第一上海丨【公司研究】中国燃气（00384，买入）：21/22财年业绩符合预期，有望触底回升

　　主要数据

　　行业: 燃气

　　股价: 12.06 港元

　　目标价: 17.88 港元 (+48.3%)

　　市值: 656.1 亿港元

　　21/22财年归母净利润倒退27%至76.7亿港元

　　截至21/22财年，公司录得收入882.3亿港元，同比增长26%。其中，管道燃气销售收入录得大幅增长40.6%至505.3亿港元，燃气接驳收入减少41%至72.3亿港元，LPG销售收入增长75.3%至230.8亿港元，增值服务收入同比减少12%至68亿港元。归母净利润同比倒退27%至76.7亿港元，每股基本盈利139港仙。全年派息每股55港仙，同比持平。

　　销气量增长符合预期，新接驳用户大幅减少

　　期内公司批发气量为147.8亿方，同比增长18.2%，零售销气量为219.2亿方，同比增长17.2%，符合预期。居民、工业及商业用户销气量分别同比增长20.4%、19.8%及15.7%至73.5亿方、108亿方及29.5亿方。城市与乡镇项目平均毛差为0.5元/方，同比减少0.09元/方。公司采购价格仍然面临上涨压力，但是随着公司顺价工作的逐步展开，及未来与上游签订长期合同保证用气量充足供应，毛差有望维持稳定。出于稳健经营考虑，公司继续放慢乡镇用户的接驳，乡镇气代煤新接驳进一步减少83%至27.3万户。同时，受地产行业危机和疫情反复影响，加上期内公司大力进行隐患排查及安全管理工作，降低了市场开发力度，新接驳城市居民用户同比减少20.6%至266.8户。

　　增值业务收入同比减少12%，但利润率提升

　　期内，由于公司农村煤改气用户接驳大幅下降且受疫情影响，公司增值业务收入下降12%至68亿港元，但毛利率及税前利润率分别从37.8%及30.1%上升至48.6%及36.7%，主要由于公司毛利率较高的安防及保险业务取得突破。公司拟分拆上市的壹品汇体系将开启持续发展新路径，通过燃气基础网络提升用户触达率并提升粘性，并探索公域多渠道引流，预计未来税前利润翻番，实现稳定高速发展。

　　资料来源

　　第一上海预测