日元：似乎未充分反映衰退风险丨外汇前瞻

　　日本银行行长仅仅提到“退出”，就导致日元走强

　　5月26日，日元进一步走强，美元兑日元跌至盘中低点，而这仅仅是因为日本银行行长黑田东彦（Haruhiko Kuroda）提到“退出”（图1）。我们认为，日元对日本银行行长黑田东彦言论的乐观反应是有选择性的，外汇市场只关注他的以下言论，即日本银行的政策“退出可能不容易，但日本银行可以管理得很好。”（彭博资讯，2022年5月26日）。然而，这是对日本议会提问的回应，而不是日本银行行长为最终退出宽松货币政策铺路而做出的积极尝试。日本银行行长还认为，目前2%的通胀水平不太可能在未来几年持续下去，并补充道，必须暂时保持宽松货币政策（彭博资讯，2022年5月26日）。

　　1.美元兑日元从近期高点回落

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　我们认为，风险偏好可能是短期影响外汇市场的主要因素

　　公平地说，美元兑日元并不是特别偏离近期的美日利差走势（图2）。对于许多货币而言，问题在于，利率或风险偏好是否会成为主要驱动因素。我们预计风险偏好（而不是利率）在未来几周更占主导地位，且考虑到抑制风险偏好的压力目前似乎仍将存在（比如对全球经济增长放缓和地缘政治不确定性的担忧），这表明“逐险”货币将会普遍下跌。

　　2.最近，美元兑日元一直跟随美日利差走势

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　当全球经济增长恶化时，日元往往会受益

　　我们认为，日元未来走强的一个更可信的原因是，全球经济衰退风险仍未充分反映在日元汇率中。此前，美元一直是避险货币的首选，因为美元受益于美债收益率上升及股市避险情绪的双重挑战。随着市场对美国经济增长感到担忧，日元应会成为新的首选避险货币，这一动态可能会受到日本政府的欢迎。