.51%，环比减少19.52%；归母净利润0.26亿元，同比减少37.39%，环比减少53.06%。
点评：停车检修致Q2业绩环比下滑，特种气体业务表现靓丽。3月15日子公司海南凯美特停车检修。该装置已于6月5日完成检修并通过安全运行，预计该部分受损销量或将恢复。分产品看，二氧化碳，2022H1实现毛利润0.54亿元，同比下降30.64%。主因是Q2停产叠加疫情导致需求偏弱。氢气，2022H1实现毛利润0.19亿元，同比下降13.63%。预计因电价上涨导致成本上升。燃料类产品，2022HI实现毛利润0.39亿元，同比上涨204.58%。主因是Q2燃料类产品价格跟随原油价格上涨。特种气体，2022H1实现毛利润0.56亿元，同比上涨697.99%。因俄乌冲突导致特种气体价格上涨。毛利率下降预计因订单销售额增加给予客户折扣导致。供需紧平衡特种气体景气延续，供应链不稳定下加速成长。供给端产能减少，受俄乌冲突乌克兰氖气工厂被迫停产，同时俄罗斯将于2022年底限制氖气等惰性气体出口。需求端持续增加，2022H1公司签订6607.82万元特种气体订单，同比增长593.91%，进一步彰显下游需求旺盛。我们预计未来1-2年特种气体有望维持供需紧平稳。公司作为国内特种气体领先企业，与上游石化企业合作，积极推进新产能建设。公司与巴陵石化合作，在其新建9万吨空分装置上加装稀有气体提取装置，预计2023Q2投产，投产后公司将实现特种气体原料气自有。湖南凯美特规划己内酰胺产业链装置尾气综合回收利用项目。公司成立宜章特种气体有限责任公司，逐步建设15套电子特气和混配气体设备，在全球供应链不稳定下，公司持续突破技术壁垒并完善产品供应链，特种气体业务有望迎来快速发展。
投资建议：2022-2024年归母净利润预测为1.9/2.9/3.5亿元，2022年8月3日股价对应PE分别为55.58/36.22/29.63，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：价格大幅回落、原材料价格大幅上涨、产品认证失败。
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