美联储加息的社会成本

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　　原创作品【期货市场的那些事儿】首发连载。作者依托在期货发源地芝加哥十多年行业资深经验，对美国期货市场进行系统的分析，探寻期货交易所的经验和教训，解锁期货品种成功的密码，为期货市场未来发展提供具有国际视野的参考。

　　美联储联邦公开市场委员会（FOMC）将于7月26日至27日举行定息会议。市场普遍预计联邦基金利率（Fed Funds）将上调75个基点（bps），从目前的1.50%-1.75%区间提高到2.25%-2.50%。加息100点的可能性在美国汽油价格大幅下降后已变小。新的经济数据显示，美国失控的高通胀或已得到缓解。

　　联邦基金利率是银行隔夜借入或借出超额准备金收取的利率。它是全球最重要的利率基准，Fed Funds直接或间接地影响着政府、企业和家庭的借贷成本，甚至影响全球的资本市场。在不到五个月的时间，联邦基金利息已从3月份前的零利率提升了225个基点。美联储一再表示坚决打击高通胀的决心，直到通胀率回到2%的政策目标前不会终止货币紧缩政策。

　　高利率会给政府、企业或家庭带来多大的额外成本？本文将展开分析。除非另有说明，所有数据均来自美联储或USdebtclock.org。

　　美国总债务规模：

　　截至2022年第一季度末，美国公共和私营部门的未偿债务总额为90.1万亿美元。如何去解读这个令人难以置信的天文数字？

　　· 2021年美国GDP为23. 0万亿美元。总债务/GDP比率为3.92。即使所有美国人全年工作，零消费并且不支付利息，这些债务也需要四年时间才能偿还。

　　· 根据美国人口普查局数据，美国总人口现为3.324亿人。人均债务为27.1万美元。新生婴儿一落地就欠了一屁股债。

　　美国国债：

　　根据 USdebtclock.org 实时计算，美国联邦政府及其分支机构总债务规模为30.6万亿美元。这里不包含州和地方政府债务（下节另行分析）。

　　· 国家债务与国内生产总值的比率：133%。

　　· 2022年联邦税收收入预计为4. 4万亿美元。如果美国政府只征税而不干任何其他事情，那么偿还所有美国国债将需要七年时间。

　　· 2022年联邦政府预算为6.0万亿美元，预算赤字为1. 6万亿美元。债务利息是第四大政府预算项目，共4400亿美元。如果整个收益率曲线的利率均上调100个基点，联邦政府每年将需拿出3060亿美元的额外资金来偿还国债利息。

　　· 在这一轮加息结束后，联邦政府每年需要支付的利息可能 超过 1万亿美元。国债利息将成为第三大政府预算项目，仅次于医保计划（1.4万亿美元）和社会保障基金（1.0万亿美元），大幅高于国防预算（7510亿美元）！

