【市场观察】衰退交易蔓延

　　欧盟在为期两天的峰会中，决定让乌克兰和摩尔多瓦成为欧盟候选国。鲍威尔在参议院作证时强调美联储承诺不惜一切代价降低通胀，他强调美国经济可以应对更大幅度的加息，预测下半年美国经济增长速度仍然强劲。日本5月CPI按年增幅维持在2.5%，符合经济学家预期。国务院常务会议确定加大汽车消费支持政策，研究免征新能源汽车购置税政策年底到期后延期问题。5月新能源汽车消费表现也是显著回暖。资本市场方面，全球股市在上周出现反弹，其中发达市场表现好于新兴市场，美股表现强于欧股。港股表现在上周也出现明显反弹。医疗保健、日常消费及非日常消费涨幅领先，能源、原材料及电信服务呈现逆市下跌。A股在上周同样延续反弹行情，多数行业出现上涨，工业、非日常消费及信息技术涨幅较大，仅能源及电信服务出现下跌。

　　俄乌冲突方面，欧盟在为期两天的峰会中，决定让乌克兰和摩尔多瓦成为欧盟候选国。俄罗斯削减了输往欧洲的天然气供应，导致德国可能启动天然气短缺应急方案的警报级别，除启动燃煤发电，还会将天然气成本将转嫁给消费者，或进一步刺激通胀。

　　美国方面，鲍威尔在参议院作证时强调美联储承诺不惜一切代价降低通胀，他强调美国经济可以应对更大幅度的加息，预测下半年美国经济增长速度仍然强劲。同时他也承认大幅加息可能引发美国经济衰退，并表示推动经济软着陆的任务非常具有挑战性。除鲍威尔外，联储局理事鲍曼也表明鹰派立场，指出通胀威胁就业及经济增长，支持在下月加息75个基点。美联储上周公布最新银行压力测试结果，参与的33家银行全部过关。测试结果显示，在全球面临严重经济衰退情况下，美国银行业虽然会蒙受逾6120亿美元损失，但仍有足够资本维持放贷。日本5月CPI按年增幅维持在2.5%，符合经济学家预期。不包括生鲜食品的核心CPI按年上涨2.1%，与4月涨幅持平，是连续第二个月高于日本央行2%的目标水平。物价持续上涨也给日本央行的鸽派政策带来挑战。

　　22日召开的国务院常务会议确定加大汽车消费支持政策，研究免征新能源汽车购置税政策年底到期后延期问题。政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约2000亿元人民币。会议指出，要进一步释放汽车消费潜力，活跃二手车市场，支持新能源汽车消费，破除新能源汽车市场地方保护，完善汽车平行进口政策。5月新能源汽车消费表现也是显著回暖，新能源汽车产销分别完成46.6万辆和44.7万辆，同比分别增长113.9%和105.2%。房地产方面，全国22个实行集中供地政策的城市完成今年首轮土地拍卖。中指研究院数据显示，本轮22城共计推出涉宅用地469宗，最终成交397宗，成功率约85%。大部分城市主动减少了供地规模，本轮供地的夺标企业仍以央企国企及地方平台为主。易居研究院智库中心发布《百城土地成交报告》显示，6月前20日百城土地成交金额为1661亿元，较5月前20日增速为53%，环比出现回暖，但同比降幅仍在50%。

　　资本市场方面，全球股市在上周出现反弹。MSCI全球上涨了4.8%，其中发达市场表现好于新兴市场，分别上涨了5.4%和0.7%。美股表现强于欧股，标普500和泛欧斯托克600分别上涨了6.4%和2.4%。俄罗斯股市在上周继续出现回升，俄罗斯RTS指数上涨了7.6%。行业方面，发达市场多数行业出现上涨，仅能源及原材料小幅下跌。医疗保健、信息科技及非日常消费涨幅领先。新兴市场行业中，医疗保健及可选消费涨幅较大，能源、原材料及信息技术跌幅靠前。大宗商品及原油在上周继续出现回调，CRB商品价格指数和WTI原油价格较上上周分别下跌了4.0%及1.8%。黄金上周也小幅回调，伦敦现货黄金价格较上上周下跌了0.9%。

　　港股表现在上周也出现明显反弹。恒生指数、恒生综指及恒生内地指数分别上涨3.1%、3.3%及3.6%。大中型股的表现强于小型股，大中型股分别上涨了3.4%及3.6%，小型股上涨了1.8%。行业方面，医疗保健、日常消费及非日常消费涨幅领先，能源、原材料及电信服务呈现逆市下跌。港股上周成交额继续回落，恒生指数日均成交额相比上上周下降17.7%至1294亿。上周南向资金继续保持流入港股，成交净买入70.26亿人民币。南下资金成交占比为14.1%，环比回升1.9个百分点。

　　A股在上周同样延续反弹行情。上证综指、深证指数、万得全A分别上涨1.0%、2.9%及2.1%。创业板上涨6.3%。行业方面，多数行业出现上涨，工业、非日常消费及信息技术涨幅较大，仅能源及电信服务出现下跌。A股成交量出现回落，上证综指和万得全A的日均成交额较上上周分别下降了8.6%和3.3%。

　　市场展望方面，在美联储单次大幅加息之后，市场由对通胀以及流动性的担忧，开始逐渐转向对衰退的担忧。对流动性担忧的影响已经体现在估值上。可以看到美股估值已经跌至中位数以下，但在全球的排名仍然较高，并没有到达极端值。但一般美股极端估值大多是在危机情况下造成的，即真正发生衰退时期。如果美国接下去进入衰退，这就要分为两种情况。如果在通胀还没有回落之前，美国就进入衰退，形成典型的滞涨。这时美联储的行动很难兼顾通胀以及经济，容易出现硬着陆，市场大概率会再次大幅调整。但如果在通胀已经见顶回落之后，美国才开始出现衰退，美联储其实已经积累了足够的空间来再次降息。届时在宽松预期之下，市场并不一定会出现大幅调整。事实上，供给端问题带来的持续高通胀，使得美股本该在加息后期才会到来的下跌，实际已经在加息前期就提前到来，衰退导致加息周期提前结束或直接使美股进入流动性推动的上行阶段。目前来看，后一种情况的概率相对较高。美国短时间内就进入衰退的概率不大，美股盈利尚未出现衰退信号，仍然继续走高。在没有意外事件发生的情况下，明年通胀或难以维持同比如此大幅的上涨。