行情开讲 | 关注欧美7月制造业PMI初值

　　蔡劭立

　　■ 香港岭南大学硕士|从事宏观策略研究四年|运用美林投资时钟和周期理论为各线条提供宏观趋势和品种间横向对比及策略支持

　　■ 从业资格号：F3063489 | 投资咨询从业号：Z0014617

　　▌数据及市场消息点评

　　1、欧洲央行刚刚官宣了十一年来的首次加息，7月21日欧洲央行宣布加息50个基点，加息后，欧洲央行边际贷款利率为0.75%，主要再融资利率为0.5%，存款便利利率为0%，大超市场预期。与此同时，欧洲央行批准通过了新的“反金融分裂”工具——传导保护工具（Transmission Protection Instrument），以避免成员国息差大幅走阔对负债最重的国家造成严重打击。欧洲央行表示，TPI购买规模取决于风险的严重程度，并且不受事前限制。随后，欧洲央行行长拉加德在货币政策新闻发布会上继续放鹰。对于市场重点关注的下半年宏观经济和货币政策展望，拉加德指出，预计通胀将在一段时间内高于目标水平，下次会议上进一步让货币政策正常化是适当的。拉加德表示，欧央行将放弃前瞻指引，未来的货币政策路径将“依赖数据”逐月决定。在随后的答记者问上，拉加德进一步指出，欧洲央行非常关注能源和天然气价格，必须对通胀采取行动。

　　点评：7月21日欧洲央行超预期加息50bp，欧元短暂升值后回落，欧股略微下跌，符合我们此前判断，欧洲央行货币政策并非当下资产价格的主要逻辑；加息落地后10Y意-德利差上升至2.44%，本轮的利差高点是2.58%，目前意大利总理德拉吉再度辞呈，尽管欧洲央行推出TPI这一“反金融分裂”工具，但后续该利差仍需继续跟踪。

　　2、银保监会表示，坚持“房住不炒”定位，因城施策实施差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求，稳妥化解房地产领域风险。初步统计，二季度末，商业银行拨备覆盖率203.8%，资本充足率14.87%。目前，保险公司平均综合偿付能力充足率224.2%，保持了较强的风险抵御能力。银保监会表示，金融稳定保障基金基础框架初步确立，首批646亿元资金筹集到位。规范发展第三支柱养老保险，专属商业养老保险试点区域扩大到全国，养老理财认购金额超600亿元。强化金融科技赋能，推动银行业保险业数字化智能化转型。

　　点评：银保监会的表态对于地产预期和国内市场风险有所缓解，但对商品价格而言最终还是需要落实到需求端，也就是地产销售和基建的开工情况。

　　▌数据预告

　　欧、美7月制造业PMI初值。

　　▌市场观点

　　欧洲目前更需要关注的是俄罗斯向欧洲的天然气输送情况，7月21日北溪1号已经恢复供气，目前供气量恢复至30%左右，后续需要跟踪欧洲电价变化以及各国政府的应对政策。

　　近期美联储紧缩预期上升、国内地产预期下修、美国经济衰退预期、美元指数走强等多项重要因素叠加对全球风险资产造成了明显冲击。展望后期来看，一、后续美联储紧缩预期利空有限，近期亚特兰大联储主席、圣路易斯联储主席等多位联储官员明确反对加息100bp，叠加消费者长期通胀预期由6月份的3.1%降至7月2.8%，我们认为7月加息75bp计价完全打满，下次会议将于9月21日公布决议，后续来自紧缩预期的利空有限。二、国内地产预期仍需继续观察，7月21日银保监会表示稳妥化解房地产领域风险，金融稳定保障基金基础框架初步确立，但具体到地产销售预期，一方面要看高频的销售数据变动情况，另一方面也可以跟踪各地政府是否有新的“保交楼”政策出台。三、美国经济衰退预期并未有继续下行的支撑。从10Y-2Y和10Y-3M美债利差来看，市场衰退定价尚未有缓解的迹象。但在就业市场韧性的支持下，美国6月零售销售也表现出一定韧性，经济数据层面并未提供新的支撑。四、美元指数短期转为震荡。目前欧洲央行超预期加息50bp，尽管美元指数并未明显调整，但也缓解了短期美元指数继续走高的压力。总体而言，目前美联储紧缩预期、美元指数走强等利空因素有所缓解，而国内地产预期以及美国经济衰退预期仍需继续跟踪。短期对于整体商品和A股仍维持中性。

　　下半年国内经济仍较为乐观。一方面是政府稳增长决心凸显，近期政府稳增长政策频出，包括地产松绑政策、汽车消费刺激政策、中小微企业扶持政策等等，均有助于支撑经济预期。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。6月的投资、出口、金融、消费等月度数据均给出乐观信号，并且在天量的专项债发行投入使用的支持下，基建发力稳增长的预期存在一定支撑。

　　商品分板块来看，能源链条商品重点关注欧佩克的增产预期，后续全球原油扩产空间有限，叠加美国出行需求高峰逐渐开启，以及伊朗核谈陷入僵局，对原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，重点关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险；农产品在经历调整过后，近期需要关注全球各地高温对于供给预期的利好，以及宏观情绪的变化，长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。

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