海通宏观 | 利润边际改善——5 月工业企业利润数据点评

　　投资要点

　　疫情影响减弱，经济冲击最大的阶段 5 月规上工业企业利润当月同比增长-6.5%，较 4 月回升 2 个百分点，但仍处于较低水平，其中中游装备制造业和下游中的必需消费品行业利润边际修复明显。下一阶段，工业企业利润能否继续修复，仍需观察需求改善的程度。

　　工业企业利润边际改善。

　　2022年1-5月规上工业企业利润累计同比增长1%，较

　　1-4月下降2.5个百分点，5月当月同比增长-6.5%，虽然较4月回升

　　2个百分点，但仍是

　　2020年4月以来的次低值。这说明，随着国内疫情影响减弱，经济受冲击最大的阶段或已过去，但一方面地产下行等中期因素或影响修复的高度，另一方面上游成本仍高，挤压利润空间，企业仍承压。

　　从量价分解看，量对利润增速的贡献均由负转正，

　　随着各地陆续复工复产，工业生产逐步修复，

　　5

　　月全国规模以上工业增加值同比增加

　　0.7%

　　；价格对利润增速的贡献减少，

　　5

　　月

　　PPI

　　受国内黑色产业链价格下跌、地产基建等施工受阻影响，同比继续回落至

　　6.4%

　　；利润率同比跌幅扩大，受去年同期高基数影响，营收利润率同比跌幅进一步下行，对利润形成更大拖累。

　　费用降、成本升。

　　减税降费、助企纾困政策见效，每百元营收中的费用再减至

　　7.88

　　元，为

　　2018

　　年

　　2

　　月以来新低，但上游成本仍高，单位营收成本继续上升

　　84.42

　　元，续创

　　2020

　　年

　　9

　　月以来新高，且成本涨幅大于费用跌幅。

　　中下游行业利润占比回升。

　　5

　　月上游企业利润占比自

　　4

　　月的

　　55.7%

　　回落至

　　47.2%

　　，中游制造业和下游消费品制造业利润占比均有所回升，其中，下游利润占比在连续

　　3

　　个月下降后首度回升，但仍低于本轮疫情前水平，说明下游消费品制造业虽有改善，但整体压力仍较大。

　　分具体行业看

　　，除化工外，上游各行业的

　　5

　　月利润当月同比增速均较前一月回落，中下游行业中，中游装备制造业，食品、酒饮料茶等必需消费品制造业利润增速回升幅度较大，但专用设备、纺服和医药的利润增速仍在下行。其中，主要分布于华东地区的汽车、电气机械、通用设备行业，前期受疫情冲击较明显，

　　5

　　月随着疫情缓和、物流恢复，利润边际改善较快。

　　从分行业量价分解来看，价格仍是上游行业利润的主要支撑，但贡献减弱，量的贡献增强，受保供稳价政策影响，叠加下游地产基建施工需求恢复较慢，黑色、有色等产业链价格有回落，不过产品产量保持较快增长，使得上游利润增速仍较高。

　　生产恢复、国内外需求改善，量的增加使得中下游装备制造业和消费品制造业的效益出现修复。

　　随着上海等前期封控地区逐步复工复产复市，物流受阻情况有改善，叠加扩投资、扩内需、促消费等一系列稳定经济大盘措施的落实，国内生产修复、需求改善；出口增速超预期，说明前期积压的海外需求也集中释放，这使得中下游行业的工业增加值同比增速均出现回升。但中下游行业盈利空间仍受到一定程度的挤压，上游尤其是石油价格再度攀升，使得纺服等石化产业链下游行业利润率继续走低，虽然价格已部分向下传导，但下游涨价幅度并不大，价格并未形成对利润有显著贡献。

　　销售改善，但库存仍在高位。

　　1-5

　　月工业产成品存货增速为

　　19.7%

　　，较

　　1-4

　　月下降

　　0.3

　　个百分点，结束连续两个月的上行，但仍为

　　2012

　　年以来的次高值；营业收入累计增速为

　　9.1%

　　，较前月继续下降

　　0.6

　　个百分点，不过从单月来看，

　　5

　　月当月营收同比增速为

　　6.8%

　　，较前一月大幅上行。虽然企业销售改善、库存增速放缓，但整体库存仍在高位，这说明需求虽在改善，但幅度仍然不够。

　　下一阶段，工业企业利润能否继续修复，仍需观察需求改善的程度。