海通固收 | 基金保险久期杠杆双升——债市情绪高频指标跟踪

　　以下文章来源于珮珊债券研究，作者海通固收

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　摘要：6/6-6/10当周债市情绪继续下降，平滑后的情绪指数仍略低于1月末高点（平滑后的指数跟踪效果更好）。

　　情绪升温的指标有：

　　10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。

　　10Y国开债隐含税率。

　　质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。

　　基金杠杆率、券商杠杆率、保险杠杆率（再创2021年以来新高）。

　　中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，保险和券商债券持仓久期。

　　情绪降温的指标有：

　　30Y国债换手率。

　　银行间债市杠杆率。

　　交易所债市杠杆率（为年内第三高水平）。

　　银行和境外机构债券持仓久期。

　　债市情绪亮红灯的指标：10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，10Y国开债隐含税率，质押式回购成交量。

　　债市情绪亮黄灯的指标：银行债券持仓久期。

　　（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于近三年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

　　（1）上周（6月6日至6月10日，下同）债市情绪指数（4周-MA）略微回升0.003至0.92、仍略低于1月末高点（已高出上临界线水平约0.072），单周指数继续回落（我们的数据区间从2016年开始）。从历史跟踪效果来看，平滑后的指数跟踪效果更好。

　　（2）三十年国债换手率：上周超长债交投情绪继续回落。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比6.8%、相较于前一周环比下降2.4个百分点，处于近三年以来63%分位数，显示超长债交投情绪持续降温。

　　（3）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，债市情绪明显改善。至6月10日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于近三年以来的100%分位数，周均值环比大幅提升，显示10Y国开活跃券交易情绪改善。

　　（4）10Y国开债隐含税率下降。至6月10日当周十年国开隐含税率下行0.15个百分点至7.49%（处于近三年以来3.8%分位数）。

　　（5）上周，回购成交量来看杠杆大幅回升、质押式回购成交量先升后降。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆回升，日回购成交量先升后降。质押式回购成交量周度均值约6.11万亿元、创历史新高，隔夜回购成交量占比均值环比回升至88%。

　　（6）上周，银行间杠杆率回落。至6月10日当周银行间债市杠杆率为108.9%，环比下降0.25个百分点、同比上行1.4个百分点。

　　分机构来看，杠杆率整体上行。基金、保险和券商同比环比均加杠杆，其中保险杠杆率再创2021年以来新高。

　　（7）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率小幅下降、为年内第三高水平。至6月10日当周交易所债市杠杆率为125.8%，环比下行0.07个百分点、同比继续上行2.6个百分点，杠杆率水平为年内第三高、仅次于今年1月28日、6月2日当周水平。

　　（8）上周二中长期纯债型基金久期水平（以中位数为准）小幅回升。至6月10日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.45年、2.33年，较6月2日分别拉长约0.014年、拉长约0.012年，分别处于近三年以来的60%、70%分位数。

　　其余主要机构的久期风格分化（中债口径），基金转为小幅拉久期。至6月10日保险、基金和券商的债券持仓久期较6月2日分别拉长0.06年、拉长0.004年、拉长0.004年至10.31年、2.16年、4.05年；银行和境外机构的债券持仓久期分别缩短0.04年、缩短0.03年至4.62年、4.06年。其中银行的债券持仓久期持续下降但仍处偏高水平，为近三年以来的93%分位数，基金的债券持仓久期仍偏低，处于近三年以来的9%分位数。