海通煤炭 | 6月需求环比继续回升，关注下半年稳增长政策发力

　　投资要点

　　6月产量增速创新高，需求环比回升趋势持续。（1）产量：6月全国原煤产量3.79亿吨，同比/环比+15.3%/3.1%；上半年累计产量21.94亿吨，同比+11%。（2）需求：6月火电/生铁/水泥产量同比-6%/+0.5%/-12.9%，上半年累计产量同比-3.9%/-4.7%/-15%。我们认为，国内增产保供仍持续，6月产量同比增速创新高，主因去年同期安监较严致产量收缩（21年6月产量同比-5%），考虑到21年下半年基数较高，预计产量增速有望进一步放缓。需求端环比回升趋势整体仍持续，特别是6月火电发电量环比+12.6%（5/6月增速分别为-10.9%/-6%），疫情影响逐步消退。展望后期，随着旺季来临，气温逐步升高，叠加稳增长政策或进一步发力（上半年GDP增速为2.5%，其中Q2为0.4%），预计需求端有望逐步回升。

　　日耗继续攀升但仍低于去年同期，港口煤价微涨。（1）本周秦港煤价1248元/吨，环比/同比+3/255元/吨（增幅0.2%/25.7%）。（2）本周（7月8日-14日），沿海八省电厂平均日耗211万吨，较去年同期-2.6%（上周分别为190万吨、-0.6%）；平均库存2906万吨，较去年同期+15.5%（上周分别为2981万吨、+13.4%）。（3）截至7月15日，北方四港库存1667万吨，较21/20年同期+576/214万吨（上周同比+440/201万吨）。我们认为，虽然本周全国各地高温持续，但由于地产拖累、疫情反复等影响，工商业需求整体一般，日耗环比回升，但同比仍低于去年同期，若后期复产复工加速推进，则需求有望进一步攀升，需继续关注政策调控力度及下游需求实际释放情况。

　　焦炭第三轮降价落地，焦煤承压下行。（1）产量：6月全国焦炭产量4146万吨，同比/环比-0.7%/+5.3%；上半年累计产量2.4亿吨，同比+0.5%。（2）本周焦炭第三轮降价落地，累计降价700元/吨；焦煤连降两轮（降幅为100/50元/吨），京唐港主焦煤下跌150元/吨至2900元/吨，自高点累计降价400元/吨。（3）截至7月15日，供给端，焦化厂开工率73.4%，环比-2.2pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量226万吨，环比/同比-2%/-4.3%（上周同比+0.5%）。我们认为，受终端需求疲软致钢材价格持续走弱影响，钢厂纷纷限产保价，本周钢厂日均铁水产量环比继续下降。传导至上游，本周焦炭再度降价，焦企亏损面扩大，限产力度进一步加大，开工率环比继续下滑，后期仍需观察钢材价格和终端需求复苏情况。焦煤方面，考虑到当前产业链钢焦企业均大多处于亏损状态，叠加国际焦煤价格持续震荡下行影响，焦煤价格承压下行，从长远角度看，当前产业链利润向中下游适度倾斜利好产业链整体健康发展，但由于下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。

　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。