海通固收 | 关注LPR报价和增量财政工具

　　投资要点

　　债市策略：关注LPR报价和增量财政工具

　　勿过高指望MLF/OMO降息。政策强调关注通胀形势的变化，我们预计8月CPI可能回升到3%以上，但主要靠食品、尤其猪肉涨价带动，同时目前我国核心CPI仍偏低，所以我们认为货币政策不会转向、但降息可能性也偏小（经济下行压力，衍生品隐含降息预期不高，中美政策利率或倒挂）。

　　关注5YLPR利率调整的可能性。7月MLF利率维持不变，但考虑到存款利率下降效果将传导至贷款端，近期地产领域风险发酵、多家上市银行紧急回应“断贷”事件，且房贷利率相对于市场化利率偏高，我们认为 5YLPR 或仍有调整空间。

　　央行认为目前流动性充裕略多，后续资金利率或缓升。除了7月缴税压力、1Y FR007-IRS快速趋升之外，原因还有：（1）日前央行提到“流动性保持在较合理充裕还略微偏多的水平上”。（2）银保监会提到“坚决防止通过票据虚增贷款规模、资金空转”。

　　7月中下旬债市风险：资金利率或缓升，增量财政工具或出台，美联储加息后中美国债利率倒挂或加深；债市机会：经济修复偏慢，部分地区疫情反复，LPR下调的可能性。3Y国债利率债分位数更高、3Y-1Y和10Y-1Y曲线较陡，可关注相关机会；随着十年国债利率触及2.9%、可逐步关注长债配置价值。此外，若投资者本身杠杆率不高可保持杠杆套息策略。

　　基本面：Q2复苏低于预期，7月需求转弱、预计CPI升PPI降

　　Q2经济增速0.4%、不及预期，环比季调为-2.6%、创20年Q2以来新低。6月经济继续复苏，从生产法来看，工业和服务业均大幅改善；从三驾马车看，出口韧性延续、投资继续向好、消费增速转正。从季调环比来看，工业增速放缓，投资和消费增速均走阔。7月以来中高频数据显示，除沿海八省日均耗煤持续走高& PTA产业链负荷率改善之外，百城土地成交面积环比增速明显下滑，30城商品房成交面积环比转负，汽车零售批发销量增速大幅下降，出口综合指数增速放缓，钢材产量仍在下降，高炉开工率&汽车半钢胎开工率均下滑。基建高频方面，上周生产类指标环比弱改善，库存下降，价格整体下降。物价方面，预计7月CPI续升PPI续降。

　　政策：银保监会表示防止资金空转，央行指出流动性合理充裕还略微偏多。

　　上周回顾：MLF等额等价续作，资金面宽松，债市整体收涨，曲线走陡

　　央行资金净投放400亿元，资金利率继续下行。上周DR001/DR007均值-7BP/-2BP。3M存单发行利率震荡下行，FR007-1Y互换利率持续下行。

　　利率债净供给压力持续减弱，同业存单量价齐跌。上周，利率债净融资额-399亿元，环比减少2322亿元；进出口行债、国开债需求分化；国债需求尚可；农发债需求一般；截至7月15日，未来一周国债计划发行2550亿元，地方政府债计划发行942亿元，环比均上升。

　　上周债市债市收涨，曲线走陡。上周，利率债净供给压力减小，资金面宽松延续。长债方面，停贷事件演绎，部分地区疫情反复， 6月经济整体修复但地产投资降幅扩大，经济修复可持续性和力度仍存疑。至7月15日，10Y国债/国开债利率-5BP/-3BP；国债、国开债期限利差走势分化，3Y-1Y和10Y-1Y利差偏高；隐含税率整体上升但仍处历史低位，10Y期国开债隐含税率上升至8.77%，位于21%分位数。