行业时事
【策略 | 燕翔】全球配置、科技先行——广发QDII科技ETF产品投资价值分析（20220531）
【金工 | 曹春晓】五月组合战胜基准0.89%，六月建议关注煤炭、公用事业、美容护理、电力设备等行业（20220601）
【金工 | 曹春晓】易方达权益指数产品布局：管理规模行业领先，产品线全面均衡（20220601）
【固收 | 张伟】地产不兴，债市风险尚可控—5月PMI点评（20220531）
【市场&中小盘 | 赵伟】中期号角吹响 短期回调蓄势（20220601）
【互联网传媒 | 杨晓峰】南向资金对港股互联网的定价权有多大？（20220601）
【互联网传媒 | 杨晓峰】平台经济助力生产生活恢复，行业政策环境迎来持续变化（20220601）
【电新 | 张文臣】备案制有望落地，分散式风电值得期待（20220531）
核心推荐
【计算机 | 方闻千】金蝶国际：化软成云后，蝶变会有时（20220531）
【互联网传媒 | 杨晓峰】分众传媒：特殊时期过后重启增长，“618”或开启新一轮投放（20220601）
行业时事
策略 | 燕翔
全球配置、科技先行——广发QDII科技ETF产品投资价值分析
QDII是合格境内机构投资者的缩写，是国内投资者跨境投资的重要渠道，2004年以来随着对外开放程度的不断提高，我国QDII投资额度显著提升。美股、港股市场是全球科技龙头聚集地，2000年以来纳斯达克市场诞生了一大批极其优秀的科技巨头，港股市场同样聚集着腾讯、阿里巴巴、美团等一大批优秀的科技龙头公司。今年以来美股、港股市场出现大幅回调，当前时点我们认为纳斯达克指数、恒生指数估值处于历史较低位，已经具备较高性价比。
广发QDII科技ETF产品：全球配置、科技先行
（1）广发中证海外中国互联网30ETF（159605）是紧密跟踪中国互联网30指数收益率的基金产品，一键布局互联网优质企业，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。该产品最新规模近35亿元，具备较强的流动性。
（2）广发恒生科技ETF（513380）是紧密跟踪恒生科技指数收益率的基金产品，精选科技主题顶尖企业，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。
（3）广发纳斯达克100ETF（159941）是紧密跟踪纳斯达克100指数收益率的基金产品，聚焦纳斯达克科技龙头，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。该产品是目前国内规模最大的跟踪纳斯达克100指数的ETF品种，当前规模已经突破50亿元。
风险提示：广发QDII科技ETF产品是广发基金旗下的产品，广发基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。
宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
金工 | 曹春晓
五月组合战胜基准0.89%，六月建议关注煤炭、公用事业、美容护理、电力设备等行业
投资要点
1、结合宏观、中观、微观因素的行业轮动策略
从A股市场历年表现来看，行业分化现象均较为明显，除市场普跌的2011年、2016年、2018年外，其余各年份行业涨跌分化均非常明显。今年以来截至5月31日，申万一级行业中煤炭行业累计上涨29.34%，表现最为出色，同期电子行业下跌30.08%，分化较为明显。
行业配置是获取超额收益的重要来源，如何把握行业轮动特征，如何构建有效的行业轮动策略，是投资者重点关注的问题。根据我们对于行业/板块轮动的研究，影响行业涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。
因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业轮动模型。
