招财日报2022.6.14｜通达集团/丘钛科技公司日业绩点评 / 中国金融行业周报

　　宏观及行业

　　市场回顾 - 美国通胀超预期引市场忧虑，加上离岸人民币走弱，港股受压。恒指收跌3.39%报21,068 点，国指跌3.54%至7,341 点，科指跌4.72%至4,599 点， 大市全日成交总额1,593.92 亿元。科网股受压，阿里巴巴(9988 HK)/美团(3690 HK)/腾讯(0700 HK)跌8%/ 6.5%/ 4.9%，小米(1810 HK)/ 哔哩哔哩(9626 HK)/ 百度(9888 HK)/ 京东(9618 HK)跌3.8%/ 10.4%/ 7.2%/ 4.6%，快手(1024 HK)无升跌。离岸人民币下跌，加上多家内房上月销售同比下跌，内房股普遍承压，碧桂园(2007 HK)/ 碧桂园服务(6098 HK)/ 龙湖(0960 HK)跌8%/ 7.9%/ 4.3%，合景泰富(1813 HK)/ 合景悠活(3913 HK)/ 旭辉(0884 HK)/ 旭辉永升(1995 HK)跌11.1%/ 7.8%/ 7.6%/ 12.1%。生科股方面，药明康德(2359 HK)/ 药明生物(2269 HK)/ 开拓(9939 HK)/ 荣昌(9995 HK)/ 百济神州(6160 HK)跌10.7%/ 5.8%/ 11.7%/ 9.2%/ 8.8%。新东方在线(1797 HK)直播带货销售反应理想，逆市升40%，其他教育股亦受追捧，新东方(9901 HK)/ 成实外教育(1565 HK)升13.1%/ 20.5%。

　　行业展望/个股速评

　　中国金融周报 – 短期贷款和专项债增长推动社融超预期，财险业务触底反弹。五月新增社融2.79 万亿元，存量社融增速10.5%，较4 月上升0.3 个点，显著高于市场预期。信贷（1.82 万亿元）与政府债券（1.06 万亿元）两项改善最为明显，两项加总同比多增合计7,805 亿元，是五月社融好转的主要驱动力。但信托贷款、企业债券、非金融企业权益类融资、承兑汇票等表现仍然疲弱。我们认为，实体信贷的改善，主要是受4 月社融过度下跌后的短暂性修复所推动，并不代表实体经济的信心已恢复。整体来看，信贷结构不良的情况并无改善。5 月企业短期贷款及票据融资新增占新增信贷比例为52%（4 月为50%）。政府债券融资的改善主要源于财政前置和专项债加快发行的要求。由于新增专项债预计要在6 月底前发行完毕，6 月专项债发行规模预计将超1.6 万亿元（全年额度3.65 万亿，5 月前已发行2.03 万亿），下半年政府债券对社融的拉动作用将非常有限。财险方面，人保财险和太平洋财险5 月保费增长较4 月增速有所回升(5 月同比各增8.0%/4.7%; 4 月同比各+2.7%/-0.6%)，得益于国内防疫政策的阶段性放松。其中人保财险(2328 HK)非车保费同比增速达20%，主要受意外健康险(同比+62%)、信用险(同比+144%)和货运险(同比+11%)拉动；车险月度保费增速业已回正，较上月增长2.9 个百分点。我们认为财险中车险业务增速在六月将继续提升，受益于购置税减免所带来新车销量增长等利好因素。五月赔付率依然维持在较低水平，这突出险企在承保利润端的改善。维持人保财险(2328 HK)的买入评级，目标价11.64 港元， 同时我们看好中国平安(2318 HK)持续性代理人改革所带来的正面影响。

　　通达集团（698 HK）-近期压力依然存在；非手机将推动FY23E 的增长。虽然我们预计，由于智能手机需求疲软和新冠肺炎（Covid-19）封城影响， 2022 财年的业务仍将面临压力，但我们对2023 财年的增长持积极态度，其驱动因素是：1）Meta AR/VR 销售机会；2） 宁德时代铝合金部件的电动汽车电池业务；3）通达创智在家居和体育市场的稳健增长。我们将我们的FY22-24E 每股收益下调了11-32%，以反映FY22 的疲软，并保持买入，新目标价为0.22 港元（基于FY23E 的5 倍展期）。催化剂包括即将推出的Meta/苹果的AR/VR 产品发布。

　　丘钛科技（1478 HK）-阻力依然存在，汽车/IoT 成为亮点。管理层对IoT/汽车摄像头模组年环比100%以上的增长充满信心，他们表示，由于智能手机持续疲软，先前摄像头模组年环比10%和指纹识别模组年环比20%的指导将很难实现。特别是由于季节性较弱，7 月和8 月的需求复苏仍持谨慎态度，同时对汽车摄像头模组进展和IoT 持积极看法。我们维持对丘钛科技的买入， 目标价为8.6 港元（基于FY22E 市盈率10 倍）。