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【石化许隽逸】海外需求走弱了？维持石化行业买入评级，建议关注中海油/中石油/恒力石化/荣盛石化/恒逸石化。通过最新高频追踪发现：最新一周美国出行强度出现小幅回落，但其他重点国家维持较为强势增长趋势。总体上主要经济体出行强度维持高位推动油品消费维持旺盛，叠加油品终端消费进入旺季，供需维持紧平衡大趋势未变。
【化工陈屹】看好光伏材料长期景气：【三氯氢硅】多晶硅产能持续扩张，光伏级产品的阶段性供需错配或将再度重现，预计 22-24 年行业供需缺口 0/-0.2/1.2万吨，推荐三孚股份；【工业硅】供应格局优化，看好具备成本优势和产能增量的龙头企业，预计 22-24 年行业供需缺口-1.0/4.1/3.3万吨，推荐合盛硅业；【EVA光伏料】中短期供需预计紧平衡，国产替代为长期趋势，预计 22-24 年行业供需缺口-0.6/5.7/4.7 万吨，推荐联泓新科；【纯碱】传统需求具备支撑，新能源拉动需求增长，景气度持续向好，推荐远兴能源/和邦生物。
【宏观赵伟】6.15日本国债期货暴跌熔断事件引发了市场对日本债务问题的担忧。我们认为日本政府债务短期违约风险不大。短期需要关注通胀上行加剧中低收入群体的违约风险以及企业部门、中小企业的困境。中期需要关注利率上升加剧的偿债压力、贸易逆差对外储的侵蚀。另外需要关注金融市场波动的加剧及日元贬值的次生影响。
【家电谢丽媛】家电主要原材料Q2至今回落明显，下半年毛利率展望：1）21Q2-Q3为原材料增速的峰值，因此21Q4企业原材料面临压力最大。22Q4毛利率修复幅度集体提升，将高于22Q3。2）分品类看，白电原材料回落后利润弹性将更大。悲观假设下，全年毛利率修复概率仍高。3）全年来看，各情形下白电龙头毛利率均有望修复，幅度总体在1%-3%之间；厨小在+4%的条件下则基本能实现毛利率的转正。
【家电谢丽媛】首次覆盖科沃斯，科沃斯作为清洁电器龙头，渠道端加快新兴渠道布局并加速线下高线城市门店建设，海外加速品牌业务出海提升品牌竞争力。目前公司已形成科沃斯+添可双品牌格局（21年自主品牌收入贡献超90%），引领国内扫地机与洗地机市场发展。
【互联网电商廖馨瑶】首次覆盖拼多多，21年活跃用户数行业第一（8.7亿），占网民规模80%。GMV为2.44万亿，市场份额约10.5%。货币化率+ARPU提升驱动收入增长，费用投放优化，利润有望进一步释放。长期战略清晰，平台串联产业资源，百亿农研向生产端发起数字化改造及科研创新，未来可期。
【家电谢丽媛】首次覆盖浙江美大，公司线下渠道布局领跑集成灶行业，2021 年公司在全国拥有1900多家一级经销商和 3800个营销终端，线上公司加强投入与专供新品研发。公司掌握集成灶核心技术工艺，积极开展技术研发，已拥有多项知识产权和技术专利。
【餐饮叶思嘉/鲍秋宇】首次覆盖味知香，预制菜行业高景气大赛道，发展初期竞争激烈，短期B端需求确定性强，长期C端潜力足。产品+供应链+渠道优势助力公司领跑专业预制菜赛道。加盟商加盟意愿强叠加新建产能释放，24年公司加盟店有望从1Q22的1317家扩张至2184家。
【电子樊志远】PCB行业的投资应当关注存在重大创新的细分领域，并重点关注业务高度集中于该细分领域、甚至集中于该细分领域中的重点大客户的公司。PCB属于弱周期弱成长，这样的基础上β层面的投资机会只能看细分领域重大创新驱动的结构性成长。PCB行业中聚焦于某一细分领域、甚至聚焦于某个优质客户的厂商更容易实现规模扩张。
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数研融合
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油价专题：海外出行需求走弱了？
许隽逸
许隽逸
资源与环境研究中心
石油化工首席分析师