2、五月份行业轮动组合战胜基准指数0.89%
行业轮动模型历史表现较为出色，自2012年以来，行业轮动多头组合年化收益20.86%，同期行业等权组合年化收益7.44%，行业轮动组合年化超额收益为13.42%。
2022年5月份，行业模型建议配置的行业为石油石化、电力设备、煤炭、交通运输、食品饮料、银行等行业，截至2022年5月31日，行业组合上涨6.83%，同期行业等权组合上涨5.94%，行业组合战胜基准0.89%。
3、六月份建议关注煤炭、公用事业、美容护理、电力设备、建筑装饰、食品饮料等行业
根据央行最新公布数据，2022年4月，M2余额为249.97万亿元，同比增长10.5%，增速环比上月提升0.8个百分点。社会融资存量余额为326.46万亿元，同比增长10.2%，增速环比上月下降0.3个百分点，结合最新10年期国债收益率曲线判断，目前市场环境有望逐步进入“宽货币宽信用”周期。根据各驱动因子表现，模型建议6月份关注煤炭、公用事业、美容护理、电力设备、建筑装饰、食品饮料等行业。
风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。
金工 | 曹春晓
易方达权益指数产品布局：管理规模行业领先，产品线全面均衡
报告要点
一、易方达权益指数产品线概况：
（1）权益指数产品发展概况：管理规模行业领先，产品线全面均衡
从产品发展来看，易方达指数业务拥有18年经验，权益指数产品管理规模已达1879.39亿元，权益指数管理规模行业领先。从产品创新来看，易方达多次领先市场首发指数基金。从产品分布来看，权益指数基金数量达83只，全面均衡覆盖各类指数。
（2）ETF和LOF产品线布局：宽基类稳步提升，行业主题类快速增长
主要以行业主题类和宽基类为主。行业主题类基金数量最多，有39只，宽基类基金规模最大，规模为753.57亿元。从近年发展来看，宽基类产品管理规模连续5年增加，而行业主题类连续3年新增数量和规模均超过宽基类产品。
二、重点权益指数产品分析：
中国A50ETF：首批MSCI中国A50互联互通ETF，聚焦A股龙头资产
创业板ETF易方达：规模同类第一，投资新兴经济领域
科创板50ETF：首批科创板50ETF，关注硬科技赛道
恒生科技30ETF：首批恒生科技ETF，覆盖互联网行业龙头
风险提示：本报告中涉及到的具体指数基金如中国A50ETF、创业板ETF、科创板50ETF、恒生科技30ETF等产品均为易方达基金旗下产品，易方达基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。
本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；市场可能发生超预期变化；基金规模和持有人结构数据根据基金定期报告，存在新发基金缺少实时数据的风险。
固收 | 张伟
地产不兴，债市风险尚可控——5月PMI点评
PMI从低位回升，但依然处于荣枯线以下，经济仍在收缩而收缩的幅度边际减弱。5月PMI较前值回升2.2个百分点至49.6%，超市场预期。我们用12个月PMI的滚动求和来近似代替PMI的同比，则5月PMI同比依然在下滑。这说明从同比的角度来看经济增速仍有下行压力。站在当下，5月的数据已经是过去时，再往后看，随着上海逐步解封，复工复产加快，6月PMI可能会回升至荣枯线以上，这导致今天债市情绪转弱。今天债市出现调整，结合股市的上涨，这说明市场对未来经济回升的预期出现了边际改善。
