海通固收|欠配行情持续演绎，利差大幅收窄——资本补充工具半月报

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　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　一级发行：10亿元永续债+111.65亿元二级资本债。7月后半月（7/16-7/29，下同），商业银行次级债券共发行10只，规模合计为121.65亿元，较上一统计周期（7/1-7/15，下同）环比减少144.35亿元。

　　二级成交：收益率继续大幅下行。二级资本债和永续债成交额双双回落，7月后半月，商业银行次级债券成交额合计3577亿元。其中，二级资本债成交额为2297.79亿元，较前一统计周期环比减少195.79亿元；永续债成交额为1279.21亿元，较前一统计周期环比减少41.97亿元。永续债和二级资本债收益率继续大幅下行，低等级收益率下行幅度更大；日均换手率、活跃券日均换手率均大幅上升。

　　利差走势：利差继续收窄。7月前半月，二级资本债、永续债与国开债、普通金融债利差继续收窄，低等级收窄更为明显；永续债与二级资本债利差继续收窄。

　　其他资本补充工具（保险和券商）：7月16日至7月29日，证券公司次级债共发行4只，总规模为112.23亿元，较前一统计周期环比减少17.77亿元；新发行保险资本补充债1只，规模为10亿元。保险资本补充债换手率下降，券商次级债换手率小幅上升；二级利差继续回落。

　　7月二级资本债和永续债均为城农商行发行，供给较6月大幅回落。成交方面，二永换手率明显提升，但保险资本补充债和券商次级债换手率变动不大或有所下降。从收益率来看，结构性资产荒持续演绎，机构信用偏好较低，3Y期和5Y期二永收益率均持续下行且低等级券下行幅度更大，与国开债利差均位于近一年20%分位数水平以下，AAA品种与普通金融债利差尚可，可关注相关配置机会。

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