投资逻辑：最新EIA数据显示美国原油库存显著下降，但是成品油库存小幅增加，引起了市场对出行需求的担忧。我们通过对欧美以及东南亚重点国家出行强度数据的最新高频追踪发现：最新一周美国出行强度确实出现小幅回落，但欧洲重点国家以及东南亚各主要国家出行强度持续维持较为强势增长趋势，仅考虑周度数据的话，美国和其他国家出行需求出现一定程度的分化。我们认为，从全球总体来看，海外大多数经济体出行强度持续维持高位推动油品消费维持旺盛，伴随油品终端消费进入旺季，各类油品供需持续维持紧平衡状态大趋势未变。
风险提示：（1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）疫情反复扰乱原油需求的风险；（3）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；（4）美联储加息抑制终端需求的风险；（5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。
疫后复工跟踪第12期：线下活动，修复几何？
赵伟/刘道明/杨飞
赵伟
总量研究中心
首席经济学家
核心观点：疫情防控措施进一步优化、助力线下活动恢复，产、需修复趋势明确，商品房销售继续回升，城市出行恢复有所分化。全国新增感染人数回升，采取封控等措施的地区减少。本周全国本土新增感染人数620人，较上周提升77%；一线城市新增感染人数持续下降，上海、北京分别较上周下降58%、71%；但安徽、江苏、山东、天津感染人数显著增加。本周采取封控措施的地区减少，处于封控地区GDP占比较上周下降2.2个百分点疫情防控措施进一步优化、各地常态化核酸检测降频、暂停范围扩大，助力线下活动恢复。产需修复趋势明确，一线城市商品房销售大幅提升。全国快递物流恢复强度分化，邮政快递基本修复至疫前水平。长三角海域船舶数量显著回落、周平均航行速度提升，上海港口集装箱船数量、容量下降。一线城市地铁客流量进一步提升，出行恢复强度有所分化。餐饮、外卖恢复强度延续上行，线下消费场景趋于修复。
风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。
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重点推荐
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新能源化工材料-光伏篇：精选高确定性赛道，光伏材料有望长期景气
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
行业观点：碳中和背景下光伏材料需求端的高增长具备确定性，供应端格局较好的板块有望延续高景气状态。
三氯氢硅：多晶硅产能持续扩张，光伏级产品的阶段性供需错配或将再度重现。
工业硅：供应格局优化，看好具备成本优势和产能增量的龙头企业。
EVA光伏料：中短期供需预计紧平衡，国产替代为长期趋势。
纯碱：传统需求具备支撑，新能源拉动需求增长，景气度持续向好。
投资建议：三氯氢硅和EVA树脂建议关注能稳定供应光伏级产品的企业，工业硅和纯碱建议关注行业龙头。对应标的分别为：①三氯氢硅：三孚股份。②工业硅：合盛硅业。③EVA光伏料：联泓新科。④纯碱：远兴能源、和邦生物。
风险提示：光伏新增装机量不及预期、新增产能投放超预期、原料价格大幅波动。
海外风险观察系列之一：繁荣的顶点？“日债危机”，风险是否被低估
赵伟
赵伟
总量研究中心
首席经济学家
核心观点：1） 6月15日，日本国债期货暴跌熔断事件引发了市场对日本债务问题的担忧。2）当下，当下市场最担忧的是日本政府债务风险，但较低的外债占比与付息率、充足海外资产支撑下、内资机构增持下，短期违约风险不大。利率上升加剧的偿债压力、贸易逆差对外储的侵蚀，均是值得关注的中期风险。短期而言，居民部门债务相对稳定，但通胀对实际购买力的持续侵蚀，或加剧中低收入群体的违约风险；企业部门，中小企业的困境同样值得关注。3）虽然日央行的持续购债，缓释了日本债务危机短期爆发的风险。但日央行与海外央行政策间的持续分化、对MMT的过度践行，仍为日本积蓄了一定风险，并可能在部分债务相对脆弱的新兴市场经济体，引发次生冲击。