后续关注复工复产的推进情况、宽信用进展以及对应的资金面变化，这可能阶段性给债市造成负面影响。关注6月上海解封后复工复产的实质进展，如果进展较快则可能给债市情绪带来不利扰动。然后就是宽信用的进展，5月27日以来，票据利率快速反弹，这可能反应了信贷投放量边际改善。但可能难以改变5月信贷偏弱的格局。退一步来说，即使在央行的鼓励下，银行信贷投放大幅增加，但结构也可能不好，因而对债市的冲击有限。地产销售面积也是观察宽松推进情况的重要指标，当前依然偏弱。资金面短期无虞，但随着政府债券发行放量，我们预计6月政府债券净供给量将达到1.6万亿左右，并且这会带动配套融资宽信用的推进，资金流向实体将会边际改善，需要关注6月下旬资金面可能边际收敛给债市造成的负面影响。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
市场&中小盘 | 赵伟
中期号角吹响 短期回调蓄势
尽管隔夜外盘走弱，但昨上海全面复工，还是给予了市场信心，大盘盘中继续平稳运行，结构行情不断此起彼伏。目前，制约大盘走势的主要问题，还是存量博弈，量能的难以释放，市场热点的快速转换，资金仍短期化为主，短线的获利回吐，多头的不断耗尽，给大盘造成较大的技术性调整压力，加之上海解封的“利好出尽”，短线大盘回调蓄势概率大，3140点附近支撑面临考验。政策大力释放，全面复工复产，产业链逐步修复，市场信心有望进一步提升，A股市场中期震荡盘升走势“涛声依旧”，但短期的持续震荡盘升，也给A股市场带来短期回调压力，只有经过充分回调，只有不断地盘底，A股才能实现“以时间换空间”。还是那句话：底是盘出来的，不是弹出来的。操作上，切忌追高，轻仓者先观望为主，耐心等待跌出来的机会，重仓者调整持仓结构，逢高减持近期涨幅过高股，逢低关注“三低”股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
互联网传媒 | 杨晓峰
南向资金对港股互联网的定价权有多大？
1、南向资金：持续加配港股互联网，新增ETF通道。1）整体：南向资金持续流入，2020年1月至今成交净买入基本保持正向流入，累计净买入2020年1月至今增幅达111%。短期看，南向资金保持正向流入与公募基金的发行和港股处于全球估值洼地相关；长期看，反映了对港股互联网的持续看好。2）结构：金融业与资讯科技业持股市值最多，个股目前偏好腾讯、美团、快手。3）新增ETF互联互通通道：或有助于南向资金进一步南下。
2、定价权：腾讯→美团→快手，南向资金定价权逐步增强。“资金流量”和“股权”一定程度上影响股票的价格。股票的价格一定程度上受“供求关系”的影响，“资金流量”一定程度上影响“供求关系。同时，”观察股权时，一方面要关注现有股权情况，另一方面持股升高降低的趋势也一定程度上反应未来股权的变化。
3、基金重仓：腾讯控股和美团更受基金偏爱。1）基金：腾讯的平均重仓占比21Q4开始反转，美团的重仓市值22Q1已有回升趋势。2）QDII基金：我们选择规模在100亿以上的QDII基金，共有6支，重仓持股偏好腾讯、美团、快手和小米。在这6支中，有3支选择互联网指数，通过研究这3支的重仓持股变化，我们发现21Q1之后，重仓港股净值占比大于中概股净值占比。3）港股通互联网ETF：21年后开始集中发行，规模有待进一步提高。4）港交所上市的规模100亿以上的ETF：以投资港股互联网为主。
4、投资建议：我们认为随着南向资金逐渐持续加配港股互联网，南向资金对港股互联网的定价权或将持续增强。
风险提示：南向资金流动性不及预期，外资出现大量买入或卖出，对互联网公司的监管环境有所变化
互联网传媒 | 杨晓峰
平台经济助力生产生活恢复，行业政策环境迎来持续变化
事件：
5月31日国务院发布《扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，文中第17条“促进平台经济规范健康发展”指出，“充分发挥平台经济的稳就业作用，稳定平台企业及其共生中小微企业的发展预期，以平台企业发展带动中小微企业纾困。引导平台企业在疫情防控中做好防疫物资和重要民生商品保供‘最后一公里’的线上线下联动”。
评论：
