我们的观点
市场及宏观环境意味目前宜采取相对中性的资产配置。然而，我们认为当前环境存在不少选择性契机
美国通胀数据令人意外及欧洲央行
采取强硬立场导致市场出现抛售
市场忧虑美国及欧元区进一步收紧政策，股票及债券被抛售
上周五公布的美国通胀数据高于预期，加上上周四欧洲央行会议后欧元区货币政策前景明显转趋强硬，市场随即作出反应，股票及债券被抛售。
债券息率大幅上升（债券价格下跌），美国、欧洲及亚洲股市自上周四起急挫。于执笔之时，美国十年期政府债券息率升至3.25%，德国升至1.6%，意大利则升至3.9%（图1）。
图1及2：债券息率及股票价格
数据源：彭博、汇丰投资管理。截至2022年6月13日。
美国通胀上升，令市场重订利率价格
美国消费物价指数通胀数据出乎预料，联储局很可能会于未来会议上采取更强硬的基调
上周五，美国整体通胀按月升1.0%，而市场普遍预期仅升0.7%。通胀数据较预期强劲，主要反映能源价格上涨；但核心通胀亦出乎意料地微升。由于能源价格重拾动力，目前预料整体通胀将于夏季升至超过5月的8.6%高位，直至今年稍后方会开始回落。
我们认为联储局不能忽视美国消费物价指数通胀较预期高的情况，而于未来举行的会议上亦只能采取鹰派立场。
尽管5月份的通胀数据令人忧虑，但我们认为核心通胀较预期高的情形并非广泛情况。其乃由于汽车价格、房屋成本及机票价格推动所致。房屋成本及机票价格的升势短期内将会持续，但房屋市场的领先指标已大幅下跌，显示按月租金及业主等同租金(OER)或会于2022年底前缓和，并延续至2023年，而机票价格最终可能会回吐近期的部分升幅。
此外，能源价格进一步上涨，意味实际家庭收入受压更长时间，因此，2022年下半年的增长将会放缓。通胀显然是联储局未来数月的关注重点，但于今年稍后时间，增长放缓及通胀放缓的迹象可能会导致政策基调出现变化，并回复至较标准的25基点加息幅度。
市场对此持不同观点，目前预计联储局2023年目标区间中点的顶峰约为4.00%（图3），较两周前预料的数值高出约100个基点。其中，从现在至9月，市场预料联储局加息75个基点一次及加息50个基点两次。我们认为，假如联储局采取如此进取的紧缩政策路线，很可能令经济于2023年陷入衰退。
图3及4：利率预期及欧元区银行股
数据源：彭博、汇丰投资管理。截至2022年6月13日。
欧洲央行采取鹰派立场，
令非核心债券息差扩大
在美国消费物价指数录得较预期高的数据之前，欧洲央行在其6月份政策会议公布了一连串鹰派的预测及评论。行长拉加德确认，欧洲央行将于7月份会议上将存款利率上调25个基点，于9月份会议上更可能上调50个基点，其后将进一步「缓步」收紧。欧洲央行的鹰派基调，反映其大幅向上修订通胀预测，其目前认为通胀在直至2024年过后将继续高于目标水平。因此，欧元区债券息率向上，由于欧洲央行未有提供如何应对金融市场可能出现「碎片化」（某些国家的债券息率息差显著扩大，但并非反映其周期性状况或经济基本面）的细节，对非核心债券利率的影响更严重。银行股亦因市场忧虑碎片化而被抛售（图4）。
欧元区面临的风险是息率上升及非核心债券息差扩大，导致部分经济体急速放缓，以意大利为例，十年期政府债券息率目前处于2013年底以来的最高位。然而，这样会削弱投资者信心，导致非核心债券被进一步抛售及经济可能进一步转弱。
宏观及投资启示
自年初以来，金融市场经历了一系列压力测试，包括持续的供应链中断、商品价格飙升及金融状况迅速收紧。随着通胀高企令消费者收入受压，利率升至限制性水平，经济衰退风险明显上升。欧洲的风险高于美国，因美国的需求及劳动力市场根底较强劲。
尽管挑战持续，但我们认为今年稍后时间将会有改善空间。随着经济的供应面（供应链、劳动力市场及能源）逐步改善及金融状况已显著收紧继而压抑需求，预料通胀已接近见顶，并应该会于年底前开始降温。各国央行最终可能毋须采取目前市场价格就未来12个月所预期的进取政策收紧措施。
整体而言，目前的市场及宏观环境显示宜采取相对中性的资产配置。然而，我们认为当前环境存在不少选择性契机。
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到期日：2022年12月14日
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