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7月重点回顾：
1、国内5月-7月经济数据持续回暖：近期公布的6月金融经济数据，多项指标继续延续好转态势。不过值得注意的是，最新公布的PMI数据反映制造业景气水平有所回落。
2、美联储7月加息75bp：7月美联储议息会议决定加息75bp，市场对此预期比较充分，股市上涨，黄金上涨，美元回落，反映市场认为加息进程接近尾声，通胀可能逐步走弱的预期。
3、中央政治局会议召开：7月28日中共中央政治局召开会议，部署安排了关于经济增长目标、疫情防控、稳地产和互联网平台企业管控政策等方面工作，为下半年的经济指明了方向。
8月核心观点：
1、经济和政策：4月经济数据“至暗时刻”，5月-7月经济数据环比显著好转，预计8月数据仍将延续修复，但环比修复幅度将逐渐回归正常。受地产和消费疲弱的拖累，经济全面复苏仍处于早期阶段。
2、长期配置观点（6个月以上）：对股票类资产继续维持乐观，看好成长风格但短期关注高景气的高波动；对债券和商品中性偏谨慎。
3、短期跟踪视角（6个月以内）：密切观察本月陆续公布的7月经济数据，同时密切关注国内的地产和消费变化。
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大类资产配置观点
1、权益：★★★★（增持）
A股在经历了今年前4个月的快速下跌和近2个月强势反弹后，总体估值水平脱离了极低水平，进入了一般意义上的低位水平。如果短期大幅下跌带来快速风险释放，则或许会提供较好的买入机会。
以股票风险溢价和股债相对回报率来看，股票资产的性价比虽然比起4月底有所回落，但仍处于历史较高水平，配置价值仍然比较明显。（说明：股票风险溢价=1/市盈率-10年期国债收益率）
来源wind，wind全A近5年风险溢价
我们认为中长期视角看，目前仍是本轮国内经济上行周期的起步阶段，经济复苏期股票资产性价比最优。在风格选择上，成长风格长期占优，但最近3个月成长持续跑赢价值，也需考虑短期的调整和平衡。在行业选择上，建议关注中长期通胀确定性受益消费行业，对中短期景气度占优的行业适度保持谨慎。
港股资产是境内的基本面叠加海外的流动性，同时处于几乎没有泡沫的估值洼地之中，叠加国内政策的好转和国内衰退预期的强化过程中，地缘冲突升温再次给港股提供了较好的买点，或许值得投资者重点关注。
2、债券：★★★（中性）
当前债券的收益率处在历史较低位置，特别是短端利率已经维持在较低水平。过于拥挤的短端资金实际上也意味着较低的性价比，投资者不宜有过高的收益预期。
长债方面，当前宏观经济处于筑底阶段，经济复苏力度较弱，央行保持宽货币政策，流动性难以快速收紧，长周期看经济下行压力仍然不小，债券市场不必过于悲观，但外部通胀高企，中美国债收益率倒挂，债市做多的空间也有限。由于目前短端利率下降的特别明显，收益率曲线特别陡峭，债券基金多采用杠杆套息策略。
来源wind，20210101-20220801
3、商品：★★★（中性）
今年上半年，伴随着美国通胀上行，叠加国际局势动荡对供应链的影响，商品类资产表现十分突出。6月美联储超预期加息后，市场开始交易衰退，商品价格快速下跌。7月商品价格先跌后涨，未来总体大概率仍将高位震荡逐步回落。细分来看，石油煤炭等能源类商品可能受全球需求衰退震荡下行，猪肉等农产品等商品可能受自身周期因素继续上行。受美国衰退预期升温，美元边际趋弱，黄金白银等贵金属或有一定上行空间。商品投资建议具体情况具体分析，总体应作为对冲性资产标配并保持谨慎。
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经济修复仍将持续较长时间
1、经济仍在持续修复中
消费同比重回增长：伴随疫情消退，消费呈现明显的底部反转态势，6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，重新回到正增长，成为经济回暖的拉动力量之一。
来源wind，中信建投证券整理
金融数据超预期：6月新增社融规模5.17万亿元，5月为2.79万亿元大超预期。6月人民币贷款增加2.81万亿元，5月仅1.88万亿元。6月广义货币M2同比增长11.4%，5月为11.1%。金融数据全面超预期，结构也有所好转，如M2-M1剪刀差收窄，均预示经济处于触底修复的过程中。
来源wind，中信建投证券整理
2、弱修复或将维持更长时间
地产链周期下行拖累经济：自去年下半年主动去杠杆带来地产行业出清，今年受疫情等因素影响，居民地产消费需求也呈现疲弱状态。地产销售数据累计同比-22.2%，新开工面积累计同比-34.4%。政治局会议提出“稳地产，用好用足工具”，地产的企稳将是下半年经济运行在合理区间的必要前提。
来源wind，中信建投证券整理
7月PMI数据重回收缩区间：7月31日统计局公布制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.2%，位于荣枯线以下，制造业景气水平有所回落。
来源wind，中信建投证券整理
中央政治局会议：会议提出“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，即不硬性要求全体必须完成全年5.5%目标，这在今年的环境中是更加务实科学的表述，不通过短期刺激追求总量目标，而是通过平稳托底实现长期更好的增长质量。叠加对地产求稳的思路和疫情防控的政策，总体上看，政策在经济经过5-7月的企稳后，选择更加稳健务实的态度，而不是过度刺激，因此本轮经济修复的强度有限，但持续时间可能会被拉长。
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热点话题探讨
1、全球通货膨胀的风险及美联储货币政策
上个月我们分析美国高频数据，认为全球性通胀收到一定控制，快速的恶性通胀概率在降低。7月份WIND商品指数均呈现下跌态势，全球通胀压力似有缓解态势，我们依然认为爆发短期恶性通胀概率在降低，但全球保持通胀状态仍可能会维持一段时间，特别是能源价格仍可能保持高位一段时间，全球货币流动性仍然整体宽松。
在通胀形势有好转之后，美联储的货币政策或许不会过于收紧，另外，美国十年期国债收益率本月持续下降，也封闭了美联储大幅加息的上行空间。未来，美联储政策给资本市场带来较大负面影响的概率在降低。
当下中国通胀总体可控，但仍然面临不小的压力，我们认为适当布局通胀受益资产，仍然很可能对组合的稳定性有所帮助。
2、中美关系及台海形势
中美之间有广阔的合作空间，对世界和平至关重要，双方都有大智慧，理应能够平稳化解一些潜在冲突，事实上中美历史上已经化解过多次潜在冲突。但台海问题是中国的核心利益，我们也无法排除任何可能性。作为资产配置，我们或许应当评自身估资产的极端抗波动水平，追求事件的大概率。
3、疫情对国内经济的冲击
疫情方面，仍然持续的影响经济，目前各地的疫情，仍有反复，并构成市场的重要风险因素之一。积极因素上讲，很多省市取得了阶段性成果，目前仍有病例的省市的疫情在当下时点仍在可控范围之内。从北京上海的恢复情况来看，地铁流量已经恢复到疫情前的七八成，恢复的进程仍在继续。
数据来自wind，截止20220801
指数表现不代表个股收益，历史数据不带表未来
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权唐 S1440611030014
刘辰琛 ：S1440619120040
刘珍秀：S1440121100084
胡晓程：S1440121110045
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