风险提示：美联储货币政策收紧超预期、日央行政策转向超预期。
家电行业研究：原材料价格回落对家电企业盈利影响测算分析
谢丽媛
谢丽媛
消费升级与娱乐研究中心
家电首席分析师
投资逻辑：Q2展望：白电同比或将转正，主要企业延续修复。合理假设Q2企业均价同比提升幅度为4%，预计Q2毛利率压力将明显缓解，白电企业Q2毛利率整体率先修复。小家电整体毛利率降幅或明显收窄，但由于塑料件占比较高（Q2塑料价格同比+9%），毛利率同比转正或有一定滞后。白电龙头有望在22H1实现毛利率同比回正的修复。下半年毛利率展望：1）分季度来看，21Q2-Q3为原材料增速的峰值，因此21Q4企业原材料面临压力最大。22Q4毛利率修复幅度集体提升，将高于22Q3。2）分品类看，白电原材料回落后利润弹性将更大。即使在较为悲观的假设下，全年毛利率修复概率仍旧高。3）全年来看，三种情形下白电龙头毛利率均有望修复，幅度总体在1%-3%之间；厨小在+4%的条件下则基本能实现毛利率的转正。
风险提示：原材料价格下降不及预期风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响。
科沃斯深度：双轮驱动，清洁电器龙头再腾飞
谢丽媛
谢丽媛
消费升级与娱乐研究中心
家电首席分析师
投资逻辑：清洁电器空间广阔，科沃斯作为清洁电器龙头，全方位优势彰显，产品端持续升级引领行业发展，渠道端加快新兴渠道布局并加速线下高线城市门店建设，海外加速品牌业务出海提升品牌竞争力。目前公司已形成科沃斯+添可双品牌格局（21年自主品牌收入贡献超90%），引领国内扫地机与洗地机市场发展。
风险提示：清洁电器渗透率不及预期，行业竞争明显加剧，新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，限售股解禁风险。
拼多多公司深度：费用优化利润释放，社区团购前景可期
廖馨瑶
廖馨瑶
消费升级与娱乐研究中心
互联网电商研究员
投资逻辑：采用分部估值法进行估值。1）电商：由于主站已连续四个季度实现盈利，并且在未来有望继续削减营销费用，推动电商主站利润释放，故采取PE估值法。剔除掉多多买菜的影响，预计2022年拼多多电商主站净利润161.67亿元，参照可比公司2022E阿里巴巴21.8X，京东122.5X，唯品会9.3X，亚马逊59.1X，给予拼多多电商主站35X，估值5658.45亿元（844.54亿美元，美元/人民币汇率 6.70）；2）多多买菜：社区团购业务是公司战略重视的高成长性业务，未来将持续进行投入，营收增长速度快，未来将对公司估值产生重要影响，该业务尚未盈利，故采用P/GMV估值法。
风险提示：消费不景气；竞争加剧；监管风险；增长不及预期；社区团购不及预期等。
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今日关注
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浙江美大首次覆盖：集成灶龙头，稳扎稳打蓄力成长
谢丽媛
谢丽媛
消费升级与娱乐研究中心
家电首席分析师
投资逻辑：集成灶龙头，营收利润稳健增长，行业处于高速发展通道：2021年，公司实现营业总收入21.64亿元，同比+22.2%，实现归母净利润6.65亿元，同比+22.3%。经营状况良好，盈利能力相对稳定。21年公司集成灶实现收入19.68亿元，占比达90.97%。我们预计2022年集成灶行业销量增速有望达22%，渗透率同比提升3.4pct。结合集成灶行业增长预期及公司发展，在公司营销短板补齐及线上渠道逐渐放量的趋势下，22年公司集成灶收入增速有望小幅提振，与行业增速相当，预计22年公司集成灶收入同比+18%。