海通策略 | 新能源、汽车的景气如何？

　　荀玉根

　　海通首席经济学家、首席策略分析师

　　S0850511040006

　　投资要点

　　核心结论：①4月下旬市场反转以来，电新、汽车超额收益最高，估值和交易热度上升至高位，未来行情跟踪景气趋势。②汽车：前5个月国内新能源车销量同比增长111%，新能源车PE如回到13年以来的均值28.1倍，22年净利润同比需增长71%，目前一致预期为58%。③光伏：前5个月国内光伏新增装机同比增长139%，光伏PE如回到制造业的31.5倍，22年净利润同比需增长123%，目前一致预期为97%。

　　4月底反转以来电新、汽车热度较高。4月下旬市场反转以来，电新、汽车领涨。目前光伏、风电、新能源车等已实现明显超额收益，尤其是光伏和乘用车两个子领域上涨明显，已处于超涨区域。从估值和交易角度看，电新、汽车行业热度较高，其中汽车综合热度为98%、电新为73%。从电新和汽车的细分板块光伏和乘用车的估值热度来看，光伏、乘用车相对估值上升至高位。交易热度方面，光伏、乘用车行业月成交额占比/自由流通市值占比、换手率均明显上升。

　　汽车：政策推动行业高景气，销量将成全年看点。自4月底市场低点以来，汽车板块领涨市场的原因有三个，其中政策助力生产和需求是关键，供给端优化、电动智能化加速是催化剂。①政策支持下，生产、需求快速恢复。②汽车工业成本端压力减弱。随着原材料涨价放缓，汽车供给整体偏紧，品牌结构较优的企业有望获得更大的业绩弹性。③汽车行业电动化智能化趋势明确。电动化方面，新能源汽车渗透率不断提升，今年3月以来渗透率首次突破20%，随着充电等基础设施的完善，新能源车有望在三四线城市快速下沉发展。智能化方面，随着5G技术应用落地，单车智能化与车路协同新基建加快推进，汽车智能化趋势逐渐加速，22年1-4月L2+级别乘用车渗透率达到31.0%。展望下半年，新能源汽车销量决定景气度是否延续。通过推演全年悲观、中性和乐观假设情境，我们预测全年新能源汽车销量增长在 553~650万辆区间。估值角度，若新能源车指数估值回归13年以来均值，需22年归母净利增速达71%，低于当前一致预期增速57.6%。

　　新能源：光伏关注硅料价格和海内外需求。事件+政策催化下，光伏海内外需求旺盛。海外方面，俄乌冲突影响下能源价格飙升，加速欧洲清洁能源转型。而21年欧盟是我国光伏组件的主要出口地区，占比46%，带来旺盛的光伏组件海外需求。国内方面，以光伏风电为代表的低碳领域新基建，是稳增长政策明显发力的方向。政策支持下，国内分布式光伏装机高速增长，今年1-5月我国新增光伏装机较去年同期增长139%。下半年光伏需关注硅料价格及海内外需求，因上游硅料扩产周期较长，上下游结构性供需失衡，随着下半年硅料产能的逐步投放，硅料环节供应紧张或将缓解。国内外需求仍是光伏景气度的支撑。国外方面，欧盟、美国等地均有刺激光伏需求的预期，国内企业光伏出口将受益于海外旺盛的光伏装机需求。国内方面，随着疫情影响逐步消退，国内风光大基地建设正提速，有望支撑下半年的装机需求。全年来看，国家能源局预计全年光伏发电新增并网108GW，同比增长95.9%。

　　风险提示：疫情反复，汽车销量不及预期；政策落地效果不及预期，光伏装机增速放缓。