第一上海丨【公司研究】新东方（EDU/9901，买入）：业务调整基本完成，未来发展前景仍可期待，目标价41.3美元买入

　　主要数据

　　行业: 教育

　　股价: 18.98 美元/ 16.48港元

　　目标价: 41.3 美元/ 32.4 港元（+118%）

　　市值: 32.2 亿美元

　　FY22Q3业绩概览

　　截止22年2月底，公司22财年3季度营收-48.4%至6.1亿美元，归母利润-1.2亿美金。公司前3季度收入-15.8%至25.8亿美元，归母利润为亏损10亿美元。22财年3季度末公司净现金40亿美金（扣掉了优先票据和递延收入）。

　　业务调整基本完成，剩下约之前1/3门店和1/2人员

　　22财年巨额亏损主要是因为双减政策后公司业务经过了剧烈调整，剥离了K9业务，关闭门店、辞退补偿员工等，目前这些调整大部分都已完成。截止22财年3季度公司关闭了约一半门店，只剩下847家门店，预计后面还会进一步将门店关闭到600-700家。另外公司辞退了约一半的老师，目前公司员工人数在5万人左右。

　　23财年开始新业务结构

　　新财年将是调整完成后的业务架构，包括：1、原有出国培训业务（包括出国备考和咨询），业务在经历了20年的最低谷后，一直在缓慢复苏，22财年前9月+15%，预计如果中国防疫隔离政策放松，则将会迎来一个较大幅度的增长（因为需求仍在，竞争大幅减少）。2、高中业务，原有的高中业务根据各地的教培监管政策，在允许进行的城市仍保留运作，预计这块业务未来将维持平稳。3、大学生国内备考业务：公司成立了大学生事业部，由总部统一管理，涉及的业务包括考研、4/6级英语，拓展专升本考试培训，职业教育专业、技能类培训机会，22财年前9月该部分业务收入+59%。4、非学科类培训，包括素质类（如音乐、美术和体育等）和素养类（如辩论等诸多门类），满足家长在双减背景下对孩子综合能力提升市场需求。5、电商直播等新业务，公司持有新东方在线约56%股份，东方甄选的粉丝量经过近期飙涨已达1859万。5、其他，如智能学习硬件和系统、游学研学营、2B业务、出版、Blingo（教海外学生学中文）等。23财年调整后的业务体量我们预计有21财年(双减前)的约一半左右。

　　目标价41.3美元/32.4港元,给予买入评级

　　目前新东方市值等于公司在手净现金，但公司仍有新东方品牌，90%保留率的高层管理团队，近700个网点和5万名员工，以及20亿美金+的高利润率业务（正常经营下），以及公司充满潜力的新业务。以DCF测算，wacc12%,永续增长0%，得出41.3美元/32.4港元目标价，给予买入评级。