【固收报告】通胀数据超预期

　　美国5月份通胀数据公布前夕，一级市场发行较为活跃，以城投债为主。市场有声音一度认为美国通胀已经见顶，不过上周五公布的5月份美国通胀数据显著超出市场预期，在高基数的基础上仍同比大幅上涨8.6%，刷新近40年来的新高，使得这些言论受到不小的质疑。持续的高通胀可能强化美国的薪资-价格螺旋，市场担忧美联储可能进一步加快加息步伐。在这样的背景下，美债收益率特别是短端美债收益率大幅上行，美债收益率曲线再度平坦化。高收益地产继续表现较弱，带动高收益债券指数走弱0.7%，利差走阔26个基点。受到美债收益率大幅上涨的拖累，iBoxx中资投资级美元债指数下跌0.5%；不过，利差则收窄近10个基点，连续多周收窄，这符合我们早前的判断。美国通胀数据高于预期所推动的美债收益率上升对长久期债券构成压力。但内地疫情受控、各地复工复产有序开展的背景下，宏观层面出现积极变化。伴随宏观和政策环境的改善，市场情绪也有所反弹。

　　一级市场：发行较为活跃 以城投债为主

　　美国5月份通胀数据公布前夕，一级市场发行较为活跃，以城投债为主。青岛市有两笔城投债定价，其中青岛胶州湾发展3年期、3亿美元的高级无抵押债券定价在4.9%，较初始价收窄40个基点，募集资金用于今年6月到期的3亿美元债再融资；青岛即墨旅发一笔3年期、1.1亿美元、有担保的高级无抵押债券定价在4.5%，与初始价持平，募资资金主要用于项目开发和补充运营资金。长春市城市发展担保发行的一笔3年期、2亿美元的高级无抵押绿色债券最终定价在5%，较初始价收窄20个基点，募集资金主要用于再融资。

　　二级市场：美国5月通胀数据超预期带动短端美债收益率大幅上行

　　美国4月份通胀数据由3月份的8.5%回落至8.3%，加上5月份开始通胀数据的基数也更高，市场有声音一度认为美国通胀已经见顶，并预期9月份开始加息将放缓甚至暂停。不过，上周五公布的5月份美国通胀数据显著超出市场预期，在高基数的基础上仍同比大幅上涨8.6%，刷新近40年来的新高，使得这些言论受到不小的质疑。持续的高通胀可能强化美国的薪资-价格螺旋，市场担忧美联储可能进一步加快加息步伐。在这样的背景下，美债收益率特别是短端美债收益率大幅上行，2年期美债收益率大幅上行40个基点至3.06%，周一再度走高至3.2%附近；10年期美债收益率则走高19个基点至3.19%，周一也走高至3.2%附近。美债收益率曲线再度平坦化，市场对于美国经济衰退的担忧也在加大。

　　iBoxx中资美元债指数下跌0.6%，利差收窄近9个基点。高收益地产继续表现较弱，带动高收益债券指数走弱0.7%，利差走阔26个基点。受到美债收益率大幅上涨的拖累，投资级美元债指数下跌0.5%；不过，利差则收窄近10个基点，连续多周收窄，主要受到市场对于中国经济信心有所修复的提振，这符合我们早前的判断。

　　美国通胀数据高于预期所推动的美债收益率上升对长久期债券构成压力。但内地疫情受控、各地复工复产有序开展的背景下，宏观层面出现积极变化，其中，5月份制造业采购经理指数大幅回升，虽然还处在50以下，但触底的讯号明确。5月25日国务院召开稳住经济大盘的电视电话会后，稳经济的一揽子政策近期陆续出台，将有利宏观环境进一步好转。伴随宏观和政策环境的改善，市场情绪也明显反弹。行业方面，近期消息指监管层对滴滴出行的调查即将结束，并有望解除对其新用户注册的禁令、国家新闻出版署再次复批游戏版号。

　　涂振声， CFA

　　涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。

　　李月， 先生

　　李月先生在工银国际从事宏观及固定收益研究工作。他拥有5年的中资美元债市场研究经验。其团队在 2019 年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。

　　本文件所载意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况个人看法