　　各州和地方政府债务：

　　3.3 万亿美元，其中2.1万亿美元来自州政府，1.2万亿美元来自地方政府。

　　· 如果利率上升100个基点，州和地方政府将需拿出330亿美元额外资金来偿债。

　　· 加息后，州和地方政府很可能向居民增税，同时削减公共服务。

　　美国公司债务：

　　11万亿美元，涵括所有在美国注册的非金融公司发行的未偿债务。

　　· 如果利率上升100个基点，美国企业将不得不拿出110亿美元来偿债。

　　· 因企业会将利息成本转嫁给消费者，商品和服务的价格可能会更高。

　　· 负债率高的企业可能会破产。

　　美国家庭债务：

　　23.5

　　万亿

　　。包括抵押贷款，汽车贷款，信用卡贷款和学生贷款等债务。

　　· 每个公民的个人债务达7万美元。 假设各种债务的综合利率为4%，则每人每年的利息支出约为2800美元。

　　· 如果利率攀升100个基点，每人每年还要额外拿出703美元来偿债。

　　· 高通胀使美国家庭正遭受生活成本大幅上升的煎熬。如果美国陷入衰退，他们的财务状况将会大大恶化。

　　美国总债务还有约21万亿美元是银行他金融机构发行的信贷产品未偿余额。本文因篇幅所限不展开分析。

　　以上分析仅仅触及到严重债务问题的表面。大多数政府负债面临偿债资金不足甚至完全没有资金来源的困境。日益增长的债务余额表明，联邦政府既无能力也无意愿解决债务问题。事实上，联邦政府预算只有国债利息一项而无偿付本金的安排。每年借新钱来偿还到期债务，从本质上讲，是逐年把债务往后拖延，债务像滚雪球一样越滚越大。

　　你可能会问，财务状况这么糟糕的美国政府怎么是信用评级最高的AAA无风险评级？因为山姆大叔可以向我们征税，也可以印更多的美元来偿还美元债务。

　　医保计划，医疗补助和社会保障基金是现收现付计划。政府对现在工作人群征税以支付退休人员的福利。你现在交税并不是为自己退休后的福利存钱。很难说当你退休时这些福利是否还在。可悲的是，很多国家以退休金名义征税都是这样操作的。

　　面对如此令人沮丧的未来，有什么交易机会吗？答案是肯定的。我预计当前利率倒挂的反常现象很快会得到反转，产生利差套利交易的机会。

　　Y

　　ield Curve

　　展示不同期限的美国联邦政府债券利率，特别是三个月期、两年期和

　　10

　　年期的国债。资金锁定周期越长，投资者要求得到的利率回报就越高，因此长期债务

　　高于短期利率。在图表上绘制出来，债券的各种收益率是一条向上倾斜的线。

　　有时短期利率会高于长期利率。这种反常关系称为收益率曲线反转或者利率倒挂（

　　Inverted

　　Yield Curve

　　）

　　。在过去的半个世纪里，美国每一次经济衰退之前都会出现利率倒挂，因此它被视为经济衰退的领先指标

　　7月21日，两年期美国国债收益率为3.00%，高于10年期国债收益率的2.91%。 相比较，去年同期，两年期国债收益率比10年期国债收益率低一个百分点。

　　为什么现在利率倒挂？短期收益率由于美联储加息急剧上升，五个月内上涨了225个基点。长期收益率由货币市场供求关系决定，而美联储加息是间接影响。由于对未来经济增长不看好，企业和家庭均放缓了贷款需求，使长期债券的收益率保持相对稳定。

　　在我看来，收益率曲线反转无法持续太久。借款人将涌向低利率债务，从而推高长期信贷的需求。市场力量将使收益率曲线恢复正常，即期限越长，利率越高。

　　如何利用收益率曲线回归均值的机会？我建议做多

　　年期（

　　ZN

　　）和

　　2

　　年期（

　　ZT

　　）美国国债期货的

　　。

　　请注意，国债价格与国债收益率不同。国债现货价格代表投资国债产生的未来现金流的折现价值。例如，面值100息票3%的10年期国债报价110。债券持有人在未来十年每六个月获得利息1.5，十年后到期获得本金返还100。总现金流130通过市场流通利率折现成110的报价。

　　三月的十年美国国债期货合约（ZNH3）当前报价为118.250，两年期国债（ZTH3）报价为104.255。目前两者之间的价差约为14美元。在过去两年中，10-2国债价差一直在20-30美元之间。我预期在未来数月，当前的低价差将扩大，回归历史均值区间。

　　两年期美国国债合约的保证金为1050美元，十年期国债保证金为1800美元。多头价差策略可以通过做多十年期和做空两年期来构建。

　　策略能否成功不取决于你能否准确判断利率水平和走向。如果10年期国债的涨幅快于2年期国债，利差将扩大。即使在利率下跌的环境下，如果10年期国债下跌比两年期小，利差也会扩大。