资产配置皇冠上的明珠——另类投资

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　　#另类策略

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　　“分散投资是在投资市场上唯一的免费午餐。” — Harry Markowitz

　　“长期来看，投资者91.5%的收益来自资产配置。” — Roger Ibbotson

　　“除非你能确定自己永远是对的，不然就该做资产配置。” —John Templeton

　　01

　　为什么要做资产配置？

　　资本市场波谲云诡，任何一种投资都无法立于不败之地，分散投资、资产配置的重要性毋庸置疑。1990年诺贝尔经济学奖获得者哈里马科维茨曾说，“分散投资是在投资市场上唯一的免费午餐。”

　　小百科：为什么分散投资是免费的午餐？

　　举个例子，根据全球对冲基金研究中心（HFRI）过去14.5年的数据，我们将其中两个策略指数进行1：1组合，组合的整体收益率（67%）接近收益率最高的股票对冲指数（68%），而波动率明显低于该指数。波动率低意味着，即使从高点买入，亏损的可能性也会较低。

　　这就是“免费的午餐”：在不影响收益的基础上，降低了整体的波动，提高了收益风险比。因为两个资产的波动方向可能不同，会部分互相抵消。具体的组合波动率与资产之间的相关性有关，相关性越低，组合波动率越低。

　　从上面的例子可以看出，资产配置的关键在于低相关性。比如部分另类资产和传统资产相关性很低，甚至负相关，则可以起到很好的降低整体波动的效果。因此，另类投资也被称为“资产配置皇冠上的明珠”。

　　02

　　WHAT

　　什么是另类投资？

　　顾名思义，另类投资就是有别于传统投资的一类投资。相比传统投资，另类投资运用更为复杂的投资技巧，通过投向传统投资无法涉及的领域（如私募股权、场外期权等），或采用传统投资较难实现的策略（如个股空头、套利等），为投资者的传统投资组合提供分散化优势。

　　小百科：另类投资有哪些类别？

　　在全球范围内，另类投资基金包括对冲基金、私募股权投资基金、私募信贷投资基金、不动产投资基金等。在国内，大家熟知的“阳光私募”（即私募证券投资基金）和海外的对冲基金概念较为相似。

　　由于另类投资相对复杂，因而适合具有一定鉴别能力的专业投资者。特别是对于高净值的私人银行客户，另类投资是资产配置中重要的组成部分，它可以弥补传统投资的不足，为客户带来稀缺资产及独特策略的投资机会，还能平滑整体投资组合的波动性。

　　小百科：对冲基金有哪些策略？

　　主要包括股票多空、管理期货（CTA）、宏观策略、相对价值（市场中性、套利）、事件驱动、债券策略等。

　　近年来，在市场化激励下，众多明星公募基金经理纷纷奔私，为头部私募基金带来了专业化的提升和公募化的规范管理。根据中国证券投资基金业协会数据，当前私募基金规模突破20万亿元，另类投资正在成为资产管理市场上的中坚力量。

　　03

　　WHY

　　另类投资有什么优势？

　　分散投资

　　与传统投资相关性较低，为投资者的投资组合提供分散化优势，可以平滑组合的整体波动。

　　风险对冲或收益增强

　　在市场下行时，可以通过做空对冲风险；空头还可以表达对证券或市场的看淡观点，从而在市场下行时获利。

　　例如，股票多空策略可以通过空头对冲市场下跌的风险；如果空头部分的收益超过多头部分的损失，策略整体除了降低亏损以外，还能逆市获得正收益。

　　举例说明：在乘用车行业，做多行业领先者乘用车公司A，做空行业落后者乘用车公司B。

　　需求匹配

　　另类投资的投向和策略灵活多样，为投资者提供广泛的风险、收益及分散性选择，寻找适合自己的风险承受能力或期望收益水平的产品。

　　例如，股票多空策略可以通过不同的净仓位水平（多头仓位-空头仓位），实现不同的风险收益特征。如果部分对冲，可以获得alpha收益（与市场指数无关的超额收益）和部分beta收益（与市场指数相关的收益）；如果完全对冲，则成为市场中性策略，只有alpha收益。

　　独特机会

　　采用个人投资者较难复制的策略（如并购、困境证券、套利等），获取不同于传统投资的独特投资机会。

　　04

　　HOW

　　如何进行另类投资？

　　另类投资基金相对复杂，且通常采用私募形式，公开信息有限。对于另类基金的选择，具备较强的专业性。

　　❖ 首先，“千里马常有，伯乐不常有”。需要有专业的团队对另类投资基金严格遴选，进行深入的尽职调查，通过对基金核心人员的访谈，和详尽的数据分析，对基金进行深入的“诊断”。

　　❖ 其次，市场风云变幻，投资是长期的，需要找到真正的“千里马”。私募基金的公开信息有限，持续的跟踪回顾非常重要，有助于及时了解基金的动向，规避潜在的风险。

　　❖ 最后，由于很多另类策略的容量有限，特别是头部管理人的核心策略。在产品规模接近策略容量上限时，管理人可能会限制产品的认购。因此，在进行另类投资时，选择有丰富的合作伙伴资源的机构较为重要。

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