策略报告 | 供强需弱 沪铝将底部整理

　　要点：

　　宏观面上，7月美联储加息75个基点符合预期，美联储态度较市场预期更偏鸽派。美联储在9月的货币政策例会上可能还将进行一次大幅加息，具体幅度参照后期的经济数据，市场对未来政策仍有一定的担忧情绪。基本面上，在国内电解铝供应将继续增长的同时，下游铝加工企业开工情况出现分化，目前处于消费淡季，需求端难有明显利好，这将限制铝价的上行空间。不过国内电解铝已出现大面积亏损，后期可能引发部分企业检修。且电解铝社会库存仍处于历史相对低位，电解铝成本较高，这对铝价仍将有支撑作用。总体而言，预计沪铝后市以底部震荡格局为主，运行区间为18300-19200。

　　正文：

　　在经历了前期的震荡下跌行情后，沪铝主力合约在17025一线获得支撑，随后迎来一波反弹行情，目前主力合约期价逼近19000关口。在供强需弱的背景下，预计沪铝后市以底部震荡格局为主。

　　01

　　氧化铝价格中期仍面临压力

　　图1：中国氧化铝月度产量情况 单位：万吨、%

　　资料来源:SMM、中期研究院

　　从氧化铝产量来看，今年6月氧化铝产量为674万吨，同比增长14.2%。今年1-6月氧化铝产量为3778.6万吨，同比增长6.67%。今年氧化铝新建产能共约800万吨/年，其中上半年已投建720万吨/年，下半年新建产能仅有靖西天桂铝业三期项目80万吨/年产能，预计国内氧化铝产能在今年底将达到9755万吨。预计今年国内氧化铝产量将达到8053万吨，较去年增长7.1%。就进出口贸易而言，进口氧化铝数量在今年初延续了2021年的下滑态势，今年1-6月氧化铝进口量为88.66万吨，同比下滑37.18%。国内外价差较大限制了氧化铝的进口交易量。相比之下，氧化铝出口则增幅明显。今年1-6月氧化铝出口量为56.67万吨，同比增长1369%，其中二季度氧化铝出口量出现大幅增长，主要出口国为俄罗斯及阿联酋。受3月20日澳洲政府出台禁止向俄罗斯出口氧化铝禁令的影响，全球氧化铝贸易格局失衡，俄罗斯为弥补国内缺口，加大了对中国的氧化铝进口量。总体来看，氧化铝新投产能仍在继续放量，今年下半年氧化铝供应增速大于需求增速，氧化铝价格面临下行压力，高成本产能可能出现停产。

　　02

　　国内电解铝运行产能抬升

　　图2：中国电解铝月度产量情况 单位：万吨、%

　　资料来源:SMM、中期研究院

　　从海外电解铝生产情况来看，减产方面，欧洲能源价格较高使得铝厂的经营压力加大，继去年四季度出现海外铝厂减产的现象后，今年主要是一季度有集中减产的情况，截至6月底，海外铝厂减产产能约为103.8万吨/年；新增产能方面，今年上半年海外无新增电解铝项目，主要新增集中在下半年及明年。印尼华青铝业一期50万吨/年电解铝项目原计划于今年4月建成投产，但疫情因素使得项目进度推迟，预计今年年底部分建成投产；复产方面，自今年二季度以来，海外铝厂减产消息逐渐减少，复产消息不断传出。截至今年6月底，海外铝厂涉及复产产能约为98.5万吨，需待今年年末，产量才能完全释放。库存方面，截至7月28日，LME铝总库存为295325吨，已跌破30万关口，处于历史相对较低水平。

　　反观国内市场，电解铝供应仍面临一定压力。国内6月电解铝产量336.1万吨，同比增长4.48%。1-6月电解铝产量1955.9万吨，同比增长4.67%。在经历了去年大规模的减产后，电解铝产量在4月实现了同比增速由负转正的局面。生产能快速提升主要得益于以下三方面因素的带动，首先，能耗双控和限电政策的持续影响降低了今年工业生产的开工率，随着全社会用电需求的回落，电力供应逐步趋于宽松。其次，面对国内经济下行压力，地方政府多举措支持企业复工复产。如云南省发布的《云南省2022年能源保供实施方案》政策里提到全面释放绿色铝项目用电。广西对因疫情而停产的电解铝企业给予补助以加快起槽生产。再次，前期铝价较高使得企业经营利润可观，进而提升了企业复产积极性。步入7月后，甘肃连城、广西吉利百矿、广投银海等复产稳步推进，且甘肃中瑞、广元中孚等新增投产亦按计划投产，推动国内电解铝运行产能继续攀升。预计7月底国内电解铝运行产能将达到4130万吨，电解铝产量有望达到约347万吨，同比增长6.2%。预计2022年国内电解铝产量增至3950万吨，同比增加约100万吨，全年开工率恢复至94%。

