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宏观及行业
市场回顾 – 恒指收升2.89%报20,697点，国指升2.98%至7,082点，科指升3.8%至4,187点，大市全日成交总额1200.55亿元。科网股集体拉升，百度(9888 HK)一季度业绩超预期，拉升14.3%，阿里巴巴(9988 HK)/哔哩哔哩(9626 HK)/京东(9618 HK)/网易(9999 HK)升12.2%/6.7%/5.6%/4.4%。医药外包(CXO)概念股涨幅靠前，药明生物(2269 HK)/药明康德(2359 HK)/泰格医药(3347 HK)升7.2%/4.9%/3.5%。汽车股多数走强，蔚来(9866 HK)/理想汽车(2015 HK)/小鹏汽车(9868 HK)/比亚迪(1211 HK)升8.5%/6.9%/4.2%/1.8%。体育用品股向好，安踏(2020 HK)/李宁(2331 HK)/特步(1368 HK)升5%/3.7%2.4%。内险股上涨，中国平安(2318 HK)/中国人寿(2628 HK)/中国财险(2328 HK)升3.9%/2.1%/1.6%。国际油价持续上行，石油股继续走高，中海油(883 HK)/中石油(857 HK)/中海油田服务(2883 HK)升3.5%/2.2%/2.2%。个股方面，康希诺生物(6185 HK)公告自5月31日起将移除“B”标记成为港交所第五家摘“B”生物科技股，收市升8.9%。创科实业(669 HK) 收涨5.9%，股价重回100元。
宏观经济 – 工业利润大幅恶化，下半年或逐步改善。中国工业企业利润同比增速从1 季度的 8.5%大幅放缓至前4 月的 3.5%，其中采矿业4月单月利润同比增长141.5%，制造业和公用事业4月单月利润同比下降 22.5% 和 26.3%，因疫情管控导致需求、供应链和信心大幅收缩。分行业看，能源、有色金属和食品饮料的利润保持强劲或平稳增长，因受益于商品通胀或需求稳定；但大部分制造业盈利急剧恶化，受需求下滑、原材料成本飙升、供应链阻断等多重因素冲击。预计第二季度工业利润将保持疲弱，下半年或逐步改善。我们将2022年工业企业利润增速预测由之前的10%下调至6%。在股票市场，不少行业2Q-3Q的盈利将被下调，但股价可能已先行反映这一风险因素。
港股策略 – 焦点从第一季度业绩转移到经济数据。上周（5月23日至27日），美国股市强劲反弹，因美国4月份通胀缓和，但中国 / 香港市场跑输，沪深 300 指数 / 恒指分别录得 -1.8% / +0.3% 回报，投资者正在消化国策和一季度业绩。按行业划分，港股之金融和能源板块上涨，而成长股下跌。港股市场情绪正在改善，卖空比率和恒指波幅指数下降。展望本周，焦点正从一季度业绩转向中国 PMI 和美国就业报告等经济数据。盈利预测方面，上周恒指 / 恒生科技指数 / 沪深 300指数的2022年盈利被市场下调 0.9% / 2.8% / 0.4%。在香港，能源是唯一获上调预测的板块，而 IT 和房地产行业有较大幅下调。短期内，我们认为互联网和非必需消费品股票有温和向上重估的潜力，因为 1）美国通胀及加息预期缓和，支持成长股估值；2) 互联网板块盈利下调可能接近尾声，因为大部分股票已公布一季度业绩；3) 上海的封锁措施逐渐解封及全国性的财政支持应有助于消费者信心。
行业展望/个股速评
百度 (BIDU US) – 疫情逆风已经充分反映。百度1Q22的业绩好于预期，收入/净利润同比+1%/-10%，高于预期2%/119%。利润率超预期的主要原因是爱奇艺的盈利转正，以及百度核心业务成本的有效控制。考虑到3月疫情的反复，我们预计2Q22收入同比下降4%。如果疫情没有恶化，我们预计2Q22将是广告业务的低谷（同比下降12 %，主要影响医疗服务、旅游等关键垂直行业）。一旦防控放松，宏观经济显示逐步恢复，广告也将逐步正常化。考虑到出行的限制，AI云的增长可能会在2Q22出现波动（预测同比+ 30%，仍高于同行），但长期潜力保持不变。我们预计，2Q22百度的核心经调整经营利润率将同比小幅下降 1个百分点至16 %。我们调低2022–24年收入3-4 %，但维持盈利基本不变，基于SOTP的目标价为203美元。