线下经销渠道领跑行业，多元化渠道加速布局：公司线下渠道布局领跑集成灶行业，线下经销商数量最多且实力强劲，2021年公司在全国拥有1900多家一级经销商和3800个营销终端。公司加速多元化营销渠道建设，线下加快KA、工程、家装等渠道建设；线上方面加强投入与专供新品研发，2021年双十一期间，公司全网销额超2.5亿，同比2020年+425%，增长显著。核心技术领先，产品力出色：公司掌握集成灶核心技术工艺，积极开展技术研发，已拥有多项知识产权和技术专利，不断提高高端产品占比，巩固在高端集成灶市场的龙头地位。盈利能力出色，努力补齐营销短板：公司净利率水平领先行业， 2014年至今公司净利率维持在30%左右，主要得益于公司较高的毛利率以及对费用率的有效控制。同时，近年公司大力推进品牌宣传工作，在传统媒体、户外媒体和新媒体等多渠道进行广告投放，努力补齐营销短板。
风险提示：集成灶渗透率不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。
味知香首次覆盖：乘行业东风，领跑C端预制菜赛道
鲍秋宇/叶思嘉/李敬雷
鲍秋宇
消费升级与娱乐研究中心
消费策略研究员
投资逻辑：预制菜行业高景气大赛道，目前在发展初期，竞争激烈，短期B端需求确定性强，长期C端潜力足。产品+供应链+渠道优势助力公司领跑专业预制菜赛道。研发与制造优势下公司产品口感好、品类丰富。规模效应下成本把控力强，打造自有冷链运输体系降低运输费率。渠道端加盟单店模型较优质，受加盟商认可，老店粘性强。加盟商加盟意愿强叠加新建产能释放，24年公司加盟店有望从1Q22的1317家扩张至2184家，华东仍具加密空间；经销渠道开拓生鲜平台等大客户，单店收入不断提升；公司有望把握疫后餐饮修复时机，实现批发业务快速增长。
风险提示：疫情波动，渠道拓展不及预期，原材料价格波动，经销商及加盟商管理风险，食品安全风险，限售股解禁风险。
A股PCB投资框架浅论：弱周期弱成长，聚焦于细分领域更具投资性
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
投资逻辑：策略与推荐：PCB属性弱周期弱成长，重点关注聚焦于新能源、服务器、封装基板三个细分方向的公司，推荐关注注世运电路、沪电股份、深南电路、兴森科技、生益电子。行业观点：1）PCB属于弱周期弱成长行业，该属性使得投资难赚周期的钱，成长只能看细分领域重大创新；2）行业集中度低且更替频次高，行业龙头阿尔法属性不强，但聚焦于某一细分领域、甚至聚焦于某个优质客户的厂商更容易实现规模扩张，因此我们认为PCB行业应当关注聚焦的集中型公司；3）A股PCB行业投资高收益率由“估值”驱动的概率为57%，“盈利”驱动的概率为19%，“盈利+估值”驱动的概率为24%，可见A股PCB投资受到估值的影响较明显，其原因是在于过去A股的布局较为分散，我们认为随着汽车、服务器、封装载板需求空间逐渐打开且产业链向大陆转移，A股PCB公司有望向集中化发展。
风险提示：景气度不及预期；原材料价格居高不下；竞争加剧导致盈利不及预期。
恒生电子点评：员工持股常态化，完善长效激励机制
王倩雯/孟灿
孟灿
创新技术与企业服务研究中心
计算机首席分析师
投资逻辑：2022年7月1日，公司公告2022年员工持股计划。本员工持股计划拟认购股份不超过170万股，占当前公司总股本的0.1163%，拟参加认购的员工人数不超过600人。假设于2022年7月底授予，则2022至2025年员工持股计划费用摊销分别为888/1,675/807/284万元，预计对未来净利润影响较小。公司近年频密的回购+员工持股举措一方面体现了公司对价值的高度认可，另一方面完善了公司的长效激励机制。未来，公司有望在行业高景气的基础上进一步提升人效。
风险提示：疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；竞争风险；管理层减持风险；商誉减值风险；
举报电话: 13816368049