　　追踪国内电解铝企业盈利的变化，发现电解铝企业盈利自5月中旬回升后，于6月中旬再度回落。目前电解铝成本基本持稳，部分地区氧化铝价格微幅上涨，铝用阳极及电力成本大概率则继续下降。综合来看，电解铝成本压力有望减轻，但与去年同期相比，仍增长明显。根据SMM测算，截至7月22日，国内电解铝总成本为18024.69元/吨，亏损为34.69元/吨，其中电力成本为5996.74元/吨，氧化铝成本为5794.86元/吨。较去年电解铝总成本增长3389元/吨。

　　图3：中国电解铝月度进口情况 单位：吨

　　资料来源:SMM、中期研究院

　　进出口方面，6月份国内电解铝贸易重新回归到净进口状态。6月电解铝进口量为28503吨，同比下滑81.96%。其中从俄罗斯进口电解铝总量为25066吨，同比下滑47.13%。6月电解铝出口量为6623吨，同比增长88.31%。6月份电解铝净进口量为21880吨，同比增长13.85%。就上半年来看，1-6月共进口电解铝197236吨，同比下滑73.5%。1-6月电解铝累计出口量高达176697吨，与去年仅3814吨的数值相比，同比增长4633%。这使得1-6月累计净进口量达到20539吨，同比下滑97.23%。此外，前期国内铝材出口利润不断提升，对国内铝材出口较为有利，1-6月份铝材累计出口量达到323.19万吨，同比去年增长70.31万吨，增幅为27.8%。但近期铝材出口企业的海外新增订单减少，且国内外比价的修复压缩了铝材出口利润空间，预计后期出口量难有明显增长。

　　跟踪社会库存的变化，发现在经历了前期的累库阶段后，自7月开始，国内铝锭库存再度迎来降库。7月25日，SMM统计国内电解铝社会库存67.1万吨。目前下游开工率整体处于持稳状态。截至7月21日，中国铝型材企业周度开工率为69.1%，较前一周微幅增长0.1%。

　　03

　　6月汽车销量大逆转

　　图4：国内汽车产销情况 单位：万辆

　　资料来源：Wind，中期研究院

　　经历了3-5月的阵痛后，6月作为半年度任务考核的关键时间节点，车企、经销商协同发力，在疫情形势好转、减半征收汽车购置税、各地购车补贴等利好政策的带动下，车市火力全开，迎来曙光。不仅汽车生产强势恢复到正常水平，销量也迎来了大逆转。6月国内汽车产销分别达到249.9万辆和250.2万辆，环比分别增长29.7%和34.4%，同比分别增长28.2%和23.8%。今年上半年汽车市场经历了“高开”、“腰斩”、“追平”、“创新高”的过程，产销整体呈现U型。1-6月汽车产销分别为1211.7万辆和1205.7万辆，同比分别下降3.7%和6.6%。降幅较1-5月分别收窄5.9个百分点和5.6个百分点。

　　就新能源汽车市场的表现而言，6月汽车产销已快速修复至疫情前的高速增长水平，产销创历史新高。6月份我国新能源汽车产销分别完成59万辆和59.6万辆，同比均增长1.3倍。上半年新能源汽车市场呈“W型”走势，1-6月新能源汽车产销累计分别完成266.1万辆和260万辆，同比均增长1.2倍,市场渗透率为21.6%，新能源汽车的市场认可度在不断提高。

　　总体而言，上半年汽车市场虽未达成预期目标，但也实现了逆势丰收。下半年汽车市场仍面临一些不确定因素。一方面，7月中下旬至8月处于自然灾害高发时段，消费者出行不便不利于对终端汽车的消费。另一方面，全球面临的供应链压力仍较大，原材料、芯片等汽车制造零部件仍将受到一定冲击，这对汽车产销也有影响。综合来看，预计今年我国汽车销量有望达到2700万辆，同比增长约3%，其中新能源汽车销量有望达到550万辆，同比增长约56%。受益于政策的提振，新能源汽车有望继续保持高速增长势头。

　　04

　　沪铝后市将底部震荡

　　宏观面上，7月美联储加息75个基点符合预期，美联储态度较市场预期更偏鸽派。美联储在9月的货币政策例会上可能还将进行一次大幅加息，具体幅度参照后期的经济数据，市场对未来政策仍有一定的担忧情绪。基本面上，在国内电解铝供应将继续增长的同时，下游铝加工企业开工情况出现分化，目前处于消费淡季，需求端难有明显利好，这将限制铝价的上行空间。不过国内电解铝已出现大面积亏损，后期可能引发部分企业检修。且电解铝社会库存仍处于历史相对低位，电解铝成本较高，这对铝价仍将有支撑作用。总体而言，预计沪铝后市以底部震荡格局为主，主力合约运行区间为18300-19200元/吨。