1）近一个月来互联网平台经济的政策面信号持续向好。4月29日，中共中央政治局召开会议，会上指出“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”；5月17日，全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，提到“支持平台经济、民营经济持续健康发展”；加上5月31日国务院发布的《通知》，互联网平台经济的规范化进度良好，后续可期待行业政策环境的持续变化。
2）互联网平台公司在疫情期间扮演重要角色，社会价值与责任感凸出。美团、叮咚买菜、饿了么、京东等即时配送平台和电商平台贡献保供力量；小程序“快团团”为居民提供了拼团购物的渠道，据 Shanghai WOW在5月中的统计，上海团长78万个，为居民生活带来了诸多便利。这些互联网平台在关键时期承担了社会责任，其作为生活基础设施的价值也进一步凸显。
3）“后疫情”期间，互联网平台公司助力居民消费恢复、中小商家经营改善、就业稳定。近期深圳、贵州、太原、成都等地都有发放消费券促进消费恢复的政策行动，互联网平台作为庞大的线上消费渠道也在其中发挥作用，如深圳市5月30日起将通过美团平台发放3000万元数字人民币红包，此前与美团、京东合作都有过多轮消费券发放活动。平台自身也积极提供岗位，稳定就业与中小商家恢复，如美团在北京地区推出“共享员工”计划，通过将员工转为驻店美团骑手的方式增加空闲员工收入，帮助商家留存人员。这些助力行为也将为平台带来更多的使用频次和用户认可。
投资建议：本地生活、电商平台在政策面和基本面都将迎来改善，建议关注消费恢复受益的美团、分众传媒、京东集团，关注具有“最后一公里”能力的叮咚买菜、顺丰同城。
风险提示：消费复苏进度；政策风险；行业竞争风险。
电新 | 张文臣
备案制有望落地，分散式风电值得期待
事件：国家发改委、能源局近日发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》, 《实施方案》要求，完善新能源项目投资核准（备案）制度，加强事前事中事后全链条全领域监管。依托全国投资项目在线审批监管平台，建立新能源项目集中审批绿色通道，制定项目准入负面清单和企业承诺事项清单，推进实施企业投资项目承诺制，不得以任何名义增加新能源企业的不合理投资成本。推动风电项目由核准制调整为备案制。以新能源为主体的多能互补、源网荷储、微电网等综合能源项目，可作为整体统一办理核准（备案）手续。
点评：
核准制调整为备案制，风电项目审批有望提速。此前光伏项目变为备案之后，装机规模大增，如果此次风电项目备案制落地，则意味着风电项目实施更容易，项目建设将加速，尤其是分散式、乡村风电市场值得期待。
风电下乡市场可观，有效支撑风电装机。能源局2021年2月发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，明确提出实施“千乡万村驭风计划”。
投资建议：一季报显示上游原材料成本涨价及疫情对风电零部件板块较为显著，除竞争格局较好的轴承、海缆环节外，盈利能力与业绩普遍承压,与此同时，受益大型化降本及供应链优化，整机环节盈利能力稳中有升，运营环节则持续受益。当前,上游钢铁等大宗原料价格有所回调，而风机价格企稳态势较为明显，预计下半年装机旺季风机价格有望进一步回升。我们维持策略报告风电“大型风光基地+风电下乡+老旧风机改造”三大需求提振的观点，风电的投资逻辑已从周期属性向成长属性改变，当前板块估值仍低于历史中位水平，持续看好风机大型化及海上风电的投资机会,建议关注具备全球配套能力、成本控制良好的风电零部件企业及供应链管控能力强的整机龙头，建议关注：明阳智能、东方电缆、大金重工、金雷股份、禾望电气。
风险提示：大宗原材料价格持续大幅上涨；政策落地不及预期；国际贸易摩擦影响；其他不可抗力风险。
核心推荐
计算机 | 方闻千
金蝶国际：化软成云后，蝶变会有时
公司概况：金蝶国际始创于1993年，总部位于中国深圳，是亚太领先的数字化管理解决方案提供商。2014年金蝶正式宣告成立“ERP云服务事业部”，金蝶开始了云转型。截止2021年，金蝶云业务营收占比已经达到65%，已成为国内云服务厂商的领导者。