拼多多 (PDD US) – 为即将到来的恢复做好准备。拼多多发布了亮眼的1Q22业绩，收入同比增长7%(比一致预期高15%)，non-GAAP净利润为42亿元人民币(比一致预期高59%，主要是较高的毛利率和克制的营销费用)。考虑疫情风控的因素，公司将在2Q22出现减速，就像阿里巴巴/京东一样。然而，我们认为拼多多将比同行更具韧性，基于它高性价比的产品，以及在低线城市较高的GMV。此外，多多买菜表现较好，甚至在1Q22超过了竞争对手。在多多买菜UE的改善下，以及更加克制的营销费用下，我们对拼多多的利润率前景更加乐观，但也部分被“百亿农研”所抵销。我们调高2022–24年盈利预测5-9%，提升净利率1%，以反映费用的管控。目标价从65美元调升至70美元。
宝尊 (BZUN US) – 展望未来，增值服务丰富，GMV有韧劲。在宝尊1Q22的业绩中，收入（同比-2%）和 GMV（同比+28%）均超预期。Non-GAAP经营利润为470万元，也超出我们的预期。展望未来，尽管在疫情之下，我们预计2Q22的GMV同比增长21%，这得益于在FMCG和电子类当中两个品牌的强劲表现，以及并购带来的贡献。我们预计2Q22的营业收入同比下降14%，Non-GAAP经营利润为350万元。管理层强调凭借高质量服务和增值服务，以应对宏观挑战和疲软的消费信心。我们预测公司2022财年GMV同比增长16%，Non-GAAP经营利润为3亿元人民币。为反映疫情影响，我们将2022财年盈利预测下调30 %，但维持2023–24 年盈利预测不变。目标价维持12美元不变。
中国TMT硬件行业更新。财政政策基调的急剧变化、COVID变种、频繁的地缘政治紧张局势、通货膨胀等变化都给市场带来不同程度的波动。1. 艰难的环境，没有公司可以幸免；2. 适应变化；3. 危机也孕育着机遇。这个时刻对所有人来说都是挑战和机遇并存。我们建议投资者关注符合以下标准的公司：1）业务具有稳定的利润率，并产生强大的现金流；2）终端市场具有可持续的需求；3）具有坚实的资产负债表，能够提供足够的财务灵活性；4）适应变化，对商业模式进行必要的调整，以在不利的市场环境中生存。我们相信，在任何市场上，能够实现持久增长并表现出严谨财务管理的公司都会赢得投资者的青睐。
中国宏桥 (1378 HK) – 铝行业领导者。中国宏桥是全球最大的电解铝生产商。我们认为中国宏桥将受益于全球铝业景气周期，凭借以下优势优于同行 1）跨区域产能置换；2）完整产业链布局；3）自备电厂；4）下游产业链延伸等其他优势。我们上调目标价至 15.6 港元（基于 2022 年6.2倍市盈率），上涨空间为 64.5%。维持买入评级。
天境生物 (IMAB US) – 尤莱利单抗针对未经治疗的晚期NSCLC患者展现初步疗效。公司公布了正在中国进行的CD73抗体尤莱利单抗联合特瑞普利单抗治疗NSCLC的2期临床数据。三个NSCLC队列中，对于不适合标准治疗的晚期NSCLC患者，尤莱利单抗临床应答率最高；对于标准治疗+有/无PD(L)-1经治的患者，尤莱利单抗临床应答率较低。应答率最高队列的19名患者中，5名实现部分缓解，ORR为26%，展现初步疗效。同时，该研究进一步观察到治疗应答与肿瘤CD73的表达水平高度相关，提示CD73具有作为预测性生物标志物的潜力。天境生物作为先行者，已经启动相关伴随诊断试剂盒的开发。公司接下来将聚焦于特定的NSCLC队列，扩大目前的临床试验，并计划在2023年启动一项3期注册性临床试验。考虑到公司研发管线的推进情况，我们调低目标价至70.25美元，维持买入评级。
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