产品体系：云产品体系逐步健全，云转型已取得显著成效，星空大获成功，苍穹、星瀚有望接力，蝶变在即。金蝶自2014年开启云转型以来，已经实现了初步的成功，云服务收入已经从2015年的1.91亿元成长到2021年的27.58亿元，2021年云服务营收占比已经达到65%。目前金蝶已经形成了针对客户分层经营的云服务产品线，可以更好的满足不同客户的需求。
金蝶的云产品发展一步一个脚印，从最初的小微企业探索，到后来的成长型企业突围，再到当下向大型企业进军，金蝶以实际行动引领着中国企业管理软件SaaS化的探索。目前金蝶云·星空已发展成为国内的佼佼者，成为金蝶云业务的支柱；而与此同时，苍穹PaaS平台经过四年的探索，产品成熟度也达到了新的高度，品牌独立后的星瀚在2022年也发布了星瀚人力云应用，不断完善场景应用。我们认为，在国产化和云化的大潮中，面向大型企业的星瀚SaaS和苍穹PaaS平台有望迎来蝶变，接力星空，成为金蝶云业务发展的新动力，驱动金蝶云业务迈上新台阶。
金蝶坚持「平台+人财税+生态」战略，以平台构建企业数字化技术的新基础，以核心应用人财税为主导，同时借助咨询、产品、实施与开发、渠道、服务等多样化的生态力量，更好地触达及服务客户，同时公司持续投资于苍穹PaaS平台、应用市场，构建生态赋能与发展体系。
以徐少春为代表的管理层管理能力出色，在云战略上坚定，2014年起徐少春亲手砸掉客户的服务器，正式宣告成立“ERP云服务事业部”，此后公司又多次以破釜沉舟的勇气坚定执行云转型战略，主动停售部分软件产品，在云产品优先的策略下，公司云业务也取得了巨大的成功。
盈利预测&风险提示：
盈利预测：预测2022、2023、2024年营收分别为50.72、60.62、71.57亿元，归母净利润为分别为-2.94、-1.40、1.05亿元。给予“强烈推荐”评级。
风险提示：经济下行压力下下游客户信息化预算或存在不足、新技术变革带来的不确定性风险、国产化推进节奏不及预期、行业竞争加剧、新进入者带来的风险、疫情反弹、市场的系统性风险。
互联网传媒 | 杨晓峰
分众传媒：特殊时期过后重启增长，“618”或开启新一轮投放
事件：
上海市疫情防控新闻发布会5月31日公布，6月1日起，全市将进入第三阶段，即全面恢复全市正常生产生活秩序阶段。
评论
1、上海恢复正常生产生活秩序在即，关注梯媒投放“供、需”两端恢复。一方面消费意愿提升，头部消费企业进行投放的需求也随之增长；另一方面，上海作为分众传媒重要的投放城市，之前由于疫情，写字楼、商场等主要场景失去受众，而随着上海地区生产生活恢复，这些点位的供给也将逐渐恢复。
2、疫情下消费品客户投放仍有韧性，特别关注恢复速度。Q1开始公司营业收入已受到疫情影响，但作为公司第一大类别的消费品客户收入，仍保持了12%的同比增速，根据CTR数据，1-4月电梯LCD广告花费前10行业的投放同比仍有增长，说明有较强投放能力的头部客户仍然保有投放能力。以深圳经验来看，疫情控制之后公司可在半个月内实现客户衔接，上海方面同样可期待疫情控制后的快速恢复。
3、关注“618”催化消费品投放需求恢复：今年各平台“618”最早自5月23日开启，最长持续时间达30天，对于消费品而言是重要的促销窗口期。根据分众官方公布，5月以来新宣布投放分众的品牌包括11个，包括英氏辅食、安客、白象方便面、小郎酒、UU跑腿、酒鬼酒等，其中九阳、翼眠深睡格子枕带有“天猫618”、“京东618”标识露出。在“618”的特殊时间段，消费品投放意愿有望加速修复，从而带动“投放-销量”的循环。
投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为149/175/195亿元;归母净利润为53.7/68.2/77.5亿元。维持“推荐”评级。
风险提示：消费修复不及预期；点位租金成本下调不及预期；行业竞争加剧风险。
举报电话: 13816368049
